中航光电(002179)：归母净利润同比+12.56% 各业务板块稳步提升

事件：公司发布2019 年度报告，实现营业收入（91.59 亿元，+17.18%），归母净利润（10.71 亿元，+12.56%）。
收入利润保持平稳增长，军品业务仍是业绩增长的重要支撑因公司防务及民品市场订单持续较快增长，收入利润稳步提升。
1) 从业务结构上，防务业务继续保持平稳发展，2019 年公司第一大客户中航工业集团关联销售（12.65 亿元，+12.44%），根据关联交易预计2020 年销售商品关联交易额16.87 亿元，相较2019 年预计值14.04 亿元同比增长20.2%。根据投资者关系记录，2020 年是“十三五”收官之年，公司防务领域将维持15%-20%增长。通讯业务紧跟5G 建设，全面参与客户5G 全球平台项目，公司高速背板连接器产品打破国际垄断，已批量用于客户全球平台，国际化发展开启新征程，充电产品、液冷产品进入国际顶级客户供应链。新能源业务聚焦国际一流和国内主流车企，成功进入国际一流车企供应链，顺利通过某国际主流车企SOP 审核，实现量产。
2) 从母子公司看，母公司仍是主要收入利润来源，实现收入（72.11亿元，+17.81%），占比78.73%，净利润（9.86 亿元，+8.99%），占比84.78%。母公司毛利率和净利润分别为14.57%、13.67%，同比分别下滑1.42、1.08pct。子公司沈阳兴华净利润（7.94 亿元，+17.81%），且根据投资者关系记录，公司通过重组兴华华亿建立轨交业务新平台；中航富士达净利润（0.64 亿元，+141.15%），预计主要因其军工客户及民用通讯客户需求增加。
3) 单季度来看，公司Q4 营收（22.67 亿元，+11.07%），归母净利润（2.4 亿元，-6.61%），自2013 年以来首次出现下滑，或因新能源业务因政策影响及公司股权激励等费用集中在四季度。
毛利率32.68%，基本保持稳定，研发费用继续保持大幅增长。从产品结构看，收入占比77.22%的电连接器毛利率（36.48%，+0.19pct），光器件及光电设备毛利率（17.61%，+0.32pct）。公司继续持续加大产品技术开发研发费用，实现（9.20 亿元，+38.55%），占收入比10.04%，创历史新高，费用较2018 年大幅增长或导致公司利润增速低于收入增速，而持续高研发投入同时将确保公司继续保持优势，为长期增长打下坚实基础。
存货周转加快，新技术产业基地等转固进一步夯实产能基础。公司期末存货（20.49 亿元，+4.27%），其中在产品（7.21 亿元，+5.11%）、库存商品（11.43 亿元，+6.02%），且公司存货周转率从2018 年的3.19 提升至3.96，存货周转加速。此外，公司随着光电技术产业基地项目和飞机集成安装架产业项目完成，固定资产增加至18.21 亿元，为进一步订单生产创造了条件。
经营性活动现金流大幅改善。根据年报，因公司开展供应链金融，形成了以航信、云信、融信、奇瑞等平台票据作为支付手段的应收款项回款手段，实现现金流流入（74.86 亿元，+20.61%），经营活动现金流净额（8.22 亿元，+3529.59%）。
投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，预计随着军改影响削弱、新能源汽车回归理性增长、5G 建设蓄势待发公司未来或将继续维持稳定增长态势，且根据公告，随着新产能释放，ROE 或将不断提升。我们预计2020-2022 年净利润分别为12.84、15.17、17.64 亿元，对应当前股价的PE 分别为30、25、22 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G 通讯等民品业务拓展不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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