智飞生物(300122)：重组新冠疫苗获批临床 为疫情防控贡献力量

　　事件：公司公告，由全资子公司智飞龙科马与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）获得临床申请受理通知书及临床批件，公司将根据临床试验批件的要求，尽快开展相关临床试验工作。
　　公司新冠疫苗动物保护数据良好，具有高产能低成本优势。根据公司公告，2018 年8 月智飞龙科马与微生物所就MERS 疫苗签订《技术转让（技术秘密）合同》；新冠疫情发生后，微生物所基于既往MERS疫苗项目的技术积累，快速完成对新冠重组蛋白亚单位疫苗的开发，2020 年1 月双方就新冠疫苗签订《合作意向框架协议》。根公司合作研发的重组新冠疫苗为国家应急专项-重点研发计划“公共安全风险防控与应急技术装备”重点专项项目，技术路线为科技部部署的新冠疫苗“5 条路线”中的“重组亚单位疫苗”。动物保护试验结果显示，公司新冠疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，显著降低肺组织病毒载量，减轻病毒感染引起的肺部损伤，具有明显的保护作用。公司新冠疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产，具有产能高、成本低、可及性强的特点。
　　我国新冠疫苗研发居全球前列，公司为国内首个重组亚单位疫苗。
　　据2020 年3 月科技部披露信息，我国沿着5 条技术路线推进新冠疫苗攻关工作，包括灭活疫苗、基因工程重组亚单位疫苗、腺病毒载体疫苗、减毒流感病毒载体疫苗、核酸疫苗。目前我国新冠疫苗研发进度处于全球前列，共有5 种新冠疫苗进入临床研究阶段，占全球临床阶段新冠疫苗数量的40%；其中处于II 期临床阶段的有武汉所的灭活疫苗、科兴生物的灭活疫苗、昆明所的灭活疫苗、康希诺的腺病毒载体疫苗，处于I 期临床阶段的有北京所的灭活疫苗。公司与微生物所合作研发的重组新冠疫苗，将是我国第6 个进入临床研究阶段的新冠疫苗，同时也是我国首个获批临床的新冠重组蛋白亚单位疫苗。
　　我国新冠疫苗市场空间广阔，有望为企业贡献显著业绩弹性。在全球新冠疫情持续蔓延、国内疫情出现反复的背景下，新冠疫苗被认为是疫情防控的重要手段之一。复盘2009 年甲型H1N1 流感疫情，2009年9 月-2010 年4 月我国甲型H1N1 流感疫苗合计批签发量高达1.49亿支，并均由国家工信部收储，每支疫苗平均收储价格约18.4 元/支（根据华兰生物年报信息测算），对应市场规模约27.4 亿元。根据华兰生物年报披露信息，2009-2010 年华兰疫苗公司合计实现销售额12.3 亿元（含其他疫苗收入），净利润9.1 亿元，整体净利率高达75%。
　　考虑到新冠疫情持续时间及病例数量均远超甲型H1N1 流感疫情，我们预计，未来国内新冠疫苗接种率有望到50%左右，按接种程序2 支/人份测算，对应新冠疫苗市场需求量为14 亿支。参考甲型H1N1 流感疫苗收储价格，假设未来新冠疫苗的收储价格为20 元/支，则对应新冠疫苗国内市场空间为280 亿元。同时，根据习近平主席在第73届WHO 大会上的承诺，我国将把新冠疫苗作为公共产品向全球提供；因此若考虑海外市场，则新冠疫苗市场空间将更加可观。公司新冠疫苗作为国内首个获批临床的重组亚单位疫苗，其在生产成本及产能方面具有明显优势，未来有望享有一定市场份额。
　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为43.1%、25.9%、16.0%，净利润增速分别为40.9%、29.2%、22.7%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。
　　风险提示：疫苗安全事故风险，行业政策风险，产品市场推广及研发进度不及预期，新生人口大幅下滑风险，新冠肺炎疫情影响疫苗供给风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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