洞察·资道|何晓斌：疫情之后 电商物流、计算机等四大板块有望迎来较快发展

　　编者按：庚子年开年，一场突如其来的新型肺炎疫情牵动着全国人民的心，从中央到地方，全社会及社会各界纷纷投入到防控疫情的行动中。让我们见证了举国上下众志成城，万众一心，全力阻击疫情的决心。

　　因疫情爆发，导致节后首个交易日A股近3000家公司跌停，沪指8.73%的跌幅创1997年以来的纪录，但随后，沪指八连阳，重新站上2900点。在金融战“疫”这场没有硝烟的战场中，券商、基金、期货等各金融机构一致认为目前疫情的冲击只是短期的，中国经济韧性强、潜力大，长期向好的基本面没有变，继续看好中国经济和中国资本市场发展的前景与机遇。和讯网访谈栏目《洞察▪资道》特推出“金融战‘疫’必胜逻辑”系列，与金融机构一道为投资者梳理疫情下的投资脉络，以便让投资者能够对市场的认识更加清晰、准确。本期邀请到华鑫证券首席经济学家何晓斌作为访谈嘉宾。

华鑫证券首席经济学家何晓斌

　　何晓斌认为，近日，投资者风险偏好上升的原因主要可以总结为三方面：第一，疫情有控制住的迹象和信心，这点尤为关键；第二，强有力的对冲政策，2020年是具有里程碑意义的一年，不可忽视对冲政策的力度；第三，以外资为代表的市场长线资金对中国资本市场充满信心，节后至2月13日北上资金连续净流入近 300 亿元，尤其在2月3日单日流入183亿元显示国际资金对于中国资本市场的坚定看好。

　　何晓斌表示，国家及地方政府出台强有力的对冲政策，也给全年奠定了宽松的基调。在“房住不炒”的主基调下，释放的流动性最终流入股市的概率也将大大增加。对待股市应当保持谨慎乐观的态度，2020年股指运行中枢也将继续上移，沪指有望突破2019年3288的高点。此外，他还表示，疫情过后或迎来较快发展的行业包括：1. 电商、物流行业（疫情使在线配送服务井喷，居民消费加速向线上迁移）；2. 计算机板块中的在线办公软件、视频会议、在线医疗、云计算（这些行业本身成长性较高，疫情的冲击加速其成长）；3.在线教育（疫情带动在线教育爆发，线上名师授课有较高粘性）；4.新能源汽车（疫情让消费者看到公共交通的不便，各国政府持续推动汽车电动化）。

　　以下是文字实录：

　　1、新冠疫情突然爆发，给我国经济带来了始料未及的冲击，很多行业受影响较大。您预计，一季度经济数据将受多大影响？对全年的影响又有多少？

　　这次疫情爆发正好是春节假期期间，经济活动都相对较弱。从行业看，目前受影响最大的行业是交运、旅游、住宿餐饮行业，通常占一季度GDP比重在11%左右，我们粗略估算其一季度可能出现50%以上的下降。其他行业本身一季度就有明显的季节性影响，目前看主要受制于复工延后及复工不充分影响，其中劳动密集型行业受到影响相对大一些。

　　如果2月20日左右疫情控制明显转好，在3月底可以基本结束，那对全年的影响相对有限，需求可以逐步释放并分散到剩余的三个季度中。如果悲观场景出现，防疫整体要到5月底结束，全年受影响就比较大。综合考虑各行业所受影响，以目前的疫情防控程度估算，一季度GDP增速同比可能为零左右，甚至为负下降一个百分点左右。全年GDP按3月底基本结束预计，增速在4.5-5%；如果按5月底基本结束，则可能落到3.5-4.5%。但这两种情形的增长速度在世界主要经济体中依然是增速最快和增量最大之一。

　　2、疫情发生之后，国家采取了诸多措施来稳定经济，借鉴国内外经验，您认为，还应采取哪些财政政策和宏观政策？

　　此次疫情防控的力度之大可以说是前所未有。目前财政和央行已经做了一定的应对，包括发放贷款、降低公开市场操作利率等多个手段，也出台了一些支持政策。近年来有一定参考意义的是韩国处理中东呼吸综合症（MERS）经济影响的方式，韩国政府通过财政宽松、降息、推出一揽子金融刺激措施等多手段进行了有效的对冲。此次我国新冠疫情影响更大，我们认为在这些政策的基础上，已经并将更有针对性地出台一系列对于住宿餐饮业、交运行业等受疫情影响大的行业的支持政策，如一定期限内降低或减免所得税，在目前的金融扶持政策上，有条件地为企业提供更低利率的专项贷款，包括贴息贷款。

　　我们认为目前对企业来说是要保证现金流不断，尽可能降低企业可变成本。财政和宏观政策短期内应在这方面再下些功夫。

　　3、2月9日全国大面积复工，对于大多数行业来说，依然没有完全恢复生产。您认为，哪些行业受此影响较大？哪些行业又受此影响较小甚至迎来较大发展空间？

　　疫情短期对很多行业造成了巨大的冲击，特别是对交运、餐饮、旅游、百货、购物中心、线下培训、电影等行业的影响非常明显。2月10日，全国开始复工，目前很多企业的复工率仍然只有5至6成，2月中下旬不排除少数劳动密集型产业集聚区出现超级传播者等不利事件。预计3月份开始复工比例将逐渐回到较高水平。总的来说，疫情影响虽大，但冲击是一次性的。国内制造业本来就处于产能利用率不高的状态，随着复工情况的好转，供需将逐步恢复。

　　 正如前文所述，国家及地方政府出台强有力的对冲政策，也给全年奠定了宽松的基调。在“房住不炒”的主基调下，释放的流动性最终流入股市的概率也将大大增加。对待股市应当保持谨慎乐观的态度，2020年股指运行中枢也将继续上移，沪指有望突破2019年3288的高点。

　　短期来看，劳动密集型行业受复工推迟的影响较大，例如纺织服装、电子产品组装等，外贸行业也由于WHO将中国列为PHEIC（国际公共卫生紧急事件）而受到较大程度影响。软件、互联网、芯片设计等技术密集型行业由于可以使用远程办公而受复工推迟的影响相对较小。

　　 长期来看，疫情过后有望迎来较快发展的行业包括：1. 电商、物流行业（疫情使在线配送服务井喷，居民消费加速向线上迁移）；2. 计算机板块中的在线办公软件、视频会议、在线医疗、云计算（这些行业本身成长性较高，疫情的冲击加速其成长）；3.在线教育（疫情带动在线教育爆发，线上名师授课有较高粘性）；4.新能源汽车（疫情让消费者看到公共交通的不便，各国政府持续推动汽车电动化）。

　　4、庚子年A股开盘之后，除首日出现大跌外，近日三大指数稳步上升，两市成交量也处于相对高位，一度曾逼近万亿，您认为，疫情之下，哪些因素使投资者的风险偏好上升？

　　第一，疫情有控制住的迹象和信心，这点尤为关键。目前除湖北以外的新增病例已经得到有效控制，新增病例拐点在2月4日就已经出现。同时一些药品逐步证明有效。

　　从目前全国各地的复工时间来看，大部分地区均集中在2月10日，这是短期内最后一次人口的大规模移动，作为人口输入性城市，以上海为例大约要流入接近800万-1000万的人，不过由于目前防疫措施的完善，如果在2月17日-2月21日以上海、北京、深圳这类较大型人口输入性城市并没有出现新增病例的拐头，那么疫情有希望在2月底前就得到有效控制，3月将是对疫情的歼灭战，因此除开湖北地区，全国各大城市有望在3月上旬全面复工，3月经济活动将恢复正常，因此疫情对国内经济的影响将略好于此前市场预期。

　　第二，强有力的对冲政策。

　　财政方面，财政部已发布包括《关于支持金融强化服务做好新型冠状病毒感染肺炎疫情防控工作的通知》在内的一系列减税降费通知，2月13日根据国家税务总局官网消息：国税局将继续研究出台阶段性，有针对性的减税降费措施。

　　央行层面，除了在2月3日宣布开展1.2万亿公开市场操作投放流动性之外，2月6日央行同财政部、银保监会、证监会、外汇局出台30条政策措施，央行设立3000亿专项再贷款，实施优惠贷款利率，加强对重点企业支持。

　　地方层面，无锡市委市政府出台17项政策措施，支持受疫情影响的困难房地产和建筑施工企业。上海、西安、南昌、浙江等地出台政策措施稳定土地市场。多地密集出台楼市支持政策，有助于平稳房地产市场、缓解下行风险。

　　2020年是具有里程碑意义的一年，不可忽视对冲政策的力度，我们认为本轮的对冲政策大概率能够保障在疫情结束之后经济的恢复速度。

　　第三，以外资为代表的市场长线资金对中国资本市场充满信心。

　　节后至2月13日北上资金连续净流入近 300 亿元，尤其在2月3日单日流入183亿元显示国际资金对于中国资本市场的坚定看好。

　　此外最新公募基金股票仓位测算结果显示，春节过后，公募权益基金的整体持股仓位再度提升，股票型基金仓位从89.49%增至91.6%，混合型基金仓位从70.42%升至71.9%。

　　此外保险资金的大规模进场，也为市场近一阶段的连续逼空行情奠定了基础，目前我国险资投资股票及证券投资基金的比重不超过13%，险资占A股流通股的比重仅为3%左右，未来险资股票与权益类基金投资占比仍有较大提升空间。

　　5、本次疫情期间，A股生物医药企业股价飞涨，众所周知，股价的上涨需要看企业以及企业所在行业的价值，您如何看待，生物医药企业的普涨行情，是否会随着时间推移而产生分化？

　　节后首周，受疫情显著超预期影响，大盘巨震，多数行业板块跌幅较大，医药生物板块则逆市上涨超6%，表现靓丽。我们认为，这主要受疫情概念股的炒作，短期内医药生物板块成为避风港，受到资金的追捧。从行业基本面来看，医药生物板块同样会受到疫情的负面影响，如医疗机构门诊量的减少，医药制造企业复工延期等，一季度医药生物行业及相关上市公司业绩增长情况同样会预期放缓。综合分析来看，随着疫情形势的逐步好转，医药生物板块必将回归到理性走势，板块内个股分化在所难免。

　　6、从中东局势紧张到新冠疫情和英国脱欧，今年全球经济面临不少挑战，您认为接下来一年中，还有哪些事件需要格外关注？

　　2020年海外最值得关注的事件应该就是7月的日本东京奥运会以及11月的美国总统大选。近期，中美贸易新关系的发展进程以及奥运经济带来的新机会值得大家关注。放眼国内，新冠肺炎的突发一定程度上影响了我国经济的平稳发展，2020年是我国实现全面小康的第一个百年奋斗目标，GDP翻番的任务仍是2020年预定的主要工作目标。除此之外，航天领域也值得关注，我国将在2020年开启火星探测，北斗卫星将实现全球覆盖。 另外，中国对外资的开放进程，2020年4月及12月将分别取消基金管理公司和证券公司的外资股比限制，持续扩大对外开放将对我国金融行业带来新一轮的升级与变革。最后，2020年值得持续关注的就是5G产业链带来的发展机遇，MWC(世界移动通信大会)、半导体技术大会以及消费电子展都将成为5G新时代的试金石。