金融战“疫”必胜逻辑｜中信证券诸建芳：疫情冲击只是插曲，政策托底经济不必过度悲观

　　编者按：春节期间，受“疫情”及英国脱欧等因素影响，全球股市以及大宗商品出现了大幅下挫，恐慌情绪蔓延，庚子年首个交易日A股跟随外盘补跌。截止2月3日收盘，上证指数跌7.72%，深证成指跌8.45%，创业板指跌6.85%，虽然沪指盘中创23年以来最大跌幅，与全球市场进行对比，A股调整幅度明显小于外围市场假期跌幅，北上资金加速抄底，净流入约200亿元；相比2003年“非典”时期，当下A股的估值中枢远好于彼时。后期恐慌情绪的拐点主要取决于三方面：一是，新增确诊病例和新增疑似病例的走势；二是，基本面的预期；三是，逆周期对冲政策的力度。对此，机构纷纷发表观点，详述必胜逻辑与投资策略。

　　疫情对经济的冲击预计会集中在一季度，短期影响或大于非典时期，春节依赖程度高的消费行业受冲击较大。短期冲击不影响经济的自有周期，并且有逆周期政策的托底，以确保“决胜之年”目标实现，全年经济不必过度悲观。

　　新型肺炎只是短期冲击：非典回顾。

　　从2002年上半年开始，经济就已经出现了比较明显的上行态势，甚至部分领域出现了一定的过热。然而，这一趋势由于非典疫情的冲击在2003年二季度戛然而止。2003年4个季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%，二季度GDP增速比前后两个季度平均增速低1.5个百分点，比一季度增速下降了2个百分点。但是，非典只是2001-2008年一波上升周期中的一个插曲，在疫情集中爆发的2003年二季度，对消费领域、第三产业产生了明显的冲击，而疫情过去之后，经济逐渐企稳并恢复了上涨趋势。

　　新型肺炎短期冲击程度或显著高于非典。

　　从传染病特点和政府应对措施对比，目前的防控难度已经强于SARS，非典最终确诊病例为5327例，目前新型肺炎已经确诊超过11800例，疑似超过17900例，考虑到疑似病例中还会有一部分确诊，因此最终确诊数可能还会更高。考虑到疫情的扩散性、发生时间在春节前和我国经济结构的变化等因素，新型肺炎的冲击程度短期或高于非典。

　　春节依赖程度高的消费行业受冲击较大。

　　我们将短期内受到冲击的行业分为四类。第一，由于居民减少外出，明显冲击的行业，包括电影、旅游、餐饮、航空运输等；第二，由于一季度或者春节期间往往为旺季，但是受制于疫情难以出现较好表现，受到一定冲击的行业，比如线下教育、商超零售、商业地产、航空以外的交通业、服装、食品饮料等；第三，主要影响生产节奏，一季度受到冲击之后，后面三个季度大概率可以弥补，比如电子、化工、计算机、通讯等；第四，在疫情影响下，可能还边际利好的行业，比如医药、汽车产业链。

　　疫情对服务贸易影响大于货物贸易，被列为PHEIC可能加大负面拖累。

　　根据2003年的SARS经验，货物贸易并没有受到显著冲击，主要拖累的是服务贸易。本次新型肺炎疫情被世卫组织进一步列为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC），将加大对货物和服务贸易的负面拖累，但预计取消PHEIC认定后，进出口会进一步反弹。疫情对人民币汇率的影响已有所释放，预计未来1-2个季度运行在6.8-7.05区间。

　　全年经济不必过度悲观。

　　从可恢复性的角度看，消费的可恢复性最差，其次是出口贸易，而工业与投资的可恢复性最强。相比非典，本次影响的地区预计在消费和贸易占全国的比重这两个指标上会略低一些，在工业和投资占全国比重这两个指标上相对会略高一些，因此这次疫情冲击后经济的可恢复性更强。

　　“决胜之年”的逻辑没有改变，后续的逆周期政策可能会有所调整，财政、货币、产业和区域等多个方面齐发力，保证经济运行在合理区间。疫情、自然灾害等只要没有演化成持续性冲击，最终都不会改变经济的周期性行为，短期回调反而积蓄了之后的上涨动能。当前我国经济处于一轮短周期的上升阶段，预计疫情冲击之后，这个上升阶段特点仍会有所表现。