长跑6年的三峰环境IPO迎曙光：资产负债率、短期偿债压力双升，经营依赖筹资“输血”

　　近日，证监会公告称，重庆三峰环境集团股份有限公司（以下简称为“三峰环境”）等3家公司将于4月16日上会，至此，三峰环境登陆A股的步伐更进一步。

　　事实上，三峰环境欲IPO的消息可以最早推至2014年。

　　2014年，三峰环境表示，三峰环境现正积极准备上市，目标是2016年实现在上交所上市，计划于2015年年中递交所有申报资料，但目标能否如期实现仍需看国家审批进度，但2016年末未能实现上市目标。

　　2017年3月，重庆水务(601158,股吧)董事长李祖伟表示，三峰环境预计年内可完成申报，不过依旧未能实现。

　　直至2018年6月27日，三峰环境完成股份制改造，成立股份有限公司。8月10日，重庆证监局公告，三峰环境已与保荐机构签订辅导协议，拟公开发行股票并上市。

　　直至2019年，公司多次递交首发招股书，并与2020年4月16日首发上会，从提出上市计划到首发上会，三峰环境经历了6年的长途赛跑，终于迎来了IPO的曙光。

　　招股书显示，三峰环境拟登陆上交所，中信建投证券为公司保荐人。公司拟发行不超过43333.33万股，占公司发行后总股本的比例不低于10%。本次拟募集资金25亿元，其中，重庆市洛碛垃圾焚烧发电厂项目拟投资14亿元，汕尾市生活垃圾无害化处理中心焚烧发电厂二期工程项目拟拟投资3.5亿元，东营市生活垃圾焚烧发电厂二期项目拟投资1.5亿元，补充流动资金拟投资6亿元。

　　招股书显示，2016年至2019年上半年，三峰环境的营业收入分别为24.28亿元、29.69亿元、34.33亿元、20亿元；归属于母公司股东的净利润分别为3.01亿元、4.52亿元、5.13亿元、2.65亿元。

　　然而，在公司营业收入、净利润实现双增长的同时，公司还面临着资产负债率逐年攀升等风险。

　　资产负债率、短期偿债压力双升，研发投入弱于同业

　　招股书显示，由于垃圾焚烧发电行业属于典型的资金密集型行业，报告期内，三峰环境的资产负债率较高且呈现逐年上升的趋势。2016年至2019年上半年，三峰环境的资产负债率分别为57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。

　　与公司资产负债率不断攀升形成对比的是，公司短期偿债能力下降，资金压力增加。报告期内，公司的流动比例、速动比率均呈现下降趋势，流动比例分别为1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍；速动比率分别为0.91倍、0.85倍、0.69倍、0.70倍。

　　与同行业相比，三峰环境的流动比率、速动比率也均处于最低水平。报告期内，行业内的流动比率分别为1.38倍、1.36倍、0.46倍、1.14倍，速动比率分别为1.19倍、1.17倍、0.46倍、1.33倍。

　　由此，我们可以看出，三峰环境面临着激烈的市场竞争，但其资产负债率高企、短期偿债能力压力大，与行业竞争存在较大差距，未来随着行业竞争的进一步加剧，三峰环境获取新项目的难度将增加，新获取项目的收益率也存在下降风险。

　　应收账款高企，坏账风险加大

　　近年来三峰环境的业绩增速较快，净利率也在不断提升，但经营活动产生的现金流情况并不乐观，随着生产规模的扩大，经营活动并没有带来理想的现金流流入，而是应收帐款不断增加，由此带来的坏债计提将会在长时间内对公司的业绩造成拖累。

　　招股书显示，2016年至2019年上半年，三峰环境的营业收入分别为24.28亿元、29.69亿元、34.33亿元、20亿元，在营业收入增长的背景下，公司的净利润也出现增长，归属于母公司股东的净利润分别为3.01亿元、4.52亿元、5.13亿元、2.65亿元。

　　在公司业务快速发展的同时，公司应收账款的规模也呈现逐年增长的趋势。报告期内，公司应收账款的金额分别为5亿元、6.2亿元、8.67亿元、12.1亿元，占总资产的比重分别为5.99%、6.52%、7.44%和9.49%。

　　由此我们可以看出，三峰环境迎来了营业收入高速增长的同时，公司的应收账款的规模也在不断增加，并非公司真正的现金流入，所以三峰环境经营活动所产生的现金流量净额并未有所起色，连续三年半呈现快速下跌的态势。2016年至2019年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为9.9亿元、5.47亿元、7.46亿元、1.38亿元。

　　从合并现金流量表中，我们可以看出，报告期内，三峰环境在投资活动产生的现金流量净额连续呈现负增长，现金及现金等价物净增加额也连续呈现负增长态势，与之相对应的，筹资活动产生的现金流量净额却出现了个别年份的增加，其中，2018年，公司筹资活动产生的现金流量净额为12.47亿元，较2017年的5.3亿元，增加了7.17亿元，这与公司业务扩张无不存在关系。