环保板块2019年报+2020Q1业绩综述：业绩触底反弹 现金流持续改善 Q1受疫情影响显著

　　2019 年行业触底反弹，实现业绩扭转。环保板块2019 年报及2020年一季报披露完毕。2019 年安信环保板块共实现营业收入3173.3 亿元，同比增长8%；实现扣非后归母净利润191.76 亿元，同比增长4%。单就2019 年四季度，环保板块上市公司实现营业收入1013.37 亿元，同比增加9.57%，扣非后归母净利润189.86 亿元，同比增加3.6%，业绩实现积极向好改善。
　　盈利分析：在经济下行背景下，企业期间费用率控制良好。2019 年环保板块整体毛利率和净利润率分别为30.7%和8.0%，分别同比上升0.6pct 和下降0.9pct。期间费用方面，环保板块2019 年全年销售、管理、财务费用率分别为4.5%、16.8%、11.5%，分别同比 -0.21、-4.92、+2.99pct，环保企业销售、管理费用率控制得当，但是由于行业负债率上行，财务费用有所增加。整体来看期间费用控制较好，三项费用合计占比同比减少2.15pct。
　　现金流分析：营运资产经营性活动现金流改善明显。2019 年环保板块整体收现比为94.1%，同比提升7.7pct；经营性活动现金流净额/营业收入比例为17.2%，同比提升6.6pct，环保板块整体经营现金流增速乐观，近2 年来持续改善。现金流改善明显的为营业模式为轻资产运营或拥有较为稳定的现金流资产，在经济下行下，仍可以为企业带来较为稳定的现金流。
　　资产负债表分析：资产负债率、应收账款资产占比继续提升。截至2019 年底，环保板块资产负债率为51.8%，同比提升0.8pct。从2014年至2017 年PPP 处于大力推广期，环保板块整体资产负债率自2014年第四季度以来呈现明显上升趋势，进入加杠杆周期，随着更多的企业资产负债率超70%，预计资产负债率水平边际增长减弱。环境监测（31.8%）、环卫（49.7%）资产负债率在行业内属于较低水平，防御性突出。
　　2020 年Q1 受疫情冲击明显。受疫情影响，2020 年Q1 实现营收567亿元，同比下滑9.8%，扣非归母净利润实现35 亿元，同比下滑32.5%。
　　从细分领域来看，垃圾处理、环境修复收入影响较小，分别同比增长9.8%和11.2%。扣非归母净利润，环卫服务板块实现110%增长，其次是环境修复板块同比增长45%。
　　投资建议：随着宏观经济环境变化，受益于稳增长、补短板和专项债倾斜、再融资放开和低利率环境，助力生态保护和环境治理业投资的高速增长。今年是十三五的收官之年，也是打好污染防治攻坚战的决胜之年，我们相信环保政策会持续加码，环保行业基本面长期有望向好，板块估值有望修复。而疫情的影响下就业压力上升，收入预期下滑，提供稳定现金流的运营类公司表现会持续亮眼。建议关注环卫服务快速扩张的标的【玉禾田】【龙马环卫】【盈峰环境】【侨银环保】。
　　建议聚焦具有优秀现金流和较强的防御性的垃圾发电标的【瀚蓝环境】
　　【旺能环境】【上海环境】【伟明环保】以及关注国资入股背景和信用改善下业绩向好、现金流改善明显的水处理龙头【碧水源】【国祯环保】。
　　园林行业迎来供需格局、融资环境的双重改善，建议关注低估值高弹性标的【绿茵生态】。
　　风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，市场竞争加剧，疫情影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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