财务造假，支撑不起瑞幸的“东方咖啡故事”

■ 观察家

只在美国上市的瑞幸并不直接影响中国的投资者，但在中国股市未来发行门槛降低后，瑞幸式的故事也是我们需要警惕的。

在疫情中遭遇寒冬的知名企业比预料还多一些。在美国纳斯达克上市的瑞幸咖啡4月2日股价暴跌近76%，未来还有可能继续下滑。而其起因，是公司公告承认首席运营官刘剑带人伪造销售额22亿元，公司2019年2至4季度的财务报表不可信赖。

瑞幸近年急速扩张店面，并以价格战试图挑战星巴克在中国咖啡市场的霸主地位。而今，这个本土咖啡品牌显然遭受重创，数千家门店的员工是否会失业，不容乐观。

坏消息中的好消息是：只在美国上市的瑞幸并不直接影响中国投资者。相反，正如有人调侃的，瑞幸咖啡是硬核的“国货之光”，其在美国上市，圈国际“韭菜”的钱，补贴给中国顾客喝低价咖啡。比起财富大幅度蒸发的瑞幸股民，我们还好只是损失了1.8折的优惠券。所以，对瑞幸股价的暴跌，舆论场上倒多了些“同情”，热搜上的哭脸表情，某种程度上也表达着网民的复杂心态。

但瑞幸仍是值得研究的样本，尤其是中国股市未来发行门槛降低后，瑞幸式的故事也是我们需要警惕的。

瑞幸的创立者起家于网约车行业，其起家模式也颇有互联网企业“拼流量”的风采，怎奈线下线上终不同，照猫画虎非易事。

尽管星巴克和瑞幸到底哪个更好喝，或哪个“更不难喝”，还有争议，但瑞幸第一强项就是相对低价。这既为其带来海量顾客，也令顾客对品牌的黏度始终存疑。毕竟，且不说口味的差异，作为一个“不幸”重度依赖线下实体店的行业，让顾客养成穿街走巷到固定店面下单的习惯，要比让顾客养成使用特定电商平台的习惯难得多。

而为了刷存在“方便顾客”，瑞幸在临近地域密集铺店面的做法，又自然让单个门店的销售量受到影响，这也是“条条网路通总部”的纯线上销售所不会有的苦恼。

其实，瑞幸发布的财务数据一直缺乏利润亮点，只不过，其自诩的“战略性亏损”仍让投资者有盼头。尽管有人质疑中国人的咖啡消费观不会如此轻易改变，瑞幸描绘的画饼，仿佛两百年前不列颠商人对“中国一人买一匹洋布”的畅想，但市场的确可能给投资者以惊喜。

可此番公司自曝高管参与的“黑天鹅”事件，则说明造假恐怕已经不是个人玩的猫腻。这其中未必有太多恶意的处心积虑，但烧钱的高风险的确是一把悬顶之剑。

股市有风险。利润少愿景大的，既有致力于长期投资、自由现金流仍然充裕的亚马逊，也会有瑞幸。高眼球吸引度的瑞幸的起伏，也可以给我们一个在“平行世界”“模拟测试”的参照。

一方面，投资者不妨想想，瑞幸如在中国上市，自己会如何看待之。瑞幸在今年1月底曾遭职业看空机构出具恶评报告，瑞幸当时虽未被击倒，但事后复盘看做空机构的贡献，饶有意味。另一方面，之前在被看空、股价大跌后，2月已有多家美国律所代表投资者启动对瑞幸的起诉，并获立案。

这种“群起而诉之”的情况，在美国市场其实是常态。美国有一套发达的证券集体诉讼制度，且催生了一帮职业原告律师，嗅到某股票股价下跌的蛛丝马迹，就会去法院起诉，主动征召股民来做原告。

尽管中国概念股在美国被诉早已司空见惯，但与很多“前辈”不同，瑞幸自己已承认欺诈的存在，故而公司和部分高管败诉，并承担大额赔偿责任，几可预见。

不过，美国立法和司法一向注重严格但有区分的法律责任，而非简单“一锅端”“从重从快”。而瑞幸弊案又是以公司董事会特别委员会“自纠坏人”的少见方式曝光，涉及相关人员的责任深浅，还要具体证据来判断。因此，对瑞幸而言，这一击是否致命，后续责任追究和维权进展，仍需观望。

□缪因知（学者）