芒果超媒(300413)：预计20H1净利同增29%-42% 爆款内容助推广告与会员业务再次乘风破浪

　　事件：
　　公司公告2020 年半年度预告，预计实现归母净利润10.4 亿-11.4 亿，同比增长29.42%-41.86%；预计非经常性损益约为1.39 亿。
　　点评：
　　预计Q2 单季净利同增45%-71%。拆解来看，公司2020Q1 净利4.8亿，同增15%，预计2020Q2 单季净利5.6-6.6 亿，同增45%-71%，得益于爆款内容拉动广告收入、有效会员数/会员收入大幅增长，同时运营商业务加大线上教育与生活服务等业务布局发展提速。根据骨朵数据2020 年5 月、6 月各平台TOP30 剧集/综艺的日播放量/热度统计，芒果TV 日均播放量分别环比增长12.9%、22.2%；腾讯视频日均播放量环比增长1.8%、-1.8%；爱奇艺播放热度环比增长-4.4%、4.3%，芒果TV 日均播放量增长明显。
　　持续产出爆款，2020 年综艺更突出、剧集开始发力。1）综N 代持续释放价值，新综艺表现突出。芒果TV Q1/Q2 分别上线9 部、10 部自制综艺，除了老IP，新综艺《朋友请听好》（招商9 个）、《乘风破浪的姐姐》（招商13 个）等热度口碑双收，另外有湖南卫视的独播版权综艺支持如《快乐大本营》《天天向上》《向往的生活4》等。2）剧集竞争力提升明显。根据骨朵数据，2019 年全年全网剧集热度的前50 中，芒果TV 占16 部，其中只有4 部为独播剧，截至2020 年6月末，已有12 部独播剧上榜。芒果内容能力不断被验证，我们认为两大行业趋势下，芒果内容优势愈加凸显：1）2019 年下半年以来，长视频行业新入局方增加，内容本身的价值被放大，内容制作能力强的芒果将直接受益；2）我们预判未来影视剧的方向之一是向综艺的业务模式看齐，该趋势下芒果有望补齐剧集短板。
　　看好公司广告、会员、带货三个方向持续发力。1）广告业务：若芒果能持续产出头部综艺内容，广告招商体量就能有所保障，根据调研以及数据统计，综N 代综艺单季招商数相比往季有一定增量，以及部分新综艺招商表现优秀。2）会员业务：未来逻辑在于两点，一是会员数的高增长，二是会员价值的充分挖掘。会员数的增长不是唯一指标，更重要的是在于深挖会员价值，协同其他业务进行变现。3）零售/电商业务：目前公司两平台还未充分协同，内容带货能力尚未充分发挥，基于大芒计划、综艺+直播带货模式的成熟，未来公司电商业务有望超预期。
　　投资建议：内容端，芒果TV 持续以差异化优质内容锁定主导用户，内容货币化能力不断提升（表现为会员与广告业务持续高增长、内容带货能力提升）；渠道端，芒果TV 拥有MPP、IPTV、OTT 全渠道。
　　当前时点我们认为其投资价值依然凸显，在于：1）持续产出爆款内容的能力；2）综艺+直播、快乐购+芒果好物（大小屏联动）模式下，电商业务有望超预期；3）5G 方向上的在线教育、生活服务等布局提速，以及与中移动的合作加深，运营商业务具备较大潜力。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为15.9/19.0/23.0 亿元，对应EPS0.89/1.07/1.29 元。短中期与长期逻辑下，我们认为公司的强内容制作能力与全渠道分发能力将分别迎来价值重估，给予公司一定估值溢价，维持公司“买入-A”评级。
　　风险提示：平台用户规模增速低于预期、广告变现能力低于预期、产品表现低于预期、新业务拓展低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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