MSCI季调不涉A股纳入 北向资金开启“做差价”模式 　　副题：

　　作者： 周艾琳

　　MSCI表示将于8月12日宣布8月季度指数评审结果，结果将于8月31日收盘后生效。据第一财经记者了解，此次季度评审不涉及A股纳入因子的变化。不过，MSCI可能会根据沪深股通调整而调进或调出部分A股股票。

　　值得一提的是，近期市场热议北上资金开启“价差模式”。一方面行业板块轮动明显加快、追热点的现象增多；另一方面，资金流入、流出相伴而生，7月下旬开始双边波动明显加剧。

　　原因也在于，在A股估值修复后，外部扰动始终是市场的焦点。毕盛（APS）资管首席投资官王国辉对记者表示，在美国大选扰动期间，正加大现金的配比，并提升对外部扰动更为免疫的板块配置。另一个原因也在于，“北上资金持有A股仓位达1.7万亿元，短期流出几百亿是很正常的，尤其是在持仓量已比较巨大的情况下，调仓需求肯定会有，不可能一直买入持有。”MSCI亚太区指数解决方案研究部主管魏震对第一财经记者表示。

　　年内MSCI扩容纳入概率低

　　根据第一财经记者了解，当前A股在MSCI新兴市场指数的纳入因子是20%，而今年进一步扩容的概率很小，因为目前MSCI并无继续对客户展开咨询的计划。同时，对外资机构而言，20%的比例已不算小，他们更倾向于花一些时间来观望。

　　在MSCI看来，下一步扩容的四大主要问题尚未解决——风险对冲和衍生品工具的获取，在陆股通中形成有效的综合交易机制，中国A股较短的结算周期，陆股通的交易假期安排。

　　就衍生品而言，MSCI方面仍不认为近期的沪深300杠杆及反向产品能完全满足外资的风险对冲需求。去年港交所宣布携手MSCI推出MSCI中国A股指数期货，目前监管部门尚未批准。

　　此外，尽管综合交易机制得到变相的解决，但外资仍需时间观察其效力。港交所于7月10日推出SPSA集中管理服务，作为进一步服务沪深港通的新措施。事实上，这是实现综合交易机制的变通方式，使得外资基金经理人无需对一个个组合分别下单交易，而是可以统一下单、一次性交易后再公平划分到每个投资账户。

　　“SPSA集中管理服务可能解决了综合交易机制问题，MSCI要审核一个机制是否有效，既要看机制是否落地，也要收集投资者的实践反馈。” 魏震对记者称。

　　就今年来看，科创板要被纳入互联互通机制，进而被纳入MSCI旗舰指数的概率不大，或需更长的观察期。

　　北向资金进入“做差价模式”

　　也正因今年没有增量被动资金的流入，且A股此轮反弹幅度较大，7月下旬以来北向资金明显进入了“做差价”模式。

　　根据通联数据，7月2日开始，北向资金连续4个交易日出现超百亿元的净流入，分别为195.89、155、164.36、118.88亿元。但从7月9日开始，流进、流出就更为频繁，从9日开始依次为105.28亿元、-19.88亿元、95、57亿元、-150.17亿元、-4.55亿元、-54.37亿元、33.01亿元、-34.2亿元、-8.09、63.92亿元。7月底至今，这种波动模式仍在持续。

　　同时，板块轮动明显加快。例如，根据7月14日公布的最大净减持行业数据，北上投资者抛售科技和消费类股，同时增持保险和券商。这一板块的分化表明，北上资金在持有A股头寸方面正变得更加具有战术性和机会主义。

　　北上资金对热点的追赶度也有所强化。8月5日，当日净流入最多的20大个股中，其中众多为半导体概念，例如三安光电(600703,股吧)、中芯国际、紫光国微(002049,股吧)等。

　　未来，贸易摩擦仍将是驱动资金波动的主要因素。“外部不确定性使市场不时出现震荡，但当负面消息趋于平静后，市场又开始追逐风险，似乎这成了一种规律，因此可以看到北上资金也在循着这种规律波动。”某欧洲资管机构的基金经理对记者表示。

　　从估值角度来看，与自身历史水平相比，A股市盈率约14倍，而5年期平均值为12.1倍，估值已修复到一定阶段。就下一阶段而言，王国辉对记者称，其近期开始提升现金仓位以应对四季度潜在的波动。