券商股涨停潮过后，值得买的券商都有哪些特点？

　　最近行情火热，作为牛市旗手的券商股表现十分亮眼，但是究竟应该如何来选券商股呢？今天九哥就来跟大家聊一聊。因为上半年券商业绩还没有完全披露，但是根据月度报告可以看出一些问题。6月上市券商业绩环比大幅回升，预计主要系上月业绩低基数影响所致。上市券商经营业绩正呈现逐月改善的态势，1-6月累计营收、净利润同比增速分别为20%、25%，增速较1-5月分别扩大4个、8个百分点，市场高景气度正在推升券商全年业绩预期。

　　而2019年上市券商总收入同比增加871亿元，其中自营贡献67%，经纪、投行、资管与利息净收入分别贡献13%、7%、1%和6%。从上面的统计可以看出，去年券商收入贡献最大的是自营业务，换句话说也就是自己炒股赚的钱。实际上，这种模式很大程度取决于A股行情，具有很大的不确定性。借鉴发达国家市场经验，自营业务转型、经纪业务转型以及做大投行业务才是券商未来的发展趋势。

　　一、自营业务转型

　　当前我国券商自营业务以方向性投资为主导，业绩表现波动性较大（尤其是新会计准则的使用加剧了自营显性业绩的波动），且随着自营资产规模的扩大与权益占比的下行（由15年的33.8%降至19年的12.7%），券商自营投资收益率（由15年的7.2%降至19年的2.9%）与ROE整体呈现出下行的趋势。转型“性价比”更高的做市交易业务，对于我国券商尤其是龙头券商来说，是大势所趋。

　　参照美国经验，做市交易业务以定价为核心，资本耗用高，易于垄断：定价能力与买卖价差的制定成为做市商的核心竞争力，存货风险是其主要风险，因此做市业务需要极高的专业综合能力；同时做市交易业务资本耗用较高，规模效应明显，因此做市交易业务极易形成寡头垄断市场状态。

　　衍生品是美国交易业务的重要战场，做市交易是美国顶级投行的扛鼎主业。美国衍生品市场经历了170多年的发展，当前美国衍生品市场寡头垄断局面确立，2019年，高盛、“大小摩”、花旗、美银TOP5的衍生品名义本金达190万亿美元，CR5达83.2%。2）美国的TOP25银行控股公司交易收入由2012年的500多亿美元提升至2019年的750亿美元，表现出稳定成长性。交易业务也成为美国顶级投行最重要的收入来源之一，以高盛为例，收入贡献达40-50%。

　　二、经纪业务转型

　　其实经纪业务转型也就是投顾模式的转型。70年代的美国券商经纪业务在降佣压力下转型投资顾问模式，并探索出了至少三种可行的模式。第一，高端投顾模式一般适用于私人银行/家族办公室/顶尖投行，如高盛、大摩。该模式主要面对高净值客户提供深度定制化服务，产品组合复杂且客户要求严苛，对于公司研究、投资、产品创设等综合能力要求高，投入和回报均很高。第二，第三方投顾模式适用于顶尖的互联网券商，如嘉信理财。该模式下券商会借助大量第三方投顾对客户进行服务，通常收取较低的投顾费和接近于0的证券交易佣金，产品多以低风险的标准化投资为主。第三，智能投顾模式适用于互联折扣券商/基金公司/基金销售平台，如先锋基金。该模式主要通过金融技术对客户和投资策略进行匹配，使投顾业务流畅化、财富管理数字化、跟踪资产组合表现等功能，以辅助投顾更好服务于其客户。

　　三、投资银行业务

　　政策红利逐步释放。监管对于证券发行市场供给侧改革决心强、政策力度大：创业板注册制最早于6月开始申报，红筹架构企业政策放开有望吸引更多新经济企业在A股一次或二次上市，再融资放宽政策落地逐步释放业务增量。毫无疑问，项目储备丰富、定价和销售能力强的头部券商将获得更多市场份额。当然，刚刚被监管暂停多项业务的某家券商，暂时就不要考虑了

　　自营业务转型、经纪业务转型以及投行业务做的好坏关系到未来公司的发展潜力，选择具备以上三项的头部券商才是王道。其实最近也有很多小伙伴问我某某券商能不能拿，九哥在这里也不想多说什么，先看一下是不是龙头吧，这是大前提。如果你自己都不知道这家券商是不是龙头，那还是听九哥一句劝，这个游戏还是别玩了。另外，明白九哥说的啥意思的小伙伴可以等到券商板块平稳之后再介入龙头券商。

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