奥佳华(002614)：消费景气波动 Q1业绩承压

事件：奥佳华公布2019 年年报与2020 年一季报。2019 年，奥佳华实现收入52.8 亿元，YoY-3.1%，实现业绩2.9 亿元，YoY-34.2%。折算2019Q4 单季度，公司实现收入14.7 亿元，YoY-12.1%；实现业绩0.8 亿元，YoY-36.3%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.2 元（含税），分红占比当期业绩38.3%，按最新收盘价计算股息率2.2%。2020Q1 公司实现收入10.2 亿元，YoY-17.8%；实现业绩-3123.5 万元，上年同期近3700 万元。受疫情等因素影响，Q1 公司销售下滑。若未来海外疫情得到控制，我们预计，奥佳华经营有望改善。
对美ODM 与内销回暖，Q4 收入降幅收窄：2019Q4 公司收入负增长，但降幅环比有所收窄，分业务来看：1）因开展促销活动，预计Q4 国内OGAWA收入环比改善（Q3 单季度OGAWA 内销额YoY-7%~-6%）。2）Q4 奥佳华对美ODM 销售降幅缩窄。我们认为，公司Q4 的经营状况有所好转，但考虑到当前经济增速放缓，消费景气偏低，奥佳华在未来几个季度的销售情况尚需跟踪观察。
因疫情等因素影响，Q1 业绩亏损：我们分析，公司2020Q1 业绩亏损的原因为：1）受疫情及消费景气波动影响，Q1 收入下滑。2）销售费用降幅小于收入。2020Q1 销售费用率同比+3.1pct。3）由于理财产品及远期合约减少，Q1 投资收益同比下降约1530 万元。
布局大众化品牌：2019 年，公司创立了大众化品牌“ihoco 轻松伴侣”。线上渠道，该品牌通过直播、网红带货等方式进行营销。线下方面，2019 年，ihoco 已建立约60 家线下门店。我们分析，公司推出中低端产品，迎合了当下的消费需求，ihoco 的长期增长前景值得关注。
投资建议：长期来看，我们认为公司研发实力雄厚、渠道布局优化，新建的中低端品牌在未来有望放量增长。我们预计公司2020~2021 年的EPS 分别为0.27/0.40 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为11.20 元，对应2021 年28 倍动态市盈率。
风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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