科达利(002850)：业绩大幅增长 盈利能力显著提升

事件：公司发布2019 年报，报告期内共实现营收22.3 亿元，同比增长11.48%；实现归母净利润2.37 亿元，同比增长188.39%；实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比增长247.22%。
盈利能力逐季提升：分季度来看，公司营收在Q2 达到高点，3、4季度受行业影响同比有所下滑。单从利润率上看，公司毛利率在四个季度分别实现18.97%、28.01%、28.81%、35.99%，逐季提升且在Q4实现上市以来单季最高点。其中，锂电池结构件下半年毛利率达到34.58%，远高于上半年的24.78%，主要系自动化水平的提升以及工艺的持续改进等。净利率方面，公司2019 年期间费用率略增0.98pct，但由于毛利率的大幅提升，净利率仍同比增加6.36pcts，达到10.38%。
绑定主流客户，开拓海外市场：公司客户结构优质，供货客户包括CATL、LG、松下、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神、佛吉亚等，且占据较高供应份额。报告期内，公司前五大客户合计销售占比达到83.11%，对应销售金额18.53 亿元。未来随着LG 南京工厂的持续投产，公司对其销售金额有望实现较大提升。此外，公司于2020年3 月公告将在德国投资建设生产基地一期项目，设计产值1 亿欧元，表明公司对于海外车企及相应动力电池厂商的合作将进一步增强，提升全球占有率。
拟定增募资不超过13.86 亿元，持续扩张产能：公司同时公告，拟非公开发行股票不超过4000 万股、募资不超过13.86 亿元，用于惠州动力锂电池结构件新建项目，以及补充流动资金。公司当前拥有惠州、江苏、大连、福建等主要生产基地，其中惠州基地现有设计产值约15亿元，当前已达到满产状态；江苏基地逐步投产中，主要为CATL、LG、中航锂电等客户供货，随着产能的陆续释放以及订单的增加，有望于今年实现扭亏为盈；大连和福建基地也有望于2020 年陆续投产。本次惠州新建项目建设周期约2 年，建成后将满足日益增长的下游需求，巩固行业领先地位。
投资建议：我们预计公司2020-2022 年的收入增速分别为35.1%、37.8%、34.0%，归母净利润增速分别为43.3%、39.2%、42.2%，EPS分别为1.62、2.25、3.20 元，维持买入-A 的投资评级，目标价为56.70元。
风险提示：下游需求不及预期，降价幅度超预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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