精选层打新首战, “顶格申购”失利, 投资者应对策略全在这里

　　作者： 周楠

　　[ “顶格打不中是极端的情况，主要是因为打新首日股票数量少，资金过度拥挤造成顶格资金也被时间排序‘抢跑’。”云洲资本合伙人习青青告诉第一财经记者。他预计，随着后续首发企业供给量增大，不会再出现个股被打爆的情况，“至少能够保证顶格申报必中”。 ]

　　“颖泰生物买了90余万股，只抢到400股。”上周五（7月3日）晚间，多位新三板投资者在交易软件上查询艾融软件(830799.OC)、颖泰生物(833819.OC)的配售结果，有投资者在券商APP上看到自己申购的精选层新股出现如上中签结果。

　　265万顶格申购却一股没中，只买100股的却中签了——这种颇为“戏剧性”的中签结果发生在艾融软件的投资者身上。

　　作为首批登上精选层打新舞台的两只个股，颖泰生物、艾融软件的中签结果令多位投资者感到意外。申购就有、100%中签的愿望并未实现，原因何在？低中签率是否会延续？

　　“顶格打不中是极端的情况，主要是因为打新首日股票数量少，资金过度拥挤造成顶格资金也被时间排序‘抢跑’。”云洲资本合伙人习青青告诉第一财经记者。他预计，随着后续首发企业供给量增大，不会再出现个股被打爆的情况，“至少能够保证顶格申报必中”。

　　7月6日-10日当周，贝特瑞(835185.OC)、新安洁(831370.OC)等9股开启申购。有投资者计划调整打新战略，新三板个人投资者林申（化名）告诉记者，他认为“网上打不中，量太少了，还是要做网下”。

　　热门个股可能被资金打爆了

　　精选层打新在7月份密集来袭，艾融软件、颖泰生物在7月1日开启申购。

　　据两家企业发行日期安排，T日（7月1日）为发行申购缴款日，T+2日（7月3日）确定最终配售结果，根据配售结果确认解冻资金金额。T+3日（7月6日）投资者剩余资金退回。

　　不过，“申者有其股”和100%中签并未如愿发生。“打了百万股艾融，一股未中。”有投资者在微信群里称。

　　以艾融软件的公开发行和申购安排为例，艾融软件此次发行股份数量为880万股，占发行后公司总股本的比例为11.81%，公开发行后总股本为7449.55万股。发行价格为25.18元/股，战略配售数量为176万股，占发行总数量的20%。网下发行数量为492.80万股，占扣除战略配售数量后发行数量的70%；网上发行数量为211.20万股，占扣除战略配售数量后发行数量的30%。

　　艾融软件的网上申购安排方面，已开通全国股转系统精选层交易权限的投资者可以参与网上申购。每一个申购单位为100股，申购数量应当为100股或其整数倍，但申购上限不超过网上初始发行数量的5%，即10.56万股。据此计算，投资者网上顶格打新需要申购10.56万元，需要占用资金265.9万元。

　　“（一股未中）只有一种可能，就是艾融软件成为了新三板精选层网上打新的爆款，被资金打爆了。”北京南山投资创始人周运南认为。

　　据市场推算，10.56万股中，100股的配股率是万分之九点四六九七，这意味着，配股高于这一比例，顶格打至少可中100股。

　　“但是如果低于上述这个比率，就会出现一种极端情况，就是所打新账户按比率能配到的股票都低于100股。”周运南称，若艾融软件的网上配股率低于万分之九点四六九七，那么，艾融软件的网上认购倍数则在1055倍以上。

　　“配售率低，说明稀缺。”有业内人士称。

　　个人投资者则关注券商申报速度对打新的影响。“网上打新也要看券商申报速度。”林申说。他认为，使用不同券商软件打新的投资者，中签率或有较大差异，这与券商服务器性能等技术性因素有关。

　　低中签率是否还会延续？

　　据精选层公开发行安排，7月6日贝特瑞开启申购，包括其在内，下周共有9只个股可申购。

　　“首战失利”的投资者担忧：低中签率是否会延续？

　　据公开报道，全国股转公司相关负责人表示，艾融软件等个股出现被“打爆”的情况属个例。以比例配售为主的配售机制，能够充分保证配售过程的公平，同时在最大程度上扩大获配投资者的范围。但当某只股票认购异常火爆的情况下，配售机制会向中小投资者倾斜，增加中小投资者获配机会。

　　首日打新个股数量少、认购异常火爆，业内人士认为，在后续新股密集打新的背景下，打新中签率将提高。

　　“预计新三板网上中签率会迅速飙升。新三板公开发行是新鲜事物，需要市场参与者不断博弈，然后在博弈中慢慢找到自己的常态。”资深投行人士许达对记者表示。

　　此外，顶格申购资金的资金使用效率也是市场关注的主要问题。将全额申购资金冻结后，获配比例过低，导致大额投资者资金使用效率低下，申购意愿降低。

　　打新“战术”调整：不再大额打,小额提前下单

　　配售率低，顶格申购配不到100股，只申购100股的“一手党”却幸运中签。

　　参与精选层打新，于个人或机构投资者而言，都是一次全新的体验，投资者仍在摸索。而由于打新的时间优先因素存在，放弃大金额打、变为小金额提前下单，是否会成为投资者的选择？如果采取此种打新方式，是否会对打新流动性构成影响？

　　据精选层企业发行报告规定，网上投资者有效申购总量大于网上发行数量时，根据网上发行数量和有效申购总量的比例计算各投资者获得配售股票的数量。其中不足100股的部分，汇总后按时间优先原则向每个投资者依次配售100股，直至无剩余股票。

　　另一方面，大额打新的投资者还需面对大额资金冻结、使用效率过低的问题。

　　许达认为，在出现大资金网上申购新股优势小、效率低的情况后，部分投资者将改变策略，只用小资金申购一手，这将极大降低网上申购金额。他预计，一部分有实力的投资者会选择网下申购，这会使得网上申购中签率大幅提升。

　　“预计网上打新投资者会迅速发生分化，一部分有实力的投资者会转为网下投资者，获取更高的配售数量，更多的网上投资者将顺应规则只申购一手。”他表示，这种预期是建立在新三板新股发行持续火爆的前提下，随着精选层新股数量不断增多，市场将发挥调节作用，精选层打新股的风险也将体现，新股跌破发行价以及发行失败都将出现，“顶格申购不如买一手”的现象也将随着投资人更加理性而逐渐消失。

　　“凑网下资格拿中签率不失为一种方法。”习青青认为，低于千分之一的极低中签率将不再出现，预计会改善到千分之五以上。但为更有效地改善中签率，投资者可以凑网下资格，由此将中签率改善至2%以上。

　　不过，网下询价申购对投资者判断企业价值的能力要求更高，同时对报价能力有一定挑战，网下报价失败的投资者不能再回网上打新。

　　“后续首发量增大，再有部分投资者转为小额打新，会使得大额打新体现出按比例配售的资金优势，优先获配后，才轮到小额资金时间排序争抢残余份额。”习青青说。