再融资新规点燃定增市场 机构周末加班看项目

　　作者： 郭璐庆

　　[ 关于投资端的规定变化在于：引入战略投资者的定价基准日可以为公开发行的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日股票均价9折改为8折；锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；发行对象数量统一调整为不超过35名。 ]

　　[ 单单未来锁定期为半年的融资规模就达到1700多亿，对资金的需求量还是比较大的。 ]

　　“我现在就在看项目。新规出来后对定增肯定是利好，现在项目也比较多，有近90个项目，已经过会的整体融资金融也比较大，单单未来锁定期为半年的融资规模就达到1700多亿，对资金的需求量还是比较大的。”2月16日午间，北京某机构定增业务负责人告诉第一财经记者。

　　2月14日晚间，《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》发布，标志再融资新规正式落地。

　　第一财经记者注意到，再融资新规放宽上市公司融资条款，对于定增资金的股价折扣、锁定期限也给予更多支持，降低资金募集难度，将进一步激活定增市场。

　　过去3年，定增投资赚钱效应小，定增基金持续萎缩并纷纷转型，存量定增产品的规模并不大。业内人士分析，随着再融资新规的发布，市场上项目多、资金少的局面会持续一段时间，定增类产品短期内将享受较高的折价率。

　　定增再迎“黄金时代”

　　再融资新规下，融资端的改变是，取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%、连续 2 年盈利的条件；前次募集资金由发行条件调整为信息披露要求；再融资批文有效期从6个月延长至12个月；将“新老划断”时点由核准批文印发调整为发行完成时点。

　　这意味着，对于拟发行且估值偏低的优质公司而言，募资难度降低意味着公司在增发价格、定增对象、增发时间上将拥有更多选择权，从而能更大程度在维护现有股东利益和增发资金之间寻求平衡，无疑直接受益。

　　2017年2月，再融资条件从定价、发行规模、融资周期、资金用途等方面收紧；2017年5月减持新规发布后，“增发+配股”募资规模同比下降了25%。

　　由于《减持新规》的影响，定增市场由万亿级别急剧压缩，到2019年总规模仅略大于1000亿元，三年期定增项目除了少数战略投资之外只有零星几单，一年期定增项目买方投资周期拉长到18个月及以上，三年期项目约需要四年才能退出。

　　事实上，更早之前，定增曾经历过一段“辉煌”的岁月，主要标志是随着2014年5月的“国九条”发布，再融资条件放松，“增发+配股”募资规模从2013年的4041亿元迅速扩容至2016年的1.7万亿元。

　　相较之下，转债发行要求较高，需要优先配售且通过实际利率法进行核算，定增依然是首选的再融资方式。

　　“新规之后可能将会出现大量企业推出定增预案的情况，而企业质量可能参差不齐，比如募投项目与主营业务关系不明朗的定增项目可能遇冷，2014、2015年的火爆市场难以重现。”有券商人士分析。

　　单项目投资压力下降

　　此次新规更为重要的不同是，在投资端的改变。

　　关于投资端的规定变化在于：引入战略投资者的定价基准日可以为公开发行的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日股票均价9折改为8折；锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制；发行对象数量统一调整为不超过35名。

　　有投行人士认为，对于定增买方来说，除定增定价折扣增大，且不再受减持新规影响之外，定增对象由原本主板、中小板10名，创业板5名统一增加到35名，减轻了买方单项目投资金额不足、需要拼单的压力，丰富了买方投资者类型。

　　“如创业板募集5亿~10亿的中型项目，可能会出现百万级别的定增对象，包含个人投资者，极大降低了投资门槛。”

　　不过，也有业内人士认为个人投资者仍存在难度。

　　“不超过35个投资人，也可能没这么多。报价是非公开发行，有很多认购流程，个人投资者参与的可能性还是比较小，不是一个完全公开的事情。比如过会后拿到批文，需要找到券商，提供认购邀请，报价之前一些机构参与要交保证金等很多繁琐流程。券商到时候发行的时候能不能找到这些投资人也是个问题。”某长期关注定增人士向第一财经记者表示。

　　“定增投资过去比较关注折价率，所谓定增基金的卖点是在于‘折价率’，或者说‘打折买股票’，其实这么多年下来，我们能看到真正获得高回报的是，那些基本面真正好的、有成长价值的股票。定增投资毕竟是较长的投资周期，真正决定最后投资回报的不是一开始的折价，而是持有期的基本面的情况和市场β的情况，这才真正决定持有回报的情况。”上述北京机构定增业务负责人也认为，相比个人投资者，机构在基本面研究、市场判断等方面更有优势。

　　定增基金投资收益料大幅改善

　　此次新规后，市场叫好者众。一个很重要的原因是，随着定价基准和锁定机制的放宽，避免了此前“定价高、定增发不出去”的情况，并且支持上市公司引入战略投资者，从而引导产业资本、定增基金等长期资金和战略投资者进入A股市场。

　　过去3年持续萎缩、新发困难的定增基金，有望扭转这一局面。

　　“本次政策修订，在影响定增投资的四个关键维度均有明显的正面影响，将显著改善定增投资收益预期。”九泰基金定增中心总经理刘开运便认为，这四个方面分别是发行折价率、锁定期股票回报率、减持阶段股价冲击和组合分散化投资策略。

　　一方面，发行折价率由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折修改为8折，定增投资可以获得的安全边际空间明显增加，预计将大幅提高发行折价率平均水平5%~10%。

　　另一方面，将定增锁定期减半，三年期缩短至18个月、一年期缩短至6个月，将显著降低定增股份持有期所面临的不确定性，增加定增投资选择空间，定增投资基金的资金利用效率也将大幅提升。

　　“由于过去3年定增投资赚钱效应小，定增基金发行低迷，目前现存的定增投资基金数量很少，市场用于定增投资的资金有限。可以预见，接下来一段时间，大量等待发行的项目追逐少量定增投资资金，定增发行折价率将会较高，定增投资的安全边际将会较为可观。未来随着定增投资资金逐步入场，定增发行折价率将会逐步降低。”刘开运分析，早期定增投资基金将会享受3~6个月的政策性红利期。

　　统计显示，过去3年定增融资市场出现大幅下降，当前积累了众多未发行项目，新政出台后，等待发行的再融资项目较多。截至2月14日，未发行的竞价类定增项目合计72个，计划融资1091亿元。

　　“原来发行折价率是9折，能拿到的折扣上限是9折，现在则到了8折。过去几年定增基金都是在转型或者萎缩的，尽管市场对新基金有一定热情，但是马上就能募集起来，难度还是比较大。当前市场上项目多、资金少的局面应该还会持续几个月的时间。因此前期的折价率还是会高一点，能拿到的可能是在15%左右，当然也要分项目。”上述北京机构定增业务负责人进一步表示。