美股熔断，全球会否再现金融危机？

　　方正证券(601901,股吧)分析师认为，若美股牛市终结，A股大概率将同步下跌但跌幅会远小于美股。

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　　新京报记者 张思源 张姝欣 姜慧梓 编辑 王进雨 徐超 陈思

　　北京时间3月9日晚间，隔夜美股开盘暴跌，标普500开盘跌7%触发熔断机制，暂停交易15分钟。道指跌幅达到7.29%，刷新2019年初至今的最低值。

　　美股触发史上第二次熔断

　　数据显示，三十多年来的美股市场，此前真正触发熔断仅有一次：1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。

　　标普500指数开盘下跌196.70点，跌幅6.62%，报2775.72点；纳斯达克指数开盘下跌616.00点，跌幅7.18%，报7959.59点；道琼斯指数开盘下跌1787.10点，跌幅6.91%，报24077.65点。

　　据悉，在美股交易时段，熔断机制可以分为三级。一级市场熔断，是指市场下跌达到7%；二级市场熔断，是指市场下跌达到13%；三级市场熔断，是指市场下跌达到20%。

　　美股石油股全线重挫，雪佛龙、埃克森美孚跌超13%，斯伦贝谢跌近30%。

　　美股科技股盘初重挫，特斯拉跌近12%，苹果公司跌近9%，亚马逊、脸书、奈飞跌近7%。

　　周一，受到新冠疫情以及中东石油“黑天鹅”影响油价一度崩跌超30%，创1991年以来最大单日跌幅。

　　欧洲股市开盘集体大跌，德国DAX指数跌超7%，英国富时100指数跌超8%。亚太股市方面表现亦不理想，日经225指数收跌5.38%；东证TOPIX指数收跌5.61%。A股三大指数巨幅震荡，上证指数失守3000点，收跌3%。

　　美股暴跌背后是十年牛市终结吗？

　　美股大跌背后的原因在哪里？在全球股市下滑的下行的情况下，A股后市将有怎样走势？

　　对于此次美股下跌的主要原因，前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，这一次美股见顶其实并不主要是疫情扩散的原因，主要是美股经过十年的牛市，牛市的盛宴也将结束，累积了大量的获利盘，而推动美股上涨的一些因素正在悄悄地改变，比如说美联储降息的空间已经不大，这一次紧急降息是为了提振市场信心，但是并没有改变美国见顶的态势，而是出现了接连暴跌。美股见顶还有一个因素就是美国经济陷入衰退的风险在加大。

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长李奇霖观点指出，海外疫情扩散，叠加原油大跌打击了投资者的风险偏好，使本来已经十分脆弱的情绪濒临崩溃，再加上指数化基金与程序化交易助推，造成流动性踩踏。原油价格下跌本身对美国制造业企业，尤其是能源行业产生较大的打击，跌幅上看，能源企业跌幅居前，并且企业真实的资本开支过去很大程度上由页岩油推动，油价下跌令实体总需求蒙上阴影。

　　李奇霖认为，美国非金融企业的利润增长2014年后已经接近停滞，美股的上涨主要依赖于估值提升，依赖于企业发行债务工具回购。但避险情绪导致高收益债市场的风险溢价暴涨将使企业的债务融资受到阻碍。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，美股的11年的慢牛，已经走到尽头，但特朗普行情把美国的股市推向了深渊。从基础层面上来讲，美股的崩塌也是必然的。从美国自身的原因来看的话，美国制造业的萧条并没有因为美国施行了所谓的国策而改变，反而使得制造业更加的萧条、不景气。在这种情况下，又刚好遭遇到了原油的暴跌。

　　方正证券分析师认为，经济失速下行是导致美股超级牛市终结的根本原因，重要催化剂的出现是风险加速暴露的开始。经济大幅下行是美股牛市终结的根本原因，如第一次牛市终结，经济增速下行了5.15个百分点，第二次牛市终结，经济增速下行了6.14个百分点。

　　A股会怎么走？

　　方正证券分析师认为，若美股牛市终结，A股大概率将同步下跌但跌幅会远小于美股。经济预期传导机制来看，若美股牛市终结，美国经济增长衰退，在中美贸易冲突基础上有极大概率会出现中国对美出口和对外出口大幅滑落的情形，并且想通过内需提振来抵消出口恶化对经济的下拉影响，这种可能性微乎其微，因此最终中国经济增长出现平稳甚至回升的概率极低，更大的可能性还是中美经济周期走向趋同，因此A股大概率将会同步下跌。

　　上述分析师称，从估值分位区别影响机制来看，目前上证综指位于16%估值分位，标普500处于85%的估值分位，A股估值分位水平已经很低，尤其相较美股而言有非常大的优势，因此尽管A股在大概率同步跟跌的情况下，跌幅也会远远的小于美股。

　　杨德龙认为，2020年是美股见顶，A股见底的一年，美股向下，A股向上的一年。美股在十年周期扩张周期的顶部，而A股则是在十年周期的底部，这是中美股市走势发生比较大差异的最主要的因素。

　　李奇霖则指出，在现在这样一个比烂的环境下，因为疫情防控得力，中国经济基本面与政策可用空间的相对优势，确实给中国的权益、债券资产、内需决定的黑色商品抗跌以及人民币的强势提供了有利的支撑。短期，可能由于全球金融市场的共振，流动性风险传导存有调整压力，中期仍可拥抱人民币资产。

　　董登新表示，美国股市的暴跌对世界的市场有非常严重的影响，但相比之下A股市场可能会受到影响会相对小一些。A股市场有着自己独立的经济周期，A股目前所处的位置处在泥石的半山腰，此外，中国10年期国债的收益率在2%之上，30年期的收益在3%之上，因此，目前中国经济形式应该是相对较好。美国股市暴跌的话，国际资本会寻找避风港湾，A股市场以及中国的国债市场目前应该是全球最安全的。

　　历史的一天：黑色星期一创纪录

　　全球跌成这个“熊样子”

　　布伦特原油在今早开盘一度暴跌31%，而后收窄跌逾20%，最低触及31.02美元/桶，创1991年1月美国在伊拉克发动战争以来的最大跌幅。这一天，随后跌跌不休——黄金由涨转跌，全球股市全线大跌

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　　沪深3234只个股下跌

　　3月9日，沪深指数全线收跌，沪指跌超3%，两市3234只个股下跌。计算机、国防军工、电子板块领跌。

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　　能源化工集体暴跌

　　3月9日，国内商品期货市场收盘，能源化工集体暴跌。燃油、沥青、原油、PTA、郑醇、EG、棕榈、郑油、PP、EB、塑料、豆二、豆油等跌停，NR、橡胶大幅下跌超6%，沪银跌超4%，沪镍、尿素等跌超3%；仅沪铅、苹果等小幅收涨。

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　　亚太股市全线大跌

　　3月9日早间，亚太股市均大幅低开。日经225指数失守20000点关口，澳大利亚S&P/ASX200指数创2008年最大单日跌幅。

　　截至收盘，韩国综合指数跌4.19%，报1954.78点，刷新2019年8月末以来低位；

　　日经225指数收盘跌5.07%，报19698.76点，刷新2019年1月初以来低位；

　　澳大利亚ASX200指数跌7.9%，报5760.6点；新西兰NZX50指数跌2.94%，报11091.81点。

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　　黄金跌破1670美元关口

　　今日早间，金价迅速涨破1700美元，伦敦金现最高达1703.6美元/盎司。COMEX黄金期货最高报1704.3美元/盎司。这是金价自2012年以来，首次重回1700美元上方。

　　不过，午后黄金转为下跌，伦敦金现最低探至1657.06美元/盎司，截至发稿报1668.7美元/盎司，跌0.33%，回吐日内全部涨幅。COMEX黄金期货同样跌破1670美元关口，截至发稿报1669.4美元/盎司，跌0.16%。

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　　标普500触发美股史上第二次熔断

　　北京时间3月9日晚间，隔夜美股开盘暴跌，标普500开盘跌7%触发熔断机制，暂停交易15分钟。道指跌幅达到7.29%，刷新2019年初至今的最低值。

　　数据显示，三十多年来的美股市场，此前真正触发熔断仅有一次：1997年10月27日，道琼斯工业指数暴跌7.18%，收于7161.15点，创下自1915年以来最大跌幅。

　　不过，随即美三大股指触底反弹，截至北京时间22:24，道琼斯为24400.37点，跌幅收窄至5.66%；纳斯达克为8125.52点，跌幅收窄至5.25%；标普500为2805.58，跌幅收窄至5.61%。

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　　WTI原油日内跌幅收至20%

　　布伦特原油在今早开盘一度暴跌31%，而后收窄跌逾20%，最低触及31.02美元/桶。

　　截至北京时间3月9日22:15，WTI原油日内跌幅收窄至20%以内，现报33.35美元/桶，布伦特原油跌20.08%。

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　　美国十年期国债收益率首次跌破0.5%

　　外汇市场，美元指数延续跌势，盘中一度跌近0.6%；欧元兑美元盘初曾涨近1%，逼近1.14整数关口；美元兑日元盘初最大跌超1.7%，且刷新2016年11月以来新低至103.53。

　　债券市场方面，美国十年期国债收益率首次跌破0.5%，美国十年期国债收益率首次跌破1%

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　　MSCI全球股市指数跌5.3%，势将创2008年12月以来最大单日跌幅。

　　美股熔断全球会否再现金融危机？对话北大教授余淼杰

　　进入3月，中央多个会议释放积极信号。4日召开的中央政治局常委会会议和6日召开的决战决胜脱贫攻坚座谈会，分别就复工复产过程中的扩大内需、扩大对外开放和打赢脱贫攻坚战等作出明确要求。

　　随着新冠肺炎疫情趋缓，经济社会发展开始与疫情防控统筹推进。人员流动增加、餐馆开门、商户营业、机关单位逐步恢复正常，企业陆续分批分时段复工，中国经济社会秩序逐渐回归。

　　过去一个月来，几近沉睡的中国经济是否开始复苏？与此同时，疫情在海外蔓延，美联储降息未能救市，美股熔断，疫情会否导致全球遭遇金融危机？

　　3月9日，新京报记者就上述问题对话北京大学国家发展研究院党委书记、长江学者特聘教授余淼杰。

　　减税重点向生产端转移 可考虑扩大地方债

　　新京报：2020年我国要完成全面建成小康社会和“十三五”规划两个关键目标，如何看待疫情对实现目标带来的影响？

　　余淼杰：如果要实现我们制定的目标，保证“十三五”规划圆满收官，我认为，今年我们的经济增速应该保持在4.5%以上才是比较合理的。

　　从目前疫情发展的情况来看，要实现4.5%的经济增长，国家需要出台比较积极的政策来扶持，需要财政政策与货币政策双轮驱动。具体而言，货币政策我们已经出台了很多举措，比如调低利率，提供低息或者免息贷款等。

　　因此，下一阶段的主要工作在财政政策上。一方面，减税的重点要从收入端向生产端转移，现在已经有了阶段性减免增值税的措施。另一方面，还要考虑扩大地方专项债的规模，考虑发行特别国债。

　　财政赤字率提至4% 不会影响经济长期发展

　　新京报：扩大债券规模直接影响赤字率，今年的财政赤字会扩大吗？发债过程中如何控制风险？

　　余淼杰：今年的财政赤字率可以适当扩大，提高到4%也不影响经济长期发展。美国去年的财政赤字率是4.6%，印度是6.1%，可见不论是发达国家还是发展中国家，他们的财政赤字都很大，没有证据显示财政赤字率超过3%会对一个国家的经济带来负面影响。

　　如何防风险？如果发行特别国债，那么要坚持特别国债跟着项目走，首先明确特别国债的目标，也就是名称、项目的和用途。具体而言，可考虑较少量发行针对疫情的特别国债（最多1万亿元），搭配较大量的长期建设国债，鉴于疫情影响短期，而基建是长期的。疫情特别国债应专款专用，计入政府性基金管理，不纳入赤字；长期建设国债可以列入赤字。

　　此外，还应考虑扩大地方专项债。由于特别国债发行流程较复杂，虽然可走快速通道，但也有一定滞后性，因此目前应以扩大地方专项债为主。2020年专项债规模仍将控制在2万亿左右，与去年2.15万亿的规模相当。扩大过程中，一定要注意风险，着重对基础设施需求较大的省份。

　　如期脱贫要加强定点扶持 按人头给予补贴

　　新京报：3月6日中央召开脱贫攻坚战座谈会，要求必须如期实现到2020年现行标准下的农村贫困人口全部脱贫。从经济角度看，疫情对此有多大影响？有何建议？

　　余淼杰：今年脱贫攻坚的重点是“三州三区”等深度贫困地区，疫情对种养殖业和农民工复工等的影响程度不同。整体来看，农业仍然是受冲击最小的产业。今年一季度，第一产业会跟去年同期持平或略有下降。

　　其中，种植业受到的负面影响最小，还可以有温和增长。一方面疫情导致工厂或者工程建设项目停工，农村劳动力大量留在农村参与务农；另一方面，现在没有明显证据表明，春耕种子受到疫情负面影响。

　　但对养殖畜牧业来讲就不同了，家禽养殖估计今年的一季度会出现负增长，因为现在缺少饲料，大量肉鸡被迫处理，禽蛋供应也受到影响。同理，猪牛羊禽肉的总供应也会受到负面影响，我估算第一季度总供应会小于两千万吨。

　　此外，需要对农民工群体重点关注，帮助他们尽快复工。建议方面，我认为要加强定点扶持，首先排查摸清情况，然后由中央政府和地方政府一起给予补助专项补贴，按人头发放。

　　5月疫情若受控制 大学生就业影响不会过大

　　新京报：4日召开的中央政治局常委会会议关注到高校应届生的就业问题。今年的应届毕业生会遭遇大范围的“就业难”吗？

　　余淼杰：从目前疫情趋缓的情况看，如果疫情不延续到二季度，那么就不会对今年的大学生就业产生过大影响。当然，这里面有两个可能的担忧。

　　一个是企业预期方面，因为无法准确判断疫情的发展，因此很多企业决策对后期的招工或者扩工存有顾虑。因此，今年的春招的确会受到影响。但是我们也要看到，如果到5月份疫情得到有效控制，那么企业会加速开展线上招聘和线下面试，最终不会大规模影响到大学生就业。

　　另一个担忧是，在公务员招考或者大型国企方面，目前受到疫情限制，大规模的面试和招人并没有完全展开，中央机关的公务员招录时间已经推迟了。但可以预计的是，如果疫情在二季度得到控制，那么包括大中型企业、国家机关等的人员招录也都会加速。

　　对整个城镇就业来讲，短期内不会直接影响就业率。一方面，城镇就业率通常是以三个月的变化来衡量；另一方面，现在出现的失业现象主要是由于停工停产导致的摩擦性怠工，随着各地推进复工复产，摩擦性的失业会随着疫情受控而逐渐减少或者消失。

　　但从长期来看，疫情仍然会对我国的就业带来影响，主要取决于中小企业在疫情中受到的影响程度。中小企业吸纳的就业人数占城镇就业人数的80%，如果中小企业大面积地受到疫情影响，导致停工或者开工不足、关门甚至破产，那么会对今年的就业，特别是蓝领工人的就业造成一定压力。

　　供给不足导致需求不足 通过线上拉动消费

　　新京报：如何把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来？

　　余淼杰：目前中国经济的需求不足，一是受到疫情的限制，二是复工复产还没有完全到位，也就是说，是供给不足导致了需求不足。认清这点很重要。如果复工复产到位，产能供给上去，那么被抑制的消费需求就能够释放。

　　第三产业当中，餐饮企业线下需求不足这是肯定的，但是也有一些新型消费出现，线上消费反而有所上升，我们必须通过线上来拉动消费增长，对于催生的新型消费要培育壮大，使实物消费和服务消费得到回补。另外，我们还可以扩大进口具有替代性的产品，来缓解我国因为短时、临时供给不足而产生的问题。

　　疫情致全球经济放缓 但不足以造成经济危机

　　新京报：疫情在海外蔓延，多国经济受到冲击，美股出现2008年金融危机以来首次熔断。疫情会否导致全球再次遭遇金融危机？

　　余淼杰：我认为，疫情会导致今年全球经济增速放慢，但不足以造成经济危机，有些声音认为会导致全球危机言过其实。

　　从世界各国对疫情的应对来看，包括中国、欧美各国都采取了降低利率这种宽松的货币政策来拉动经济增长，在这样的货币政策下，疫情对经济的影响会降得更低。

　　中国是世界第二大经济体，也是全球价值链的中心，因此讨论全球经济危机必然要看中国的表现。

　　目前来看，尽管第一季度中国经济受到疫情影响，但是现在疫情已经出现可控势头。随着复工复产，中国经济有望在三月底或者第二季度进入正常轨道。

　　作为全球价值链的中心，中国基本上是从东盟、日本、韩国进口原材料核心零部件，经过我们装配生产，再出口到欧盟。

　　从这个价值链上看，中国的下游美国在第二季度，也就是四月份，刚好会是疫情比较严重的时候，可能导致美国部分停工停产，对中国产品表现出更高的需求。我们的产品可以更多出口到欧美去，保证了中国经济的增长。

　　保证中国经济增长也就拉动了上游东盟的经济发展。从之前两个月的情况看，中国跟东盟的贸易额并没有受到太多负面影响，东盟甚至取代欧美，成为中国最大的贸易伙伴。

　　这样来讲，中国采取有力的财政政策和货币政策配合，保证全年经济增速在4.5%—5%之间，那么作为世界经济增长的火车头，中国对全球经济会有明显的带动作用，因此全球经济未必会陷入危机。

　　至于美股熔断，一个最主要的原因是美国对疫情的预判不足，投资者对疫情的恐慌超过了疫情本身。这跟美国对待疫情的方式有很大关系，目前美国还没有公布疫情的病例数字和具体情况，这会引起投资者的极大恐慌，预期导致股市出现比较过度的反应。

　　当然，这并不意味着疫情过后美股就会上升，美国经济增速放缓，出现较低的增长率是有可能的，但是并不能据此判断全球经济会陷入像2008年那样的危机。