玉禾田(300815)：精耕细作环卫业务 轻资产龙头显锋芒

事件：根据年报，公司2019 年实现营业收入36.0 亿元，同比增长27.6%；归母净利润3.1 亿元，同比增长71.5%；基本每股收益3.0 元。
　　单看四季度，公司实现营业收入9.6 亿元，同比增长24.3%，归母净利润7354.5 万元，同比增长104.4%。根据一季报，公司2020 年一季度实现营业收入9.8 亿元，同比增长19.8%；实现归母净利润1.45 亿元，同比增长150%，继续保持高增态势。业绩符合预期。
深耕环卫行业20 余年，环卫服务业务成为重要盈利增长点：公司深耕行业20 余年，至今运营管理的环卫项目达数百个，涉及17 省40个城市，积累了深厚的经验及良好的品牌效应。目前公司拥有员工超六万名，拥有较高的运营效率与作业效率。根据年报，2019 年公司市政环卫业务板块实现营业收入27.3 亿元，同比增长38.4%，占总营业收入的比重为75.9%，较2018 年上升5.9 个百分点；毛利率为24.6%，较2018 年上升2.5 个百分点。市政环卫业务已经成为公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。2019 年，公司市政环卫业务板块的新增合同数量236 个，新签合同总金额53.4 亿元，截至2019 年底，公司市政环卫业务在手合同总金额234.5 亿元，待执行合同金额186.6亿元。2019 年公司物业清洁业务板块实现营业收入8.6 亿元，同比增长2.2%，占总营业收入比重为24.0%，毛利率为12.0%，较2018 年上升0.6 个百分点。公司营收增长和盈利水平提高的主要原因系公司市政环卫业务持续拓展，在石河子、九江、合肥、海南等地承接新的市政项目，部分项目进行人员结构优化和调整，提升作业效率。
环卫市场化迎良机，轻资产运营实现高盈利：近年来，随着政策推动以及政府和公众对城乡市容质量要求持续提高，环卫行业进入市场化、专业化的快车道。十八大明确了政府职能转变，公共服务项目的市场化趋势愈发明朗，市场化程度不断加深，带来行业的迅猛发展。
　　根据环境司南数据，2018 年全国各地共开标环卫运营项目及标段13309 个，中标项目首年费用总金额491 亿元，同比增长63.1%，合同总金额2278 亿元，同比增长56.1%，玉禾田的环卫服务签约能力排名全国第三。公司自成立以来，扎根环卫清洁服务领域，未曾参与上游环卫设备生产及下游固废处理的竞争，逐步积累自身的规模效应与运营优势。高效运营削减了公司运行的成本费用，专注环卫清洁服务的轻资产模式使得公司资产周转率远超同行。此外，公司主要客户多为政府环卫管理部门、知名物业公司和地铁公司等，信誉良好，一定程度保证了回款的及时稳定。2015 年-2019 年，公司ROE 水平一直保持在30%以上，远高于行业均值。2019 年公司ROE 为37.3%，较上一年提升6.4 个百分点。
环卫龙头再出发，开启新一轮成长周期：2020 年是玉禾田的“上市元年”，更是玉禾田的“再出发”元年。根据年报，公司2020 年度经营目标为，2020 年度各项经营指标增幅力争不低于2019 年度。为实现该目标，公司将继续聚焦主业，着力市场开拓，努力提升市占率；以资本为纽带，通过收购兼并等手段实现公司对外业务扩张计划；通过机械化、信息化、智慧化和互联网+等技术手段推动作业质量的持续提升，持续保持公司的核心竞争优势。环卫服务龙头的新一轮成长值得期待。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为32%、28%、24%，净利润分别为5.1 亿元、6.7 亿元和8.4 亿元，成长性突出；维持买入-A 的投资评级。
风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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