美迪西(688202)：业绩增长持续超预期 2020H1新签订单增速106%

事件：公司发布2020 年半年报，2020H1 公司实现收入2.60 亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润0.47 亿元，同比增长73.32%，实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比增长75.63%；其中2020Q2 实现收入1.55 亿元，同比增长40.03%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长106.57%，实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比增长104.29%。
业绩增长超预期。
公司2020Q2 收入和利润端均表现优异。2020Q2 公司收入端增长40.0%，扣非归母净利润增长104.3%。公司收入端增速快速恢复到疫情前的水平，同时，公司2020Q2 利润端增速明显高于收入端增速，这主要有3 个方面的原因：（1）伴随经营效率的不断提升，公司毛利率提升明显，公司2020Q2 毛利率38.3%，同比提升3.1 个百分点；（2）伴随疫情影响下，公司部分海外展会活动取消，线下改为线上，公司销售费用率同比下降，公司2020Q2 销售费用率4.83%，同比降低2.5 个百分点；（3）财务费用方面，去年下半年公司IPO 后账面现金增加，利息收入增加，公司2020Q2 财务费用率-2.8%，同比降低1.7 个百分点。
公司各业务板块新签订单增长情况十分亮眼。2020H1 公司新签订单增势喜人，新签订单金额达5.30 亿元，同比增长106.41%。分业务板块来看，2020H1，药物发现业务新签订单1.55 亿元，同比增长111.6%，药学研究新签订单1.01 亿元，同比增长139.0%，临床前研究新签订单2.73 亿元，同比增长93.9%。新签订单高速增长为公司未来业绩继续保持高速增长的势头奠定了基础。公司新签订单的高速增长，我们认为有以下几个方面的原因：（1）公司自身那订单能力的不断增强；（2）国内外CRO 行业均处于高景气状态；（3）疫情影响下，药企研发活动的外包率进一步提高。
公司不断加大产能投入，为收入和利润规模的持续快速扩大奠定基础。在人力资源上，公司员工数量不断增长，截止至2020H1，公司员工数量1494 人，同比增长41.8%。在实验室资源上，公司不断扩大实验室面积，根据公司公告，募投项目完成后，公司实验室面积将超过7 万平方米。
投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为6.55 亿元（+45.8%）、9.49 亿元（+44.9%）、13.30 亿元（+40.2%），归母净利润分别为1.06 亿元（+58.9%）、1.57 亿元（+47.9%）、2.27 亿元（+44.8%），对应EPS 分别为1.71 元、2.52 元、3.65 元，对应PE分别为81.5 倍、55.1 倍、38.1 倍。我们看好公司未来CRO 业务快速成长，给予“买入-A”评级，对应2021 年的动态市盈率为55 倍。
风险提示：订单增长不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧导致订单价格下降、行业景气度不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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