H股价格平均打五折 多家券商股东入场增持自家股票

证券时报记者 许孝如

牛市“旗手”券商股在经历一轮暴涨后，不少股票的估值已经攀升至高位，在内地和香港同时上市的券商估值差距进一步加大。

因H股大幅折价，今年不少券商大股东开始在H股增持。7月7日，国泰君安证券大股东上海国际集团在港股市场增持1387万股国泰君安H股，而这已经是上海国际年内的第四次增持。

折价率升至53.44%

据证券时报记者统计，目前已有12家券商完成“A+H”股两地上市。这12家券商分别为中信证券(600030,股吧)、中信建投、申万宏源(000166,股吧)、海通证券(600837,股吧)、国泰君安、中国银河(601881,股吧)、中原证券（港股简称“中州证券”）、广发证券(000776,股吧)、华泰证券(601688,股吧)（港股简称“HTSC”）、东方证券、光大证券(601788,股吧)和招商证券(600999,股吧)。

从估值来看，H股的估值普遍低于A股的估值。上述11家券商（由于中原证券的PE为负，剔除）H股的平均市盈率为24.30倍，而A股平均市盈率高达65.41倍，H股较A股平均折价率由一个月前的51.8%上升至53.44%。

其中，中信建投AH股估值相差最大。中信建投A股估值为68.33倍，H股估值仅15.54倍，H股股价较A股折价高达76.66%，在12家券商中排名第一。上周，外媒报道称中信建投和中信证券合并的传闻，一度刺激中信建投连续涨停，市值更是一度超过中信证券。

就涨幅来看，中信建投继去年大涨263.65%后，今年股价继续飙升76.69%。有市场人士认为，中信建投A股股价或被严重高估，如果中信建投没有被中信证券合并，股价或将失去支撑。

值得注意的是，今年1月，就有投资者在互动平台质疑中信建投A股股价是H股的4倍多，估值泡沫明显，是否存在投机操作。公司董秘对此回复，股价大涨有三方面原因，一是2019年公司股价上涨受益于行业整体表现；二是公司属于小盘次新股，2019年6月20日解禁后，A股可流通股份仅占A股总股本的13.5%左右，因此股价容易出现较大波动；三是公司投行业务、固定收益业务等核心业务位居行业前列。

另一只估值差距较大的股票是光大证券，光大证券A股市盈率达到390.60倍，H股市盈率则为126.69倍。受银行或将发放券商牌照的消息刺激，作为银行系券商的代表光大证券过去12个交易日出现8个涨停，股价自6月19日的11.04元飙升至30.03元，区间涨幅高达172.37%。不过，同样是上述区间，光大证券的港股涨幅为124.89%，较A股有一定差距。

此外，中原证券H股较A股的折价率亦高达70.69%，中国银河、申万宏源、东方证券、招商证券的H股折价率也均超过50%。

多家券商股东增持H股

因H股大幅折价，今年不少券商大股东开始在H股增持。

根据港交所权益披露信息，7月7日，国泰君安实际控制人上海国际集团在港股市场增持1387万股国泰君安H股，每股平均价为11.44元，支付金额约1.59亿元。

值得注意的是，这已经是上海国际年内第四次增持H股，前三次分别在今年2月4日、5月12日和6月1日，增持数量分别为134.08万股、1394.72万股和1377.3万股，每股平均价分别为12.82港元、12.1港元和10.13港元。

按照上述数据估算，上海国际今年四次增持累计支付金额约4.84亿港元。

根据年报数据，截至2019年年底，上海国际作为国泰君安实控人，直接持有6.88亿股A股股份（含可转债），间接持有20.28亿股A股股份，并间接持有1.52亿股H股股份，总持股数量占已发行总股本比例约32.19%。

此外，5月以来，广发证券第一大股东吉林敖东(000623,股吧)也在港股市场连续出手增持广发证券。根据联交所最新权益披露资料，吉林敖东今年已经在港股累计增持广发证券6312.28万股，粗略估计动用资金近5亿人民币。

有分析人士表示，由于券商港股价格较A股便宜，但却与A股同股同权，因此无论是出于增强控股权还是基于长期投资，增持H股都会是比增持A股更加划算的选择。

值得注意的是，除了大股东直接增持H股，还有券商推出员工持股计划购买H股。5月26日，东方证券发布了关于筹划H股员工持股计划的公告，初步估算涉及资金总额约在5亿元人民币，东方证券也由此成为业内首家明确以H股推出员工持股计划的券商。数据显示，东方证券H股较A股折价近60%。

财信证券研究院副院长伍超明表示，券商AH股溢价率进一步拉大，包括近期A股券商大涨，均与未来国内大中型券商并购重组，打造航母级券商预期升温密切相关。如近一个月内，券商AH股溢价率提升最多的是光大证券、中国银河、申万宏源和招商证券，其溢价率增幅均在20个百分点以上，而它们的共同特点是总资产排名均为行业前6~15位，具有较强的与行业龙头并购的预期。相比之下，同期总资产排名40位之后的中原证券，AH股溢价率反而减少超过20个百分点。

当前申万券商板块估值约39倍，处于历史前35%分位，相对来说处于中位值偏高的水平区间。但考虑到A股扩容已明显提速，叠加居民配置权益资产意愿强烈、外资正跑步进入A股，国内券商正迎来快速成长期，业绩保持高增长可期，市场适度给予一定高估也正反映了上述预期。