【研报掘金】疫情对工程机械影响有限，龙头业绩今年增长无忧

　　2020年初以来新冠疫情爆发，工程机械的生产和下游开工受到限制，短期内可能对销售产生不利影响。展望2020年，高基数背景下，挖机行业仍有望正增长。存量市场下，龙头企业凭借技术、规模、渠道等优势，市占率仍将进一步提升。机构继续强烈推荐业绩确定性高、估值低的工程机械龙头企业。

　　核心逻辑

　　1、复盘SARS，疫情对工程机械行业的供需影响有限。2003年非典开始于02年11月，但爆发是在3-5月份，6月份基本平息，持续约半年。03年3-5月份期间，工程机械的主要下游——房地产、基建等开工没有受到太大影响；当时工程机械的主要品种装载机的销量仍保持30-50%的较高增速，并且在疫情结束后的几个月销量增速达70%以上，存在明显的补缺口效应。相关业绩好的公司在疫情影响期间走势强势，甚至出现上涨。

　　2、短期销量承压，旺季后移，全年需求仍乐观。生产方面，主要工程机械企业基本按照地方要求延迟至2月10号复工，但部分企业小批量生产已经开始；主机厂目前库存充裕，零部件厂商本地员工过年期间已安排加班加点。需求方面，下游开工情况短期会有不同程度推迟，同时主机厂发货物流受到一定限制，故短期销量会有影响。Q1通常是工程机械的销售旺季，在全年销量中的占比达30%，这次疫情对Q1销量产生较大影响；但疫情缓解后，基建托底经济作用明显、环保加速更新需求仍在，参考03年SARS时期的经验，认为销售旺季将后移，全年需求仍然乐观。

　　3、更新需求确定叠加新增需求有保障，行业景气将延续。一方面，更新需求是“安全垫”，是本轮需求核心驱动力之一，也是本轮行业持续超预期的原因之一，行业目前仍处于更新高峰期，且环保政策趋严，目前保有量中，国二之前的挖机占比达7成，未来随着国四标准落地，国二之前的挖机逐步退出市场，更新需求确定性强；另一方面，在经济下行压力加大背景下，逆周期调节仍是首选，专项债催化下的基建投资增速回升以及地产仍将保持韧性，新增需求有保障，此外，目前出口基数仍较低，随着国内企业海外布局成效渐显，出口增速有望保持较高水平。

　　4、龙头企业2020年业绩增长无忧。存量市场下，龙头企业凭借其渠道、研发、服务等优势攫取更多市场份额，市占率将继续提升。2020年，假定三一在挖掘机市场的占有率提升2.0pct（近3年年均提升均值1.9pct），通过测算，行业增速在2020年只要下滑不超过7%，三一挖机板块收入将能实现正增长；若市占率每多提升1个百分点，挖机板块收入增速将增加3.5个百分点，而在企业报表继续修复背景下，利润增速弹性更大，龙头业绩增长无忧。

　　利好公司

　　国金证券(600109,股吧)指出，基于疫情2月中下旬基本可控的假设，预计疫情可能影响工程机械一季度销量，对工程机械龙头主要产品全年销量仍然保持乐观。2019 年四季度挖掘机销量增长好于市场预期，汽车起重机销量增速快速回升，混凝土机械保持较高增速，工程机械龙头公司资产负债表持续修复，财务指标稳中向好。本轮周期竞争环境以及龙头的现金流水平均好于上轮周期。未来行业保有量增大带来的大量需求可以平滑周期波动。持续推荐工程机械龙头三一重工、恒立液压(601100,股吧)、浙江鼎力(603338,股吧)、中联重科(000157,股吧)、徐工机械(000425,股吧)。

　　东吴证券(601555,股吧)重点推荐三一重工：全系列产品线竞争优势、龙头集度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。恒立液压：国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。中联重科：起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工(000528,股吧)、中国龙工。

　　方正证券(601901,股吧)指出，在基建稳增长力度加大及环保趋严催化更新需求加速释放背景下，以基建、能源等为主要下游的工程机械行业正在经历快速复苏，相关主机厂及零部件配套企业有望充分受益，强烈推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、艾迪精密(603638,股吧)等整机和核心零部件龙头企业。

　　中信证券(600030,股吧)指出，近期基础设施建设继续加码，根据中信证券研究部基地组预测，2020年基建预计增长8%，地产新开工面积有望维持0-5%增长。2020年工程机械需求增长稳健，根据我们“挖机——土方量”模型相关预测，2020年我国挖机销量增速预计在20%左右，维持行业“强于大市”评级。重点推荐三一重工、恒立液压。同时建议关注中联重科、徐工机械、艾迪精密等。

　　本文内容精选自以下研报：

　　东吴证券《工程机械：复盘SARS，疫情对工程机械影响几何》

　　国金证券《工程机械：近期疫情影响多大？》

　　方正证券《机械设备重大行业事件点评报告：2019年完美收官，2020年谨慎乐观》

　　中信证券《工程机械宝典系列报告之1——挖机“土方量”模型说明及2020年销量预测》

　　德邦证券《工程机械2020投资展望：淡化周期、聚焦龙头》

　　东北证券《机械设备行业周观点：工程机械高景气度持续》

　　银河证券《机械行业2020年度投资策略：布局工程机械、油服等高确定性板块》