三一重工(600031)：全球最大的混凝土机械、全国最强的挖掘机械制造商

　　全球工程機械裝備的領先企業，國內的絕對龍頭：公司是全球工程機械裝備的領先企業。公司產品主要包括混凝土機械、挖掘機械、起重機械、樁工機械和路面機械，其中泵車、拖泵、挖掘機、履帶起重機、旋挖鑽機、路面成套設備等主導產品已成為中國第一品牌，挖掘機、混凝土輸送泵車、混凝土輸送泵和全液壓壓路機市場佔有率居國內首位，泵車產量居世界首位。
下游需求維持高位，行業高景氣度將持續：21 世紀以來，隨著中國經濟的高速增長，工程機械行業也迎來了發展的高峰期。2006 年到2010 年是第十一個五年計劃，2008 年國家提出四萬億投資計畫，工程機械行業迎來產能的迅速擴張期，以挖掘機為例，五年銷量年複合增長率約為30%。從2011 年開始到2015 年，下游基建和地產增速開始放緩，因此工程機械行業也開始出現了滑坡，挖掘機銷量逐年遞減，五年銷量年複合增長率約為-21%。16 年之後房地產新開工面積開始反彈，由負轉正，而基建投資增速保持高位，行業再次迎來景氣時期，16 年挖掘機銷量同比增長24.8%，17 年增速更達到了99.5%，幾乎翻倍。目前行業依然處於週期頂部，18 年銷量同比增速為45%，19年增速為15.9%，預計高景氣度將持續。
混凝土機械全球第一，挖掘機械國內第一：公司是全球最大的混凝土機械製造商，為行業內最強的混凝土成套設備供應商，泵車全球市場佔有率為41%，近年來市場份額穩中有升。公司挖掘機械19 年銷量同比增長29%，市場份額進一步提升至25.9%，較同期提升2.8%，領先第二名的卡特彼勒約14 個百分點，繼續領跑市場，國內市場連續九年蟬聯銷量冠軍。未來需求將繼續保持旺盛，公司的市場份額有望進一步擴大。
龍頭地位將愈發穩固，目標價23.10 元，買入評級：我們對公司採取同類可比的估值方法，A 股工程機械公司普遍的估值在10-13 倍PE，其他國內龍頭企業估值在12 倍左右，而挖掘機行業領頭羊美國卡特彼勒的估值在13-14 倍PE 之間。考慮公司國內絕對龍頭的地位以及未來的高成長性和高確定性，市占率將穩步提升，龍頭地位會愈發穩固，根據同業估值的方式，我們給予公司14 倍PE 估值，目標價為23.10 元，對應2020 年3.5 倍PB，相對於現價有20.7%的上升空間，首次覆蓋給予買入評級。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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