美联储王炸缘何适得其反？大洋两岸连线解读7000亿QE

　　北京时间16日凌晨，美联储公开市场委员会（FOMC）决定将联邦基金利率目标区间调降至0-0.25%，并启动7000亿美元量化宽松计划。全球证券市场再掀踩踏，美国长端利率国债收益率应声跳水，美股指期货再熔断，风波很快传至亚太市场，各国股市集体大跌。其作用与之前意外降息的影响原理似乎一模一样，用网友的段子比喻比较贴切：你得病了，看起来很严重，打了好几次摆子。以往抠抠索索的央妈一把倒光了钱袋，全部码在你面前，“孩子，想吃啥买啥，就去吧”。你的第一反应可能不是感动，而是惊恐，“我去，我是得了癌症吧！”美联储倾尽弹药，换来的却是投资者对大衰退迫在眉睫的预期！

　　美联储还有余地么？刚刚增持梅隆银行的巴菲特会掀起一轮美股抄底之风么？我国货币财政政策组合拳如何对抗变局？哪些行业或有机会？《证券市场红周刊(博客,微博)》记者第一时间连线了中美三地业内精英：纽约天骄基金总裁郭亚夫、香港宝新金融首席经济学家郑磊(博客,微博)，以及东方证券首席经济学家邵宇，从不同角度为您独家解读本轮风波及影响。

　　降息无济于事，症结在于回购范围不够广

　　美联储的举措对全球资本市场无异于“火上浇油”，全球投资者恐慌情绪再度升温，然而美国股市投资者的机构化、养老金参与深度等方面在世界领先，其市场成熟度、识别与抵抗风险能力，从历史经验看的确高出数筹。那么美股指期货再次熔断，是否意味着美股机构投资者与普通投资者一样恐慌，从而被情绪主导？

　　纽约天骄基金总裁郭亚夫于第一时间在美国接受了《证券市场红周刊》记者的远程采访，他一针见血地指出美联储操本次操作上一个明显的技术失误——联邦利率大降100个基本点，一步进入0时代，7000亿美元QE，美股期指不涨反跌，说明问题的结症不是利息不够低，而是美联储回购的范围不够广。简言之，美联储提前降息（原本预计本月19日凌晨）和实施QE，的确超市场预期，但仍可承受，关键是美联储把这事办砸了——既然已承认“火燎眉毛”，那又何必还有保留——宽松不到位，让许多老练的机构投资者心里更没底。

　　“现在市场最大的问题是企业的流动性，特别是评级较低的公司短期借贷成本大幅增加，3个月商业票据利率一周内几乎涨了一倍至2.5%，严重影响企业的短期流动性。如果企业既挣不到钱，又借不到钱，只好裁员，甚至关门大吉。这将严重影响经济发展。这也是波音等许多公司不得不提前使用银行贷款额度的原因”，郭亚夫表示，“目前，美联储在法律上只允许购买美国国债，以及房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）等机构发行的抵押贷款证券。购买其它证券需要国会的批准”。

　　结合上一次面临经济大萧条的经验，郭亚夫认为，联储如要回购短期商业票据面临的门槛很高，必须启动《年联邦储备法》第13条第3款（注：该条款为在“异常和紧急情况”下，如果有5个或以上美联储理事会成员表决同意，美联储可以向任何个人、合伙企业或机构发放贷款），该条款自设立以来仅在2008年3月16日美联储用过一次。可在本次降息后的记者招待会上，联储主席并未提及此意向。市场非常期待，联储能在这方面有所作为。

　　联邦利率一夜归零，美元负利率难以避免

　　此前，联邦利率步入“负利率时代”甚至是不可想象的，或仅限于讨论层面，然而疫情不断冲击之下联邦利率一夜“归零”，这是否意味着联邦利率在“负利率”道路上已没有回头路可言？就此，而郭亚夫就此认为，美联储不会采取负利息。根据美国国情来看，今年是（总统）大选年，为了保证联储的独立性，也为避免给川普连任护盘的嫌疑，在当前形势下，估计是不会有这种举措（负利率）的。

　　联邦利率“归零”更是震动全球央行，采用与美元挂钩的香港金管局今日宣布追随美联储，下调基本利率至0.86%，韩国、澳大利亚、新西兰亦追随降息。深谙美元与两地资本市场的香港宝新金融首席经济学家郑磊在接受《证券市场红周刊》记者采访时表示，美联储这是最后的孤注一掷，希望能争取到一些时间。但是该来的，终究不会缺席，因为联邦利率降为零的意义很有限。也许美国最终还是会走上负利率之路，因为美联储下一步除了加大QE力度外只能采取负利率了。

　　然而我国央行今日仍按兵不动：上午于公开市场展开1000亿元MLF操作，中标利率3.15%，维持不变。东方证券首席经济学家邵宇在接受《证券市场红周刊》记者采访时表示，美联储确实又一个张慌失措的表现！我们面对的并不是一个金融危机，而是一个疫情危机。对于鲍威尔来说，你（特朗普）让我降息，我就一口气降到零，还加送一个量化宽松，我（鲍威尔）已经没什么可以做的事情了。表面上来看，鲍威尔是一种“撂担子”，直接打光降息“弹药”，不够负责任。后续来看的话，（在负利率之前）美联储还有更多弹药，如加码量化宽松，更激进的是除了国债，还可以买入商品、石油设置美国股票（ETF），更强地直接干预二级市场。

　　美联储仍有回旋余地

　　综上所述，全球大萧条的概率进一步上升，没有新冠病毒疫苗和对症之药，便难有真正的救市良方。美联储的策略方向并不违背市场预期，然而鲍威尔这次做事“不到位”，动摇了机构投资者的心里底线，市场也无暇想起美国政府上周末出台的包括减税在内的一揽子财政利好，外围市场动荡短期或将延续。

　　至于美联储是否将步入“负利率时代”、并将其他经济体也拖下水，目前来看，美联储仍有回转余地：第一，取决于能否有效抵御新冠病毒，在无药可解的情况下，隔离防疫越成功，带来的经济停滞必定越大，尤其是在西方发达国家，其政体与国民意识更容易导致“防疫——衰退”呈螺旋式发展；第二，美国大选结果变量影响；第三，作为世界第二大经济体的中国，在宝贵的“战疫”成就基础上后期的示范效应。

　　政策组合拳发力：新一轮“城镇化”破茧

　　中国方面，今日国家统计局发布了2020年1、2月国民经济运行情况各项数据。这也是今年1月新冠肺炎疫情以来，国家统计局首次发布月度经济数据。固定投资、规模以上工业增加值，以及社零同比增速均大幅不及预期。央行公开市场操作中的MLF利率不变，这是否意味着周五（20日）的LPR定向降息或有推迟？这是否意味着央行已满足目前市场流动性供需状况，而等待“另一只手”财政政策发力来挽回经济？

　　“本周周五仍将继续降低LPR。财政政策的调节一直在发力，只是力度还不够大。财政有自己的难处”，郑磊在采访中表示。财政难处之一或在于土地财政收入预期的下降，导致地方政府赤字压力上升，影响基建建设。而最近可见的顶层设计是12日国务院印发的《关于授权和委托用地审批权的决定》，这导致土地财政收入预期上升，缓解地方财政难题，同时城镇化升温，新一批基建将启动，补GDP短板。

　　对此，邵宇表示，2月数据跌幅超过预期，且远远超过了2008年之际，后续的财政货币政策对冲的空间很大。但我们没有必要一定跟随美联储快速的降息，消耗掉我们的宝贵政策空间“弹药”，因为我们已经度过了疫情的，我们更需要“固本培元”。因为现在很多的新基建项目要开工，土地的审批还是集中在更高的管理层，这可能会对整个项目效率以及地方政府的积极性有所抑制。所以把这样一个土地审批权下放，会提高地方政府的动力。市场认为这是新一轮的“土改”，特别是北上广、江浙地区建设用地的激活，我觉得确实包含着一层含义。释放了土地要素能给经济带来活力，特别如有配套户籍政策则最终的效果更显著。

　　巴菲特“试水”梅隆银行，A股机遇如何把握？

　　美股方面，股神巴菲特刚刚增持美股纽约梅隆银行，尽管巴菲特手中仍持有庞大现金，本次增持似乎更像“试水”。对此郭亚夫认为，巴菲特先生上周意外增持梅隆银行，我并不觉得奇怪，股神巴菲特的1000亿的现金就是留着现在这种环境下用的；2008年时，他也很忙。但追随他的人很多，然后会越来越少，因为像他这样有耐心长期持有的投资人并不多，所以预计巴菲特的增持行动引发市场群体跟风的概率不高。

　　A股方面。基建仍是稳经济的主战场。恒大研究院任泽平多次强调启动新基建的重要性：“美联储本次直接all in无异于饮鸩止渴。全球金融市场雪崩，疫情只是导火索，根源是货币长期超发的经济、金融、社会脆弱性。正确的应对方式是尽快控制疫情，以短期代价换取长期胜利，然后以财政政策为主、货币政策为辅来稳增长。美联储直接货币大放水，步骤错误，从原来的自大不重视到现在慌不择路。要充分估计当前经济形势的严峻性，启动新基建，以第二次入世的勇气推动改革开放，调节收入分配、扩大中产、提振消费。”

　　综合来看，A股行情的演绎上，天风证券观点具有一定代表性，“对于短期而言，说A股能够成为全球资金的“避风港”，大概率是个伪命题。过去几年多次证明，一旦美股暴跌，或者是进入全球risk off的大环境，短期来看，全球投资权益的产品，都要整体性降低仓位，从而A股也会被卖出。几乎没有出现过，由于美股暴跌，全球资金卖出美股、买入A股的情况。长期而言，如果发达国家市场进入经济衰退导致的熊市，那么外资的确可能进一步提升A股的配置比例。”行业配置上，投资者可以考虑关注新老基建、5G、国产替代、新能源汽车、及以黄金为代表的避险资产。