中直股份(600038)：直20战术通用直升机打造一代名机 需求仍持续

直20 战术通用直升机打造一代名机，2019 年列装加速，2020 年需求更加旺盛。直20 战术通用直升机是我国自行研制的中型双发多用途直升机，采用单旋翼带尾桨、低位后置平尾构型，采用低阻气动外形、高性能旋翼气动布局总体设计，配装两台国产的先进涡轴发动机，应用电传飞控、旋翼防/除冰等新技术，能在昼夜复杂气象条件下，遂行机降和运输等多样化任务，具有全域、全时出动能力，兼具良好的平原和高原使用性能，具有良好的扩展兼容性，基本运输型可快捷拓展为其他任务状态。
直20 通用直升机可比照美军“黑鹰”，其强大拓展能力，满足我陆、海、空三军通用，保守估计交付总量在600 架以上。美军“黑鹰”直升机是10 吨级通用直升机的典型代表，占美国军用直升机整体数量比高达53%。我们认为，即使保守估算，未来我国直20 战术通用直升机的需求总量有望达到600 架以上，成为我国军用直升机主力机型。
陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间，预计未来3 年需求缺口至少500 架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015 年底启动的军改中得到大幅扩编，目前我军13个陆航旅+2 个空突旅已全部改革完成（此轮军改新组建3 个陆航旅）。据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等，未来我国陆军将配置发展15 个陆航旅（13 个集团军+西藏/新疆2 大军区）和5个空突旅（5 大战区），单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100 架、72 架，则未来我国陆军一共需要约1860 架军用直升机。
未来3 年，仅考虑新组建的3 个陆航旅每个旅配置70 架直升机（考虑组建过程中，不达满编状态），现有的13 个陆航旅和2 个空突旅每个旅更新换代20 架直升机计算，我国仅陆军军用直升机的需求缺口至少500 架。
海军舰载直升机：海军陆战队扩编叠加075 直升机航母列装，提升直升机需求量。我国海军陆战队在本轮军改中预计大幅扩编至7 个旅、人数超过2 万，预计带来320 架直升机的需求量；此外，我国海军正在建造直升机航母—075 型两栖攻击舰，预计每艘075 舰将带来42 架直升机的需求量。我们预计，未来3 年我国海军直升机需求增量约150 架。其中直-20 强大的改装能力，可满足海军对于反潜直升机等多种任务需求。
投资建议：在陆航部队扩编、075 直升机航母等舰艇列装背景下，我国军用直升机存在巨大需求空间；叠加我国直20 战术通用直升机列装加速，我们认为中直股份基本面持续向好，2020 年仍将保持稳健态势增长。我们预计2019-2021 年净利润分别为6.08、7.61、8.72亿元，EPS 分别为1.03、1.29、1.48 元，对应当前股价的PE 分别为43X、35X、30X，维持“买入-A”评级。
风险提示：陆航旅建设速度不达预期；新产品交付进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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