全球经济“通缩”担忧加剧！黄金、股市、国债遭通杀（策略）

　　海外疫情仍在蔓延，原油价格暴跌，增加了全球经济动能的担忧情绪，市场对于“通缩”担忧升温。近期，无论是股市等风险资产，还是黄金、国债等避险资产均遭到通杀。

　　美股周四再度集体重挫，三大股指均收跌逾9%。标普500指数跌破2500关口，早盘跌幅扩大至7%，为本周第二次熔断，同时触发美股史上第三次熔断。道指收跌2352.6点，创史上最大下跌点数，以及1987年10月以来最大单日跌幅。

　　欧洲主要股指大幅下跌，截止收盘，英国富时100指数下跌639.04点，跌幅为10.87%，报收于5237.48点。德国DAX指数下跌1277.55点，跌幅为12.24%，报收于9161.13点。法国CAC40指数下滑565.99点，跌幅为12.28%，报收于4044.26点。

　　WTI原油期货跌1.48美元/桶，跌幅4.49%，报31.50美元/桶。布伦特原油期货跌2.57美元，跌幅7.18%，报33.22美元/桶。纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的4月黄金期价下跌52美元，收于每盎司1590.30美元，跌幅为3.17%。

　　与此同时，美国国债收益率大跌。10年期美债收益率跌15.5个基点至0.666%；30年期美债收益率下跌5.8个基点至1.257%。

　　全球经济“通缩”担忧加剧

　　海外疫情的发展增加了全球经济动能的担忧情绪，市场对于通缩担忧升温。国际油气期货价格近期持续大跌，化工品期货价格也跟随下挫，铜、铝等工业金属期货价格跌幅也比较明显。

　　在此背景下，作为避险资产的金、银期货价格也持续下挫，昨日黄金期货价格跌超3%。分析认为，金银下挫，一方面是前期贵金属价格出现快速上行，短期避险属性有所弱化，另一方面需要关注其中暗示的通缩预期的演化。

　　理论上，通货紧缩通常被定义为物价水平的持续下降。然而，关于基于货币视角的通货紧缩的判断标准仍存在争议。目前，比较有影响力的两类看法是：一，总体物价水平在一段时间内持续下降，这里的“一段时间”短的认为有半年，长的则要求到两年；二，一些国际组织和央行认为核心CPI增速连续3个月在1%以下即为事实上的通货紧缩。

　　太平洋证券肖立晟团队研究指出，当前全球经济再面通缩威胁。一方面，主要国家核心CPI临近1%的事实性通缩判断标准。欧元区核心HICP同比增速长期在1%附近挣扎，中国非食品CPI同比增速自2019年初持续下滑并在9月抵达1%的临界点。另一方面，主要国家PPI价格指数重返负增长。自2018年4季度起，美国、欧元区和中国PPI定基指数重返下行阶段，而这距离2014-2015年的“潜在”通缩状态刚刚过去2年左右。

　　肖立晟团队认为，当前全球通缩压力主要来自投资需求不足。传统支柱行业陨落，新的增长动能还未起来，导致有效需求出现不足。过去全球经济增长以来房地产，而如今传统支柱行业陨落、与宏观经济的关联度下降，新的增长动能还未起来，导致全球投资需求不足的情况很可能将持续下去。此外，资本边际效率递减、投资需求不足，一方面直接影响与投资密切相关的黑色、有色和工业原料产品的需求，另一方面也可能通过收入渠道导致消费不足问题，进而引发通缩压力。

　　从逆周期调节角度来看，肖立晟团队指出，当前主要经济体杠杆率已经处于高位，通过负债型的信用扩张刺激增长的模式也已接近尾声。尽管受经济增长压力的影响德国似乎在朝着更加宽松的财政立场迈进，但当前的政治经济形势还未到达逆周期刺激的触发点，同时财政还面临着平衡预算承诺的制约。上述因素表明当前主要国家应对通缩威胁的政策空间有限，通缩风险的危害性可能会进一步加剧。

　　流动性压力加剧市场抛售

　　在昨天业绩的市场和资产表现中，在美股大跌的同时，作为避险资产黄金的也大幅下跌，美元反而大涨，表明市场流动性面临明显压力，新兴市场汇率普遍大跌。

　　中金公司指出，大量的仓位触及融资止损线被迫卖出以及ETF赎回都可能加大市场压力。

　　也正因为如此，美联储决定将向市场紧急投放1.5万亿美元的流动性、同时转变部分当前扩表操作的债券购买期限以试图缓解这一压力，市场虽然一度在盘中明显反弹，但收盘依然回吐了所有涨幅。

　　机构：坚定买入A股

　　安信证券表示，对A股依然依然非常乐观，如果市场跟随海外恐慌下跌，那么就是黄金坑3.0。但我们不认同恐慌，即使海外恐慌，国内需要理性。

　　首先，目前是否可以说是金融危机？

　　目前欧美股市已是熊市，但不能称之为金融危机。目前没有主要金融机构扛不住，08年3月贝尔斯登就倒下了。

　　其次，目前是否可以说美国疫情控不住？

　　我认为不宜轻视人类的智慧与能力，不宜轻视美利坚合众国。防控新冠是不容易，但也绝非mission impossible，过去两个月全球已经积累了很多成功经验，国内曾经担心春运返程潮大爆发，结果并没有。很多人曾经觉得新加坡佛系要出大事，结果新加坡控得非常好！很多人曾经觉得韩国防控力度不如中国，要花很长时间才能控制，但实际上韩国很快就新增确诊拐点。很多人觉得意大利做不到封城民众不会戴口罩，但是现在意大利也都做到了，拐点可期。所以只要美国吸取全球经验加强防疫措施，新冠可以战胜。

　　最后，如何看待全球背景下的中国与A股市场？

　　我们认为，中国处于最优位置，中国的金融体系和海外最大不同，不是充足气的气球要担心被新冠戳破，是之前主动（去杠杆）放了一些气的气球，在这个时候反而是充气的过程。中国远还没有日本化，现在中国如果宽松，绝对不会对实体和金融市场都没效果 。08年中国是先收紧再宽松，但真正刺激资产价格暴涨。 今天政策绝不会收紧，也不会急着强刺激，经济内外压力下稳就业，必然是一个宽松逐步加码的过程，这个时候A股必然是估值扩张的过程，这是今年A股走强的核心矛盾，进出口链条的暂时中断与损失是次要矛盾。