金融战“疫”必胜逻辑｜天风证券文浩疫情下的春节，游戏行业超预期的火爆

　　编者按：春节期间，受“疫情”及英国脱欧等因素影响，全球股市以及大宗商品出现了大幅下挫，恐慌情绪蔓延，庚子年首个交易日A股跟随外盘补跌。截止2月3日收盘，上证指数跌7.72%，深证成指跌8.45%，创业板指跌6.85%，虽然沪指盘中创23年以来最大跌幅，与全球市场进行对比，A股调整幅度明显小于外围市场假期跌幅，北上资金加速抄底，净流入约200亿元；相比2003年“非典”时期，当下A股的估值中枢远好于彼时。后期恐慌情绪的拐点主要取决于三方面：一是，新增确诊病例和新增疑似病例的走势；二是，基本面的预期；三是，逆周期对冲政策的力度。对此，机构纷纷发表观点，详述必胜逻辑与投资策略。

　　由于疫情突发性，鼠年春节游戏尤其手游成为娱乐首选，热度超预期。

　　此次春节由于新型肺炎疫情的蔓延，人民群众减少家庭聚会与外出活动，游戏成为在家主要娱乐方式之一，引发热度超预期。休闲游戏腾讯系、头条系流量竞逐战况激烈，《和平精英》DAU亮眼大年初一一度炸服，疫情催化社交游戏APP如《玩吧》等、以及与新冠病毒性肺炎有一定关联性的《瘟疫公司》关注度飙升。往期春节游戏总结我们认为“春节效应=推广+社交化”，今年我们进一步细化为“春节效应=头部游戏+强流量推广+社交化”，把握住其中1-2个关键因素便有望放大春节期间游戏收益。

　　休闲游戏春节火热，腾讯系保持热度，头条系异军突起。

　　20年休闲类游戏成主角，在年初一的免费榜排名中，《小美斗地主》、《阳光养猪场》、《脑洞大师》、《我的小家》、《我功夫特牛》占据前五，除《和平精英》和《王者荣耀》外，免费榜其余八款游戏皆为休闲类游戏，且全部都有头条买量。榜前五中有三款《小美斗地主》、《我的小家》、《我功夫特牛》都是字节跳动发行的游戏。头条系携流量异军突起，春节受益《囧妈》免费播映宣传效果，抖音、西瓜视频等APP在免费榜上强势霸榜较长一段时间，春节期间斗地主游戏类别中，字节跳动力推《小美斗地主》（姚记科技研发）、《新萌斗地主》，形成了与腾讯《欢乐斗地主》分庭抗衡的格局。

　　竞技游戏春节头部效应明显，“王者+和平”盈利能力依然惊人。

　　初一腾讯旗下共有5款游戏占领畅销榜前十，分别是《王者荣耀》（连庄三年，我们估计20年春节日流水峰值有望达20亿，再创历史新高）、《和平精英》（大年初一罕见炸服，我们估计20年春节DAU峰值~1亿）、《QQ飞车》、《火影忍者》和《穿越火线：枪战王者》，网易的《阴阳师》和《梦幻西游》位列畅销榜第五、第七，其余的分别为莉莉丝的《剑与远征》（第三）、阿里游戏的《三国志：战略版》（第六）和B站的《Fate》。由于口碑发酵期短，少有公司选择于春节前上新游，完美世界《新笑傲江湖》和游族网络《少年三国志2》通过买量推广+春节版本更新，表现不俗。

　　投资建议：从中长期逻辑还是短期催化，游戏行业一季度业绩有望超市场预期，当下继续坚定推荐。

　　我们自18年年底力排众议判断版号恢复超市场预期，19年持续坚定推荐游戏行业。当下游戏板块在全A股看也有比较优势：1、虚拟经济不受疫情影响——头部游戏生命周期稳定现金流良好，《王者》为例春节充值再创新高、一季度业绩增速有保证；2、发展空间广阔、长逻辑不变——5G共振云游戏/VRAR等应用前景广阔、政策19年筑底开始出现利好、出海打开新空间。我们继续看好游戏行业20年的投资表现，A股主要关注：三七互娱（关注公司在大数据、AI等技术应用）、完美世界（《新笑傲江湖》等表现亮眼）、游族网络（《少年三国志2》Q4上线畅销榜出色）、世纪华通（腾讯发行《龙之谷2》、腾讯合作推进）、掌趣科技（关注《真红之刃》上线节奏）、姚记科技（字节跳动发行《小美斗地主》）、昆仑万维（旗下闲徕专营棋牌等休闲游戏）、巨人网络（投资微派网络（会玩App）、吾声网络（我是谜App））。中概股海外：腾讯、网易、心动公司（核心股东增持）等。长期看VRAR链接虚拟世界和现实，兼顾人们心理需求，更具想象力，20年也将迎来更多突破，关注岭南股份、恒信东方。

　　风险提示：版号审批不及预期、游戏上线时间或表现低于预期、海外推广遇阻、行业监管收紧等风险。

　　证券研究报告《传媒：游戏行业深度点评：疫情下的春节，超预期的火爆》

　　对外发布时间：2020年02月02日

　　报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

　　本报告分析师文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002冯翠婷 SAC执业证书编号：S1110517090001