紫光国微(002049)2020年一季报及中报预告点评：业务结构聚焦FPGA+特种IC 5G放量在即

事件：4 月23 日，公司发布2020 年一季度报告及中报预告。1、公司一季度实现营业收入6.46 亿元，同比下滑3.47%，实现归母净利润1.90 亿元，同比增长183.41%。实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长366.67%。2、公司预告2020 年1~6 月实现归母净利润为2.70 亿元~3.28 亿元，同比增长40%~70%。
不再并表存储业务，2020Q1 盈利能力大幅提升。公司2020 年一季度归母净利润同比增长183.41%，扣非后归母净利润同比增长366.67%。公司盈利能力大增，营业成本同比减少44.48%，主要系公司集成电路产品结构发生变化，本期不再合并存储业务所致。因此，2020 年一季度公司综合毛利率达到58.05%，同比增加30.99 个百分点，公司净利率29.29%，同比增加19.3 个百分点。剥离存储芯片业务后，公司进一步聚焦逻辑芯片主业，成为国内稀缺的高端FPGA+特种IC 国内领军企业。
5G 启动规模化建设带来FPGA 增量需求，公司半年度业绩预告保持快速增长。（MRFR Analysis 数据）在全球FPGA 的下游应用中，通信占据最大的细分市场，市场占比约可达60%左右，4G/5G 基站、SDN/NFV、OTN、xPON、CMTS、高端交换路等产品都需要应用FPGA 芯片。目前，5G 规模化建设已启动，5G基站中将大量使用FPGA，中国市场需求量继续占据全球核心份额（30%以上，据MRFR Analysis 统计）。目前，紫光同创（联营企业，公司参股36.5%）在可编程逻辑器件（FPGA、CPLD 等）领域在国内处于龙头地位。2019 年，公司FPGA/CPLD 芯片已实现批量发货，全年销售额过亿。其中，Compact 系列CPLD得到产业化应用，Logos 系列FPGA 典型产品已成功投片，下一代FPGA Titan3系列高带宽、大容量、高性能FPGA 产品的研发快速推进。公司预告2020 年1~6 月实现归母净利润为2.70 亿元~3.28 亿元，同比增长40%~70%，充分受益于5G 规模化建设。
拟收购智能卡芯片“隐形冠军”Linxens，分享智能安全芯片红利。根据定增预案，公司拟通过发行股份的方式购买紫光联盛100%股权，并将Linxens 集团纳入并表范围。本次交易对价为180 亿元，拟发行股份总量5.07 亿股，发行价格为35.51 元/股。交易对方业绩承诺为：紫光联盛净利润（未考虑所得税）2020年~2021 年累计值不低于7.88 亿元、18.47 亿元和32.32 亿元。Linxens 是法国微连接器跨国龙头，近年Linxens 业务逐渐扩展至RFID 嵌体、天线及模组封测等核心环节，并购后将大幅增强公司智能安全芯片领域实力。
特种集成业务行业壁垒极高，持续稳定贡献业绩。公司特种集成电路业务仍是公司主要业绩贡献来源，产品涵盖特种微处理器、特种可编程器件、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种SoPC 系统器件和定制芯片等七大方向。深圳市国微电子为紫光国微旗下特种集成电路平台，是国家特种集成电路骨干企业，承担国家“核高基”重大专项。国微电子部分军品业务壁垒高，应用领域可向民品延伸，我们估计深圳市国微电子将在未来仍将为公司核心利润贡献来源，持续稳定贡献业绩。
投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为38.65 亿元（+12.7%）、53.82 亿元（+39.3%）、66.72 亿元（+24%），归属上市公司股东的净利润分别为7.33 亿元（+80.6%）、9.84 亿元（+34.3%）、11.90 亿元（+21%），对应EPS分别为1.21 元、1.62 元、1.96 元，对应PE 分别为50 倍、38 倍、28 倍。结合公司未来在5G 带动下的发展预期，以及公司在FPGA 领域的领先竞争力，我们维持“买入-A”投资评级。
风险提示：近期疫情对板块整体估值的影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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