紫光国微(002049)：特种集成电路业务高速成长 FPGA系列化产品批量出货

事件：4 月1 日，公司发布2019 年年度报告和2020 年一季度业绩预告。1）公司2019 年实现营业收入34.3 亿元，同比增长39.54%，实现归母净利润4.06亿元，同比增长16.61%；2）公司2020 年1 月~3 月预计实现归母净利润1.74亿元~2.08 亿元，同比增长160%~210%，超市场预期。
2019 年业务稳定增长， 2020Q1 业绩预告超市场预期。根据公告，公司2019年实现营业收入34.3 亿元，同比增长39.54%，实现归母净利润4.06 亿元，同比增长16.61%。其中，公司2019 年Q4 单季实现营业收入9.41 亿元，同比增长25.93%（上季度同比+41.38%），环比增长1.23%；Q4 单季实现归母净利润4068 万元，同比下降32.46%（上季度同比+2.54%）。根据公告，公司2020 年1 月~3 月预计实现归母净利润1.74 亿元~2.08 亿元，同比增长160%~210%，超市场预期。
公司特种集成电路业务高速增长，毛利率大幅提升。2019 年，公司特种集成电路业务实现营业收入10.79 亿元，增速为75.3%（上年为19.29%），占总营收的比重为31.46%（上年为25.04%），毛利率达到74.35%，同比增加了7.88个pct。我们认为，公司特种集成电路产品竞争力强，毛利率水平高，未来有望持续兑现业绩贡献，提升公司整体盈利水平。
公司系列化FPGA/CPLD 可编程逻辑芯片已实现批量出货，高端FPGA 产品研发快速推进。2019 年 ，公司FPGA/CPLD 芯片已实现批量发货，全年销售额过亿。其中，Compact 系列CPLD 得到产业化应用，Logos 系列FPGA 典型产品已成功投片，下一代FPGA Titan3 系列高带宽、大容量、高性能FPGA 产品的研发快速推进。2019 年底，公司将原全资子公司西安紫光国芯（负责DRAM存储器芯片）76%股权作价1.68 亿元转让给北京紫光存储，持股比例降为24%，自2020 年不再纳入并表范围。剥离存储芯片后，公司后续进一步聚焦逻辑芯片，着力打造高端FPGA 国内领军企业地位。
2019 年存货持续增加，应收持续下降，计提大额减值准备，财务保持稳健。2019 年，公司基于审慎考虑，计提10047.52 万元存货跌价准备，计提应收账款计提坏账准备2241.51 万元，共计提减值1.23 亿元，占2019 归母净利润的30.23%。截至2019 年末，公司存货余额为8.64 亿元，减值后仍同比增长9.56%，较三季度末增长11.93%。同时，公司年末应收账款余额为13.13 亿元，较三季度末下降21.56%，公司财务继续保持稳健。
收购智能卡芯片“隐形冠军”Linxens，分享5G 新终端红利。根据定增预案，公司拟通过发行股份的方式购买紫光联盛100%股权，并将Linxens 集团纳入并表范围。本次交易对价为180 亿元，拟发行股份总量5.07 亿股，发行价格为35.51元/股。交易对方业绩承诺为：紫光联盛净利润（未考虑所得税）2020 年~2021年累计值不低于7.88 亿元、18.47 亿元和32.32 亿元。Linxens 是法国微连接器跨国龙头，近年Linxens 业务逐渐扩展至RFID 嵌体、天线及模组封测等核心环节，并购后将大幅增强公司智能安全芯片领域实力。
投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为38.65 亿元（+12.7%）、53.82 亿元（+39.3%）、66.72 亿元（+24%），归属上市公司股东的净利润分别为7.33 亿元（+80.6%）、9.84 亿元（+34.3%）、11.90 亿元（+21%），对应EPS分别为1.21 元、1.62 元、1.96 元，对应PE 分别为41 倍、31 倍、25 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期，以及公司在FPGA 领域的领先竞争力，我们给予公司维持“买入-A”投资评级。
风险提示：近期疫情对板块整体估值的影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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