隆基股份(601012)：硅片盈利强劲 业绩持续高增

　　事件：隆基股份发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年公司实现营收328.97 亿元（yoy+49.62%）；归母净利润52.80 亿元（yoy+106.40%）；经营活动产生的现金流净额达到81.58 亿元（yoy+595.34%），业绩接近此前业绩预告上限。2020 年一季度公司实现营收85.99 亿元（yoy+50.60%）；归母净利润18.64 亿元（yoy+204.92%）。
　　整体业绩符合预期，2019 年经营现金流大幅改善：2019 年营收328.97 亿元，同比增长49.62%；实现归母净利52.80 亿元，同比增长106.40%，其中2019Q4实现营收102.04 亿元，同增39.47%，环增28.90%；实现归母净利润17.95 亿元，同增107.12%，环增21.74%，2019 年整体业绩符合预期，综合毛利率28.90%，同比提升6.65pcts；费用率（销售+管理+财务）7.75%，同比下滑0.92pcts，；净利率16.05%，同比提升4.42pcts。另外，由于销售回款增加，经营活动产生的现金流净额达到81.58 亿元，同比大幅增长595.34%。
　　硅片盈利超预期拉动2019 年业绩大幅增长：2019 年业绩大幅增长主要原因是：1）在海外市场需求快速增长的拉动下，公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长；2）受益于技术工艺水平提升，公司生产成本持续下降，毛利率同比增加。分业务来看：1）2019 年组件收入145.70 亿元， 组件外销7.39GW，其中海外4.99GW，毛利率25.18%，同比提升1.35pcts，其中预计Q4 组件收入50-55 亿元，出货3.1GW，环比翻倍增长，外销2.75GW，预计贡献净利润5.5-6 亿元；2）2019 年硅片收入129.13 亿元，硅片外销47.02 亿片，同比增长139.17%，毛利率32.18%，同比大幅提升15.91pcts，其中预计Q4 单晶硅片收入36 亿元左右，出货19 亿片左右，外销12.5-13 亿片，受益非硅成本的降低，硅片毛利率环比Q3 的32%进一步提升至33-34%，预计贡献净利润8-9 亿元。
　　硅片受益结构调整，2020Q1 业绩再超预期：2020Q1 公司实现营收85.99 亿元（yoy+50.60%）；归母净利润18.64 亿元（yoy+204.92%），业绩大超市场预期主要原因是：1）受益于产能规模的扩大，公司主要产品单晶硅片和组件销量同比快速增长，市场份额进一步提升；2）产品结构优化，大尺寸硅片销售占比迅速提升，且生产成本持续降低，单晶硅片毛利率同比明显上升。
　　具体来看，1）预计单晶硅片出货接近20 亿片，外销13.6 亿片，同增38%，硅片收入38.6 亿元，毛利率高达39%，同比环比均大幅提升，主要原因在于价格和毛利较低的156.75 占比降至40%，而价格和毛利更高的158.75 占比提升至40%以上，预计单晶硅片贡献净利润约11 亿元；2）组件出货2GW，外销1.87GW，同增超50%，收入约36.5 亿元，毛利率22.5%，同比下降2.5pcts，环比下降6.6pcts，预计贡献净利润4 亿元以上；3）电站及EPC 预计贡献净利润2-3 亿元。
　　加大研发投入，产能加速扩张，确保长期领先地位：2019 年公司继续保持着高强度的研发投入，全年研发投入达16.77 亿元，营收占比达5.10%。持续高强度的研发投入带来的是公司在技术及成本上的全面领先，产品非硅成本进一步降低，其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降 25.46%，切片环节平均单位非硅成本同比下降 26.5%，2020Q1 整体非硅成本继续环比下降约8%。同时，公司的perc 电池及组件转换效率屡次打破世界纪录，同时公司还推出了高效、高可靠、高性价比的M6 硅片和Hi-Mo4 组件，引领行业度电成本的进一步下降，推动行业平价上网的进程。产能方面，根据此前公布的产能扩张规划，2019-2021 年，硅片产能将分别达到36/50/65GW，电池片产能将分别达到10/15/20GW，组件产能将分别达到16/25/30GW，而根据目前的建设进度，硅片产能预计2020 年底可达到75GW 以上，单晶组件产能达到30GW 以上，较原规划时间提前1 年以上，扩产有助于公司的产能规模优势及龙头地位进一步巩固。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年的收入分别为556 亿元、771 亿元、976 亿元，净利润分别为62.39 亿元、80.40 亿元、101.74 亿元；维持买入-A 的投资评级，目标价36.3 元。
　　风险提示：光伏装机量低于预期，价格大幅下跌等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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