恩捷股份(002812)：烟标无菌包装超预期 隔膜并购夯实行业定位

　　事件：公司发布2020 年中报，报告期内实现营业收入14.41 亿元，同比增长4.54%；归属母公司股东净利润3.21 亿元，同比减少17.36%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比减少17.14%；基本每股收益为0.40 元，同比减少16.67%。
　　湿法龙头高速扩张，产能释放未来可期：公司作为目前全球最大的锂电池隔膜供应商，横向收购纽米科技，快速提升产能，纽米现有产能1.1 亿平，在建产能1.5 亿平。同时开拓了珠海冠宇、乐金化学、惠州锂成等一系列3C 下游客户。有效的提高了市占率，稳固了湿法龙头地位。在新技术落地前，隔膜行业已经进入了成本控制赛道，恩捷此次扩展后，生产效率和采购成本优势更加明显。
　　传统烟标业绩逆势增长，无菌包装成为新亮点：上半年受疫情影响，新能源汽车行业整体受到冲击，公司锂电池隔膜增速不及预期。但是烟标客户部分出现了供不应求，公司积极把握机会调整产能结构，报告期内烟标实现营业收入0.78 亿元，同比增长46.76%。同时随着无菌包装产能的释放，公司产品迭代进入了爆发期，快速占领市场份额。
　　报告期内无菌包装业务实现业务营收1.26 亿元，同比增长37.51%。
　　研发优势带来产品优势，下游行业高度认可：恩捷股份有着锂电池隔膜行业研发最具经验的团队，团队成员来自美、日、韩等地区，研发了隔膜和涂布生产设备、隔膜制造工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方和回收和节能技术。公司生产的锂电池隔膜微孔尺寸和分布均匀，一致性高，同时良品率相较竞争对手更高，突破了海外动力电池供应链。目前公司和松下、LG 化学、宁德时代、比亚迪、国轩、孚能等锂电巨头均有深度合作，订单保有量较大，业绩有望在第三季度迎来拐点。
　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价100.00 元。我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为38.05、47.95、62.86 亿元，净利润分别为10.66、13.89、18.94 亿元，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为100.00 元。
　　风险提示：终端需求不及预期，政策不及预期，收购事项不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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