【军工】四创电子：中国雷达第一股或入拐点，背靠四大研究所优质技术和资产

　　※ 大股东中电博微托管4家研究所，公司为唯一上市平台后续整合可期

　　2019年12月31日公司公告完成大股东变更，中电科38所将四创电子(600990,股吧)股权转给央企中电科集团二级单位中电博微公司，同时中电科集团将四家研究所划拨给中电博微进行委托管理。在资产整合方面，公司自成立以来持续作为38所雷达资产整合的上市平台，2004年38所旗下部分雷达资产实现IPO上市，2009年收购38所旗下华耀公司90.83%股权，2017年5月收购主营业务为警戒雷达的博微长安100%股权。根据公司公告，未来中电博微将梳理各研究所业务资源，开展相关业务资产及资源的整合重组，承担后续改革发展的各项工作。

　　※ 公司背靠的四大研究所分别为中国雷达\混合集成电路\光传感\低温电子权威机构

　　38所我国国防高科技电子装备骨干研究所，在半导体领域2018年成功研制业界实际运算性能最高的数字信号处理器“魂芯二号”，雷达领域为行业龙头之一。43所是国家重大工程混合集成电路产品核心供应商，我国唯一定位于混合微电子的专业研究所；16所为国内唯一专业从事低温电子技术工程应用的研究所。8所为我国专业从事光传输技术、光传感技术研究开发和应用的国家一级研究所。

　　※ 公司聚焦雷达与微电子业务，军改影响余波或去，存货趋势预示拐点

　　四创电子是我国气象\空管雷达行业领军企业，是我国军民用雷达核心生产商之一。公司由中电科38所发起成立，2004年5月在上交所上市，成为我国雷达第一股。公司第一主业为军民两用雷达业务，2019H1营收占比43.5%，主要产品包括军用气象雷达、航管雷达、低空警戒雷达、相关雷达配套件和微波组件等。公司业绩持续增长，2014-2018年归母净利润 CAGR达33.8%。2019年公司持续加强聚焦雷达及微电子主业，2019年或受军改影响导致订单下降，但存货与预收款情况良好，三季度存货18.43亿元，同比+16.62%，是年初存货的150%，公司业绩有望于“十三五”末年伴随交付恢复、军工信息化与微电子民用产业发展出现改善或进入拐点。

　　※ 公司深度挖掘微波电子产业，将具备10万平米高频微波基板生产能力

　　2019中报披露，公司特种产业园建设项目已完成主体结构封顶、部分装饰施工和设备安装，项目建成后（年产10万平方高频微波基板生产线建设项目），将成为国内重要的微波电路生产基地。

　　※ 盈利预测与评级：

　　电科集团资产整合望加快，电科集团旗下另一雷达上市公司国睿科技(600562,股吧)（可比公司之一）已公布资产整合细节，公司作为中电博睿旗下唯一上市平台证券化望加速，2020年院所资产净利润规模估算约预计13.84亿元，预计公司19-21年营收增速分别为6.21%/8.24%/9.14%，营收为55.72/60.31/65.83亿元，归母净利润为2.27/2.54/3.04亿元，根据1月8日收盘价49.66元，P/E为34.79/31.15/26.01x，可比公司2020年万得一致预期PE均值为47.7x，以该PE作为公司2020年PE，则公司2020年目标价=47.7*1.59=75.84元，空间52.7%，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：公司主业为雷达与公共安全相关产品，雷达行业采购招标存在放缓风险，公共安全相关产品为项目制，如果未来招标不及预期亦存在业绩波动的风险。

　　证券研究报告《军工：四创电子：中国雷达第一股或入拐点，背靠四大研究所优质技术和资产》

　　对外发布时间：2020年01月09日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师

　　李鲁靖 SAC执业证书编号：S1110519050003邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004

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