美联储“一脚油门踩到底”紧急降息至0究竟为何？对市场又有什么影响？

　　3月16日一早醒来，便是一条金融市场的超级重磅消息，北京时间今日凌晨美联储宣布紧急降息100个基点，将其联邦基金利率区间下调至0-0.25%；同时还宣布了7000亿美元的量化宽松计划，包括几个月内回购至少5000亿美元国债，以及增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券。

　　提前降息加上大规模量化宽松的举措实属意外，此前市场普遍预期美联储将于本周三的议息会议上宣布降息。但似乎市场对此并不“买账”，美国三大股市期货齐齐下跌，跌幅均超5%。

　　那么，美联储急着“一脚油门踩到底”究竟为何？又会对市场产生怎么样的影响呢？21世纪经济报道专访了摩根资产管理环球市场策略师朱超平，对此进行深入的解读和分析。

　　《21世纪》：美联储再次紧急降息，这是数周内美国第二次降息，而且距离原定本周召开的议息会议仅有两三天时间。此举目的为何？

　　朱超平：还是一个市场流动性的问题。一个直观表象就是上周股市发生暴跌，一些杠杆交易的追加保证金（margin call）被触发，作为做市商和券商对于保证金的要求随之攀升。投资者恐慌抛售之后，市场的流动性出现问题，且在整个市场扩散，债券也被抛售，黄金和外围市场纷纷下跌，美联储对于骤起的去杠杆风险很担心，高度关注上周在股票和债券市场上出现的流动性紧缩，美联储就出手维持短期的市场流动性。

　　市场动荡的表象背后是市场对于疫情的走向忧心忡忡，尤其是上周四时发生的抛售，他们不清楚美国政府到底要怎么防控疫情，担心演变成长期问题，那么就很难控制住经济衰退。那么周五政府宣布“紧急状态”后，市场就大幅反弹，因为投资者看到了希望。

　　美联储此举一方面是应急，另一方面是对于未来疫情升级的预防性工作。称其目标是要支持信贷流向家庭和企业。疫情升级后，可以预计到服务行业会收到重创，现金流大幅下滑；如果出现限工限产，那么制造业也会出现问题，供给侧出现收缩，进而反映到现金流；另一个不利因素是油价暴跌，美国能源企业遇到困难。这些情况叠加在一起，会反映到债券市场当中去。目前美国非金融企业的债务规模为GDP的75%，创历史新高，若企业现金流出现断层，导致逾期甚至违约，那后续可能引发的连锁反应甚至会蔓延到整个金融体系中。因此美联储还宣布了新的量化宽松措施，帮助企业来做展期。

　　美国有很多的“小时工”的低收入家庭，可能一下子连400美元都拿不出来，尽管目前美国整体的家庭负债表还算健康，但在疫情的停工冲击下，前述这部分人还是有一定债务的，背后的融资渠道中就包括了消费信贷的ABS，因此美联储也要去支持这部分债务的展期。这也是美联储的另一个工作重点，就是在中期的疫情影响之下，如何去帮助企业和家庭部门缓解面临的现金流风险，防止信用风险迅速上升，渡过难关。

　　另外，美联储此举可能也是配合政府的财政举措，在货币与财政政策的协调方面，0利率政策有助于降低美国政府的负债成本，推动相应财政支出计划的实施，提供疫情防治费用。

　　《21世纪》：消息过后，为何市场反应偏负面？

　　朱超平：此举对市场造成了一定心理上的冲击，本来大家的预期都是3月18日，那么现在又再次发生了如同2008年金融危机时的连续紧急降息的操作，市场就会怀疑美联储是不是看到了一些市场还未知的情况。还有一点就是在刚刚过去的周末，出现了不少全球疫情的负面消息。

　　另外由于美国对疫情的防控还处在较早的阶段，市场和美联储也缺乏足够的信息来评估经济受到的影响，而此时利率已经下降至0，这可能导致市场开始担忧美联储还有多少子弹可以在未来使用。疫情造成的外出减少对服务业将造成冲击，以及油价下行对能源行业的影响，都有可能逐渐显现，这些可能加剧美国经济短期衰退的风险。伴随疫情数据的逐渐披露，这些担忧可能继续造成市场的大幅波动，市场波动率恐维持高位。

　　《21世纪》：美联储此举对于中国等其他市场又有何影响？

　　朱超平：对于中国而言，美联储降息为人民银行提供了采取进一步宽松举措的空间。但是，我们也需要关注经济展望下修的风险。在中国疫情发生后，由于防控措施有力，投资者普遍预期中国经济增速将在二季度开始出现V型反转。

　　就美国经济而言，由于对服务业和能源业的影响，预计二季度会出现一个衰退，但这就和广为预计的中国一季度增速下滑一样，重要的是衰退或下滑之后会发生什么？能否出现V型反转？美国的疫情防控措施得力的话，衰退就会集中在二季度。那么现在面临几个问题，一个是在二季度的短期冲击下，企业能否活下来？另一个让我比较担心的问题是，全球范围的经济衰退是否会产生连锁反应？那么市场对于美国二季度下行、三季度V型反转的预期是否有点乐观了。

　　那么中国要对冲上述风险，就要在货币和财政方面做更多的宽松，目前中国还是不希望推高杠杆水平，集中做定向支持。若境外情况稳定下来了，这些支持可能就够了，但万一境外的发展在二季度对中国产生负面影响，那么就可能需要在目前的基础上继续加码。如果说疫情是个生物上的传染病，那么金融债务和衰退就像是经济上的“传染病”，要思考如何去阻断这种传染。

　　随着全球疫情恶化以及防控措施升级，中国经济面临的外部风险正在上升，经济增速反转的幅度可能受到压制。这可能引起市场预期发生改变，对股票市场造成压力。在债券方面，美联储降息后中美利差继续扩大，则有助于境内债券的表现。

　　其他市场方面，预计一方面会推出更多的货币宽松政策，还有会财政措施，但欧美对于用财政的手段直接支持企业有些顾虑，预计会推出一定力度的财政措施来支持低收入家庭。