中国铁建(601186)：业绩稳健现金流改善 净利润率维持历年最佳

事项：公司发布2019 年度报告，2019 年实现营业收入8304.52 亿元，比上年同期增加13.74%；实现归属于上市公司股东的净利润201.97 亿元，比上年同期增加12.61%，扣非后同比增加9.70%。实现基本EPS 1.4元，拟每股派发现金股利0.21 元（含税）。
营收增速为自2014 年最高水平，各业务营收均实现增长：公司2019年实现营业收入增速+13.74%，较2018 年增速（+7.22%）提升6.52 个pct，处于自2014 年以来营收增速的最高水平。分季度来看，公司2019Q1~Q4 分别实现营收同比增速19.32%、10.44%、15.22%、12.01%。
从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部间抵销）：工程承包7245.45 亿元（同比+14.15%）、房地产412.97 亿元（同比+11.88%）、工业制造181.05 亿元（同比+9.84%）、勘察设计咨询180.85亿元（同比+8.25%）、物流贸易718.57 亿元（同比+11.22%）。各项主业均实现收入增长，且工程承包和房地产业务营收增速分别较上年同期提升5.48 个pct 和25.20 个pct；工程承包业务收入占比达到87.25%（同比+0.31 个pct），仍为最主要收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收7948.57 亿元（同比+14.44%），占比95.71%（同比+0.58 个pct）；海外业务实现营收355.95 亿元（同比+0.11%），占比4.29%（同比-0.58 个pct），境内营收实现较快增长。净利润增速方面，公司实现归母净利润增速+12.61%，较2018 年增速（+11.70%）提升约1 个pct，位于自2014 年以来的第二高增速。单季度来看，2019Q1~Q4 分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速13.56%、17.69%、16.54%、4.15%，19Q4 净利润增速下滑，判断或由于投资收益减少及研发费用大幅增加所致。
净利率维持历年最高水平，研发费用大幅增加：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到9.64%，较2018 年小幅下滑了0.14 个pct。
从业务结构来看，各主业毛利率分别为：工程承包7.46%（同比+0. 19个pct）、房地产开发21.37%（同比-3.23 个pct）、工业制造22.76%（同比-3.21 个pct）、勘察设计32.06%（同比-2.06 个pct）、物流贸易12.15%（同比+0.67 个pct），期内工程承包业务毛利率有所提升。从毛利贡献占比来看，工程承包、房地产开发、物流贸易分别为67.46%（+2.81个pct）、11.02%（-1.70 个pct）、10.90%（+0.52 个pct）仍然为公司主要利润来源。分市场看，2019 境内业务毛利率为9.58%（-0.02 个pct）， 海外业务毛利率为11.16%（-2.18 个pct），境内、外市场毛利率均有所下降。期间费用方面，2019 公司期间费用率为5.27%（同比+0.18 个pct），销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为0.65%（同比+0.05 个pct）、2.19%（同比-0.17 个pct）、1.99%（同比+0.41 个pct）、0.44%（同比-0.10 个pct），其中研发费用增加较多，同比增加+42.83%），主要因为期内研发力度加大。期内公司资产减值和信用减值损失增加5.39 亿元，投资净收益同比减少18.21 亿元。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.72%，与2018 年持平，保持公司上市以来最高水平；ROE（加权）为12.03%，较2018 年水平有所提升。
经营现金流入大幅增加，负债率降至上市以来最低水平：报告期内公司经营性净现金流为400.06 亿元，较2018 年净流入大幅增加345.58亿元（+634.34%），主要是本年提供建设服务、销售商品收到现金增加所致。投资性净现金流为-501.69 亿元，较2018 年净流出增加9.25 亿元，主要为期内扩大对外投资所致。年报披露公司2019 年资本开支为353.31 亿元，比 2018 年增加 17.59 亿元，主要是增加对设备、设施、PPP 项目的投资所致。筹资性净现金流为201.98 亿元，较2018 年净流入减少234.14 亿元（-54.00%），主要为期内归还借款所致。年报显示，期内公司短期借款/ 其他流动负债/长期借款同比增速分别为-30.81%/18.60%/25.91%。报告期末公司货币资金余额为1568.87 亿元，较2018 年末增加9.1%，主要为经营性现金流入对冲了筹资性和投资性现金流流出。资本结构方面，期末公司资产负债率为75.77%，较2018年末下降了1.64 个pct，为公司上市以来最低负债率水平，短期借款和应付债券均同比减少。应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为1224.44 亿元，较2018 年末增加133.54 亿元，或由于为期内公司业务规模扩大，应收账款提升。
新签合同增速大幅提升，地产销售额大幅增加，有望受益于基建投资增速修复：公司2019 全年累计新签合同20068.54 亿元，较2018 年增长26.66%。从业务结构来看，工程承包板块新签合同17306.53 亿元，同比增长27.97%，其中铁路/公路/城市轨交/房建/市政业务累计新签合同增速分别为+23.24%、+11.43%、+71.43%、+48.50%、+14.61%；铁路、城市轨交和房建业务新签合同大幅提升，主要由于公司自身经营模式改善，持续获得多个重大铁路项目，国家城市化发展层面，多个城市轨交规划获批或启动建设，且公司积极参与了棚户区改造和老旧小区改造工程。非工程承包板块新签合同2762.01 亿元，同比增长13.76%，其中勘察设计/工业制造/物流贸易/房地产开发业务累计新签合同增速分别为-15.71%、+5.78%、+10.90%、+34.20%。2019 年公司房地产业务合约销售额达1254.18 亿元，同比增加34.20%，主要为期内公司加快项目去化，销售业绩出现回升。从地区结构来看，境内业务实现新签合同17376.12 亿元，同比增长19.48%，占比86.58%；海外业务实现新签合同2692.43 亿元，同比增长106.76%，占比13.42%。截至2019 年末，公司未完合同额32736.37 亿元，同比增长20.86%，相当于公司2019 年营业收入的3.94 倍。从发展趋势上看，2020 年稳增长基调明确，基建政策持续加码，交通强国战略稳步推进，多地2020 年重大项目投资计划出台。作为新基建的一大重要方向，城际高铁和轨道交通建设增量规模可观。今年地方政府专项债发行提速扩容，并向基建领域倾斜。公司作为国内基建央企巨头之一，有望持续受益于稳增长背景下的基建投资增速提升。
投资建议：我们预测公司2020 年-2022 年的收入增速预测分别为11.0%、9.5%、9.1%，净利润增速分别为12.2%、11.0%、10.3%，实现EPS 分别为1.67、1.85、2.04 元，维持公司买入-A 投资评级。6 个月目标价为13.68 元。
风险提示：宏观经济大幅波动风险，疫情控制不及预期，政策推进不及预期，国内基建投资增速下滑风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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