远大医药发力创新主要靠并购，会再遇“黑天鹅”吗？

3月5日，恒生指数公司宣布将不会从恒生医疗保健等指数中剔除远大医药，但远大医药股价却震荡下跌。稍早的2月23日，远大医药发布公告预期2019净利润较上年同期比较将取得不低于50%的增长，但其股价也迎来了数日的下跌。

为什么利好不断，远大医药却无法进一步获得资本市场的认可呢？

远大医药：“买买买”而来的医药龙头

2015年至今，远大医药已经在国内外收购了西安碑林、九和医药、德国Cardionovum GmbH、运佳黄浦、台湾东洋国际、美国OncoSecMedical、远大弘元、澳大利亚Sirtex公司、旭东海普等众多企业。

通过并购，五年时间内远大医药已由一家医药原料药和普药生产企业转型为一家医药龙头企业，业务涉及研发、制造及销售医药制剂及医疗器械、生物技术产品、精品原料药和健康产品。其中尤以心脑血管急救治疗领域以及五官科治疗领域见长，这两大领域的收入占据了远大医药一半以上的营收。

值得注意的是，远大医药最重要的心脑血管急救及五官科领域的业绩有很大部分依靠收购而来。

2010年，远大医药通过收购湖北瑞珠布局眼科领域。2014年12月，远大医药通过收购天津晶明，开始做强眼科领域，后者主要产品为眼用全氟丙烷气体。2015年11月，远大医药通过收购北京九和药业，又让其在五官科领域的营收翻了一倍多。

在心脑血管急救领域，远大医药的原有优势在于急救药品。近年，远大医药通过境外收购的方式引进了不少前沿技术。例如从加拿大获得 Conavi 的血管内超声光学相干断层同步成像系统；从德国获得球囊技术，在冠脉、血周和血透领域达到世界先进水平。

并购扩张的隐忧：资金压力和黑天鹅

在医药界，有两种著名扩张模式。一种以恒瑞医药(600276,股吧)为代表，主要通过自研创新发展；另一种以复星医药(600196,股吧)为代表，主要通过并购扩张。

同样作为医药龙头，远大医药的扩张战略更接近有着“医药界PE”称号的复星医药。而在远大医药的扩张中，其第二大股东鼎晖投资发挥了重大作用，后者就是著名的老牌PE。

相较于自研创新型发展，并购扩张需要占用大量资金，挤占企业研发资金、削弱研发实力，并购标的也可能诞生“黑天鹅”。这就是资本市场给复星医药、远大医药这类企业的估值水平大大低于恒瑞医药的原因。

远大医药还会遇到购黑天鹅吗？

并购扩张的缺陷，远大医药没能避过。

一方面，由于并购需要大量资金，远大医药在新药投入的研发资金大约为8%-10%，在与其行业龙头地位并不匹配。

更严重的是，远大医药已经遭遇过一次并购“黑天鹅”。

2016年，远大医药并购的天津晶明出现“气体致盲”事件。天津晶明的全氟丙烷气体生产线被食药监总局勒令停产，并完成共计8632盒眼用全氟丙烷气体的召回。虽然此次“黑天鹅事件”远大医药最终在2017年以挽回公司损失的结局收尾，但却影响了不少投资者对公司的信心。

公开信息显示，远大医药将继续坚持内生外延双轮驱动战略。在未来或将继续“买买买”，尤其是在近年偏好收购境外企业情况下，远大医药应当避免再次“踩雷”。

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