中国暂成资金避风港 需警惕全球衰退风险

　　新冠肺炎疫情的全球扩散仍在持续，鉴于其高度不确定性，以及美国等地防控意识和措施仍弱，因此全球经济、金融市场的扰动将持续，美股在暴跌后暂时仍难修复。

　　转视中国，疫情得到有效的控制。2月20日至3月10日，美股暴跌超15%，而A股跌幅仅3%。人民币更是对美元升值近2%，市场人士将人民币称为“全球最抗疫货币”之一。同时，中美利差一度扩至200bp，海外资金也不断流入中国债市。但为了遏制病毒的蔓延，中国采取的严格防控手段是海外目前难以企及的，而这也将难以避免地对经济造成影响，尤其是在二季度，应该如何客观看中国的“避风港”地位？

　　建银国际首席港股策略师赵文利对第一财经记者表示，随着中美利差的进一步扩大，以及中国已经有效控制疫情，经济有望率先企稳，中国资产或将成为本轮全球资金的避险之地。但若全球经济衰退或发生经济危机，中国和新兴市场较难独善其身。长期中国有望一枝独秀，但前提是自身经济结构调整和改革顺利完成并释放新一轮红利。目前，债市确定性高、受益于息差，股票还是存在较多不确定性。

　　荷宝（Robeco）亚太股票联席主管及中国首席投资总监缪子美对记者称，疫情是中美等市场出现差异的主要驱动力，市场走势和疫情发展具高度相关性。中国防控措施很及时，但风险在于投资者可能忽略了海外疫情的暴发强度，全球衰退风险或拖累中国企业盈利和经济。

　　海外疫情恶化，市场将持续震荡

　　为了应对潜在的经济冲击，继美联储降息后，周三英国央行紧急降息50个基点（bp）至0.25%，各界预计欧洲央行和美联储分别将在12日和19日继续采取行动。

　　“过去这两周真的是太难了。”这是一众华尔街人士的心声。近期，风险、避险资产轮番熔断诠释了近日全球市场的高度不确定性。

　　而一连串多米诺骨牌的倒塌不禁令市场感到仿佛2008年危机重演。

　　华尔街明星基金经理、阿尔杰（Fred Alger）资管执行副总裁张韵（Amy Y.Zhang）对第一财经记者表示，尽管金融危机尚不至于，但全球“震荡市”或将维持一段时间。“美国经济（就业、消费）至少目前还可以，且从长远来看，低利率对成长股是利好的。之所以美股一度暴跌，甚至触及一级熔断，油价暴跌是主因，而各界又将油价的暴跌与高收益债或承压的预期联系在一起。”

　　此外，海外的疫情防控意识仍然较弱。她特别提及，市值553亿美元的美国大型药企渤健公司（Biogen）于2月26~27日在波士顿市中心召开一场年度战略会议，175人参加，4名会议参加者确诊感染新型冠状病毒肺炎。据报道，在会议上有很多人互相握手、近距离接触，而在会议结束后，很多人有感冒症状，确诊感染了流感。公司已通知所有参加会议的人员3月16日之前在家办公。这也导致参与该公司会议的人员所在公司开始考虑“在家办公”的选项。这类案例在美国并不算个例。

　　同时，另一个不利因素在于，当年的SARS和H1N1暴发时期，美股都位于低位，而此次疫情暴发前，美股已经有泡沫化迹象。“股已经在周期末端，本身也有修正的需要。再加之过去多年来，ETF等被动性投资不断扩容，2004年时ETF规模约338亿美元，而2018年扩16倍。被动型ETF做的并不是价格发现，市场暴跌时存在助跌作用。”Persistent资管首席投资官黄晰对第一财经记者表示。

　　他也称，两周前，美股遭遇史诗级抛售（超10%），当周美国的ETF赎回幅度就高达170亿美元，全球整体则为200亿美元。风险平价策略、CTA策略的平仓都有加大跌幅的作用。若抛售无法止住，波动可能会再度来袭。

　　中国暂成“避风港”，需警惕全球衰退

　　客观来看，比起仍处于疫情爬坡期的其他国家，中国的情况相对可控。

　　3月10日0~24时，中国31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例24例，新增死亡病例22例（皆为湖北），新增疑似病例31例。

　　针对当前的情况，野村中国首席经济学家陆挺对记者表示，国内的情绪近期在极端悲观和极端乐观之间切换。早前，悲观者认为，疫情会导致去全球化加速，中外产业链将加速脱钩，但目前全球经济高度融合，中国作为制造业大国对全球而言至关重要，因此“脱钩”并没那么容易。

　　但他称，“近期又出现了极端乐观的情绪，认为中国疫情防控做得好，而全球仍处于手忙脚乱的状态，因此各界认为中国将持续成为避风港。”

　　陆挺认为，的确应该承认中国在短期内取得了很大的成绩，但也决不能低估后续风险，尤其是复工复产推迟后对经济造成的影响。更关键的是，要重视海外输入性风险以及全球经济放缓甚至衰退的风险。” 野村预计，中国一季度GDP增速可能为0，而此后几个季度会有所追赶，目前政府需要采取一定的逆周期措施，例如补贴受影响的企业、投资有效的基建等。

　　缪子美对记者表示，“中国采取了果断的防控措施，及时遏制疫情蔓延。信心对资本市场而言尤其重要。中国此前有很多新基金发行，融资也开始上升，泡沫风险可能会上升， 但好在监管层对于新基金的发行速度和规模进行了限制，人民币近期的强势也使其成为了避险资产。”

　　但她提醒称，“风险在于，中国投资者似乎低估了海外疫情的爆发性增长。疫情已经成了全球的疫情，而我们正在面临一个全球衰退的情况，财报季到来时，盈利下调在所难免，消费和服务部门可能会受到冲击。”

　　此前，高盛下调2020年全球经济增速1%至2%，并将美国2020年经济增速下调至1.3%，年初这个预测是2.3%；欧元区一季度、二季度受到的经济拖累或达0.3%和0.6%。

　　更关键的是，将全球救出上一轮危机的全球央行也面临着政策空间的枯竭。赵文利告诉记者，市场已充分预期美联储继续降息且弹药即将耗尽，本月19日无论美联储是否降息，大概率都无法阻止美股继续下跌。由于国债收益率已经趋近于零，即使重启QE，也需要扩大购买资产范围才有实际意义，而这需要国会从立法上予以配合。美国总统特朗普表示会尽快与国会商讨减税和财政刺激计划，但正值大选年民主党控制下的众议院大概率不会给予足够的支持。

　　在当前的情况下，各界普遍认为，人民币债券的确定性更高，其受益于目前中美国债利差扩大，这将推动境外投资者不断加码中国债券。“我们频见海外央行类机构增持6个月期限以内的国债。海外私营部门投资者（如养老金）活跃于10年期国债的投资交易。”渣打银行（中国）有限公司金融市场部总经理杨京告诉记者。