科华生物(002022)：科华生物常规业务短期承压 疫情后有望恢复增长

事件：公司发布2019 年报及2020 年一季报。2019 年度，公司实现营业收入24.1 亿元，同比增长21.32%，其中公司自产产品销售收入实现10.9 亿元，同比增长30%+；实现归母净利润2.02 亿元，同比下降2.55%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长4.47%；经营活动现金流量净额2.5 亿元，同比增长96.29%。经营性净现金流大幅增加主要系公司高度重视新并购企业增量业务的现金流管理，持续加强信用政策管控。报告期内，公司实现毛利率44%，同比提升3 pct；销售费用率16.7%，同比提升1.5 pct；管理费用率9.9%，同比提升0.6 pct；财务费用率0.97%，同比提升0.73 pct，其中利息费用支出有较大上升，系收购整合核心分子诊断业务及优质渠道商所致。
受疫情影响，公司Q1 业绩短期承压，同时产品为抗疫做出了突出贡献。报告期内，公司实现销售收入 5.37 亿元，同比增长 6.13%；归母净利润5000 万元，同比增长0.84%；扣非归母净利润4625 万元，同比下降-3.85%。报告期内，受到新冠疫情影响，国内医院的常规门急诊就诊人数明显下降，公司传统生化免疫业务受疫情影响收入下降；另一方面分子业务销售收入在疫情中则有所提振。公司积极开拓全自动生化仪的市场销售，根据公司公告，公司成功竞得100 台卓越全自动生化分析仪的销售订单，并已完成向武汉医疗机构供货，助力武汉疫情防控和复工复产。面对国内新型冠状病毒肺炎疫情爆发，公司充分发挥在分子诊断领域已有的研发优势和产品线优势，成功自主开发新冠检测试剂，公司上下加班加点保障全自动核酸检测工作站、核酸提取设备以及相关提取、检测试剂的生产供应，为疾控医疗机构提供技术支持和服务保障，为国内较短时间内取得阶段性抗疫胜利作出贡献。全自动核酸检测工作站、核酸提取扩增设备以及相关提取、检测试剂等相关产品实现销售收入超过1 亿元。公司参股的分子诊断企业奥然生物研发成功全自动全封闭荧光 PCR 一体机，被上海市应急征用紧急投入疫情防控。根据国务院新闻发布会数据，3 月末我国医院服务量已经恢复至往年60%。随着后续医疗秩序一步步恢复，公司业绩增长有望回暖。
公司重视产品研发与迭代，为长期发展奠定良好基础。截至20 年Q1，公司在研新项目共计80 个，其中注册申请中的项目共计17 个。根据公司公告，2019 年公司自主研发的全新一代Polaris 系列全自动生化分析仪Polaris C1000、Polaris C2000 和全自动化学发光免疫分析仪Polaris i2400 已获得注册证，该系列产品经过多年自主研发，技术参数对标行业领先水平，取得了多项发明专利和实用新型专利授权。Polaris C2000 全自动生化分析系统单机检测速度达到2000 测试/小时，可模块化组合，轨道式批量进样；Polaris i2400 化学发光免疫分析系统最高测速达到240 测试/小时，可扩展支持多台生化、免疫联机。全自动化学发光免疫分析仪AL1200 通过审批获得CE 认证，进一步丰富了公司产品线。截至20Q1，公司已成功上市Polaris 系列全自动生化分析仪，并已在上海、甘肃、安徽、山东、辽宁等省市生物制品企业和三级/二级医院终端实现装机。此外，Polaris i2400、Polarisi1800、Polaris 全自动模块化生化免疫分析系统有望在 2020 年下半年成功上市，进一步丰富公司产品线。
公司持续推进渠道协同，加强终端资源共享，进一步完善销售体系建设。通过整合优势渠道资源，公司将进一步推动自产产品的销售，继续巩固生化产品线、酶免产品线的市场竞争优势，发挥自身产品的核心竞争优势。2019 年，公司旗下各渠道公司实现科华自产试剂销售同比增长达到40%以上。公司营销中心携手区域核心经销商，推动科华产品进入终端并利用各产品线的独特及整体优势建立统一的拓展市场的解决方案。根据公司公告，2019 年公司成功中标湖南省人民医院日立最高端SSSSS 生化流水线项目，与武汉润达达成008AS 战略合作项目、中标贵州省中央补助地方艾滋病综合防治项目。此外，公司与千麦医疗达成战略合作协议，以促进双方在生化、免疫、分子诊断领域的产品和市场的开发与合作，在集采打包和区域检验中心建设等领域展开全方位的合作。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为15.0%、25.0%、20.0%，净利润增速分别为14.4%、21.9%、19.3%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为20.25 元，相当于2020 年45 倍的动态市盈率。
风险提示：疫情尚存在不确定性；新产品研发及推广不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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