A股结构性牛市仍在延续 优中选优把握成长风口

　　“我们不以交易为目的来管理组合，还是希望长期能够寻找优秀的公司，通过‘守正’来争取收益。”上投摩根基金经理李德辉属于“成长中的稳健派”，他既坚持成长风格，在优质赛道寻找优质成长标的，也追求长期稳健，通过行业均衡和动态调整行业结构，争取控制回撤。银河证券数据显示，截至今年6月底，他管理的上投摩根科技前沿、上投摩根卓越制造和上投摩根智选30任职以来的年化回报分别为25.83%、40.57%和59.76%。

　　李德辉认为，A股结构性牛市仍在延续，医药、消费、科技等行业景气度高，增长强劲，一些优质龙头公司有较大空间。

　　A股结构性牛市仍在延续

　　医药、消费、科技增长强劲

　　李德辉认为，A股市场将延续结构性行情。当前经济增速放缓，流动性适中，一些行业有结构性机会。同时，随着无风险利率下降，理财产品的吸引力在不断下降，庞大的整体资产配置需求有望推动国内权益市场估值上扬。

　　回顾上半年，李德辉称，主要配置了科技、医药、新能源车、白酒、光伏等行业，在3月市场回调中做了一些行业配置的调整，加了一些医药股等，“市场阶段性需求带来的扰动很难判断，如果真的发生，那么就要去看公司长期增长的前景在哪里，是否具有长期发展的潜力。”

　　李德辉认为，现在整体经济环境在预期之内，股价在经过一段时间的上涨后，适当回调，估值会更为合理。“中国经济在2018年以后处于企稳阶段，我们的投资假设是经济放缓，聚焦科技、医药、消费等成长行业，从高速增长向高质量增长转变。”

　　接下来他看好几个方向，一是消费，虽然中国消费股比海外贵，但其基本面良好，A股的估值跟行业基本面变化关联更高；二是医药，长期来看，人口老龄化会导致医药需求持续增长，使其具有显著的长期配置价值，现在医药占中国GDP的比重还比较低，其增速比海外大，总需求在扩张，关注制药、耗材、CRO服务公司(医药研发外包服务)；三是科技，外部的科技压力倒逼国内优秀的企业迎难赶上，虽然部分板块当前估值较高，未来的投资收益取决于未来的成长性，看好半导体和软件的自主可控、5G产业链、智能汽车等。

　　选“好公司+增速快”

　　不断动态评估调整组合

　　李德辉是生物医学工程博士，拥有8年投研经验，2016年11月开始管基金。截至今年6月30日，他管理的上投摩根科技前沿基金、上投摩根卓越制造基金、上投摩根智选30基金，任期回报分别为129.68%、100.76%、80.48%。

　　在李德辉看来，投资不可能做到面面俱到，相对而言可控的是股票研究，所以他的方法论也比较简单，就是买“好公司+增速快”，好公司是能够产生现金流回报、净资产收益率比较高的公司。“过去几年股价涨幅大的是各个行业拥有长期前景的公司，包括消费、医药、科技等。好公司是赚业绩增长的钱，而不是赚低估的钱。其长期增长空间取决于所在行业有没有天花板，有没有到公司的能力边界。”

　　买入好公司后，也需要不断动态评估，调整组合。李德辉表示，一些股票估值贵了，降低了未来潜在的预期收益，但未来会不会杀估值，取决于其有没有碰到增长的瓶颈：如果其增速放缓，就没有超额收益；如果其能维持现在的增速，说明它能够通过较快或较长时间的增长，来消化当下的估值。

　　“我们会动态调整组合，上市公司的季报是很强的信号，如果其低于预期，就要反思，到底是行业到头了，还是公司能力到头了。实际上，这几年一些行业也在发生变化。例如，由于智能手机市场是饱和的，前几年消费电子公司有不确定性，但这几年推出了无线耳机，让这些公司又能延续业务，因此，要不断动态评估市场和需求，看公司有没有把这块业务做起来，去评价其增长的前景。”他说。

　　在规避投资风险上，李德辉表示，主要有两个层面：一是选竞争力强的公司，二是选长期景气度好的行业。“例如，疫情期间半导体、消费电子暴跌，要看选的公司能不能抗住，因为宏观经济环境变幻莫测，需求也一直在变，如果公司能力很强，它就会相对抗跌。另外，行业要看景气度变化，如果中国经济复苏强劲，就要重估价值股的投资价值。”