机构调研 | 兆易创新：334家机构扎堆调研 境外收入占比超八成股价走低

　　8月25日，北京兆易创新(603986,股吧)科技股份有限公司（以下简称“兆易创新”）共接待334家机构的调研，其中包括博时基金、华夏基金、景顺长城基金等86家基金管理公司，东方财富证券、广发证券(000776,股吧)等50家证券公司，平安资产、中国人寿资产等4家保险资产管理公司。截至9月2日，兆易创新的收盘价为196.92元/股，其年内股价最高点出现在2月25日，股价为428.18元/股，此后股价呈震荡走低的趋势。

　　观其业绩，2020年上半年，兆易创新实现营收16.58亿元，同比增长37.91%；净利3.63亿元，同比增长93.73%。此外，兆易创新在供应端和需求端都面临比较大的挑战，且其全资子公司上半年亏损超3,000万元，业绩承诺或承压。且目前，其55nm产品在第二季度占比还是很小，还在客户端积极导入中。

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　　334家机构调研现86家基金公司，境外收入占比超八成股价走低

　　8月25日，兆易创新的代理总经理何卫，副总经理、董事会秘书、财务负责人李红，副董事长、副总经理、存储器事业部负责人舒清明，MCU事业部负责人邓禹，董事、副总经理、传感器事业部负责人程泰毅，会计机构负责人孙桂静共接待334家机构的调研。其中，博时基金、东方基金、广发基金、华夏基金、景顺长城基金(博客,微博)等86家基金管理公司对其进行调研；东方财富(300059,股吧)证券、光大证券(601788,股吧)、广发证券、国信证券(002736,股吧)等50家证券公司对其进行调研，平安资产、太平洋保险(601601)资产管理有限公司、中国人寿资产、中再资产4家保险资产管理公司对其进行调研。

　　机构调研当日，即8月25日，兆易创新的收盘价为205.8元/股，随后8月26日收盘价为191.27元/股，8月27日收盘价为192.89元/股，8月28日收盘价为196.92元/股，8月31日收盘价为199.53元/股，9月1日收盘价为199.83元/股，截至9月2日收盘价为196.92元/股。

　　而兆易创新股价年内最高点出现在2月25日，股价为428.18元/股，此后股价呈震荡走低的趋势。

　　（数据来源：同花顺(300033,股吧)iFinD数据，截至2020年9月2日）

　　回顾其历史，兆易创新成立于2005年4月6日，而后于2016年8月18日登陆上海证券交易所，其主要业务为闪存芯片及其衍生产品、微控制器产品、传感器模块和动态随机存取存储器（DRAM）的研发、技术支持和销售。

　　据2020年半年报，兆易创新的实际控制人及控股股东为朱一明，持股比例为9.56%。

　　按行业分类来看，兆易创新成主营业务收入全部来自集成电路行业。

　　据年报，2017-2019年，兆易创新集成电路行业的营业收入分别为20.29亿元、22.45亿元、32.02亿元。

　　按产品分类来看，兆易创新近八成收入来自存储芯片。

　　据年报，2017-2019年，兆易创新存储芯片的收入分别为17.16亿元、18.39亿元、25.56亿元，占同期主营业务收入比例分别为84.55%、81.89%、79.8%。

　　按地区分类来看，兆易创新超八成收入来自于境外地区。

　　2017-2019年，兆易创新来自于境外地区的收入分别为17.36亿元、19.48亿元、26.39亿元，占同期主营业务收入比例分别为85.57%、86.75%、82.41%。

　　据2020年半年报，兆易创新的营业收入为16.58亿元，同比增长37.91%，净利润为3.63亿元，同比增长93.73%。

　　据同花顺iFinD数据，2015-2019年，兆易创新的营业收入分别为11.89亿元、14.89亿元、20.3亿元、22.46亿元、32.03亿元，2016-2019年分别同比增长25.25%、36.32%、10.65%、42.62%。

　　2015-2019年，兆易创新的净利润分别为1.58亿元、1.76亿元、3.97亿元、4.05亿元、6.07亿元，2016-2019年分别同比增长11.82%、125.26%、1.91%、49.85%。

　　2015-2019年，兆易创新的销售毛利率分别为28.67%、26.72%、39.16%、38.25%、40.52%。

　　同期，兆易创新的经营活动产生的现金流量净额分别为2.17亿元、0.84亿元、1.98亿元、6.2亿元、9.67亿元。

　　2015-2019年，兆易创新的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为28.68%、18.1%、21.91%、19.83%、15.8%。

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　　子公司亏损超3000万元，完成业绩承诺或面临挑战

　　从机构调研的内容来看，兆易创新的管理层主要从业绩、出货量以及研发等方面介绍了其公司2020年上半年的情况。

　　值得注意的是，下半年来看，像DRAM、NAND这种大宗商品整体景气度可能会在上半年比较好的情况下会有所回落，兆易创新表示，下游需求都是以极端的形式进来，其整个产能环节比原来预期的时间节点会靠后一些。除此之外，兆易创新子公司思立微上半年差不多亏了3500万左右，其供应端和需求端都面临比较大的挑战。

　　具体来看，此次机构调研涉及的公司情况说明如下：

　　公司2020年上半年营业收入16.58亿，上年同期12.02亿，同期增长37.91%；净利润3.63亿，上年同期1.87亿，同期增长93.73%；扣非净利润3.11亿，上年同期1.59亿，同期增长95.56%；基本每股收益0.81元，上年同期0.47元，同期增长72.34%；净资产101亿，上年度末52.25亿，比上年度末增长93.29%；总资产109.48亿，上年度末61.73亿，比上年度末增长77.35%。

　　公司Flash产品，累计出货量已经超过130亿颗。2020年上半年公司推出国内首款容量高达2Gb、高性能的GD25/GD55B/T/X系列产品，代表了SPINORFlash行业的最高水准。NANDFlash产品上，38nmSLCNand制程产品稳定量产，24nm制程产品持续推进。MCU产品，累计出货数量已超过4亿颗，客户数量超过2万家。

　　上半年公司成功量产发布两个系列新产品，分别是基于Arm？Cortex？-M23内核GD32E232系列超值型微控制器，以及基于Arm？Cortex？-M33高精度实时工业控制E507/E503系列微控制器。同时继续推进通用RISC-VMCUGD32V产品系列开发，已与主流IDE工具厂商IAR、Segger达成合作，丰富了GD32V产品生态。传感器业务来看，公司在光学指纹传感器方面，积极优化透镜式光学指纹产品、超小封装透镜式光学指纹产品、超薄光学指纹产品、大面积TFT光学指纹产品。

　　在MEMS超声指纹传感器研发方面，将基于已研发成功的超声换能器结构及工艺平台，搭配边缘端的信号处理系统，进一步拓展其在人机交互、体征监测及汽车电子等方向的应用。DRAM业务来看，研发正在进行中。代销长鑫DRAM事项，公司已基本建立代销DRAM的销售、运营体系，客户数量与业绩逐步增长。

　　此外，此次机构调研的提问环节主要包括18个问题，情况如下：

　　1、现在这个时间点往下半年来看的话，像DRAM、NAND这种大宗商品整体景气度可能会在上半年比较好的情况下会有所回落，同时旺宏和华邦对于NOR下半年整体指引目前看上去也比较平淡，甚至可能会有跌价的风险。公司怎么看行业的景气度？

　　我们的判断是三季度确定性较高，原因一是三季度是传统的旺季，二是疫情以后的反弹。第四季度现在具有一些不确定性，原因是除了政治环境以外还有疫情的影响，目前判断不清楚。

　　2、在三季度景气度确定性很高的情况下，公司库存在三季度能不能回到正常水平？下游客户的库存是否可能在一个比较高的位置？今年下半年产能紧张情况是否会缓解或是明显改善？

　　库存的状况和今年的特殊情况有关系，新冠疫情发展导致需求出现不确定性，很多需求都是以极端的形式进来，所以我们会提高我们的库存来增加对需求的反应速度。我们预期三季度库存会有一定下降，因为三季度目前看销售速度在加快。产能端扩张的速度也会受到疫情的影响，我们现在看到扩产速度是有所推迟的。从需求端看目前晶圆厂的需求还是很旺盛，所以整个产能环节，我们已经比原来预期的时间节点会靠后一些，但是我们目前的产能仍然能够基本满足现有市场的需求。

　　3、公司二季度毛利环比一季度有所下降，请问是什么原因？整个下半年的价格以及毛利率展望如何？整个TWS耳机在销售中的占比大概会有多少，安卓TWS耳机和非安卓TWS耳机大概各什么样的比例？

　　二季度毛利率环比一季度下降的并不明显。下降的原因和产品结构、汇兑有一些关系，总体来讲毛利率基本平衡。下半年毛利率从现在来讲还是比较难预测的，整体市场价格应该是处于平稳水平，但受政治环境、汇率的影响，目前存在不确定性，比较难预测，但是相对讲产品在市场端处于平稳状态。安卓TWS耳机在营收中的占比在第二季度是下降的。原因是TWS耳机是消费品，受疫情影响比较大。

　　4、半年报有披露公司在DRAM分销上有一些销售渠道已经建立起来了。公司在之前也披露了与合肥长鑫的相关协议，有涉及2020年预计的采购金额。从现在来看合肥长鑫整个扩产结构肯定是超预期的，包括出货节奏也是超预期的，公司是否在DRAM分销代理这一块会有一个全年的预期上调？

　　公司跟合肥长鑫的相关协议(包括代工协议等)上半年全部签署完毕，已经是非常成熟的合作框架和合作模式。公司在上半年也基本建立起了比较完善的DRAM销售运营和支持体系。对于全年的整体预测来讲，现在不能够对单个产品做一个很精确的预测，目前来讲整个DRAM的销售从上半年来看还是比较稳健的。

　　5、思立微上半年差不多亏了3500万左右，我们知道今年在传统的屏下这一块，公司其实在核心客户份额上有一定的，或者有明显的提升，想问一下下半年在当前报价和份额的情况下，以及考虑到大客户的情况之后，公司是否还能够完成三年期的业绩承诺？指纹业务新产品包括超薄方案的进度情况如何？

　　2020年受新冠肺炎疫情影响，公司在供应端和需求端都面临比较大的挑战，特别是手机领域受到挑战最大，这个确实对思立微完成业绩承诺带来非常大的挑战，公司在半年报里也做了相关的风险提示。

　　思立微上半年的亏损原因来自于两个方面：一是外部环境影响业绩出现下滑；二是公司大幅增加了对新产品的研发投入。在市场端的情况，目前公司在主要手机厂商客户的产品线和项目进展都还是相当不错的，我们可以看到下半年相对上半年，单从项目的进展来看是会有比较大的进展的，公司超薄光学指纹已经进入量产并且通过了客户的验证，但总体来讲，超薄的产品线在终端手机成本上升，在性能上收益比较有限。因此，目前整个业界对超薄指纹的新产品上的开发上是处于相对保守的状态的，公司做好了量产准备，但是整个业界来讲超薄的比例会逐步降低。

　　6、下游的需求现在具体什么情况？需求的启动大概是什么时候可能会逐步往上走。大容量NOR产品以及24nm的NAND现在的研发节奏、整个生产规划？

　　第三季度的需求情况刚才也提了还是比较明确的，目前看到整体的出货速度会很快，公司也在推进一些料号，降低整个的生产周期，满足市场需求。第四季度来讲，我们还是保持一个审慎的态度，新冠疫情以及其它的因素可能造成较大的不确定性。大容量NORFlash研发是按照进度在进行，从512M到2GB的NORFlash已经给客户发样，然后在多家客户积极导入中。24nmNAND从工艺状态已经达到可量产状态，目前也在积极跟客户推广。

　　7、三四季度大容量的产品是否开始有相关的营收？

　　大容量NORFlash在客户端的Designin周期相对比较长一点。NANDFlash的周期长短取决于客户。

　　8、MCU上半年受疫情影响比较大，全球来看MCU两个巨头很多产业都在欧洲，这样的话其实国产化替代的速度应该比较快。请问一下公司客户数量的增速以及出货量的情况还有对未来的展望如何？

　　今年上半年确实是因为受疫情的影响，第一季度2月份影响比较大一点，国内MCU来讲从3月份开始就反弹的比较快。刚才提到的这两个巨头在欧洲，欧洲其实受疫情影响比较大，包括供应链及出货都有受影响，所以在国产替代今年上半年看是发展的比较快。目前从上半年到第三季度来看还是成长相当不错的，但第四季度情况目前不太清楚，疫情、地缘政治都会有影响。

　　9、过去MCU公司以类似标准品的销售方式为主，从去年在产业来看，大客户这边的开拓节奏是在加快的，现在定制化产品在营收的占比情况是怎样的？

　　公司MCU基本上还是以通用品为主，目前确实有在细分行业做一些专用品。因为疫情的影响、地缘政治的影响，现在国内有很多大客户主动找公司合作，但目前大部分都属于在初期做方案的阶段，因为从整个替换到上量是需要比较长的时间。在上半年到目前看起来整个大的趋势是，以前很多国内比较大的客户倾向于国外的进口的产品，目前公司的GD32MCU基本上公认为国内领先的品牌，所以目前在国内大的客户有在做替换的准备，确实公司客户增加数量相对比较多。

　　10、公司自己研发的DRAM产品进展如何？是否计划今年四季度推出一些定位利基市场的产品？目前这些产品整体的定位还有量产进度、客户的规划是怎样的？公司有一些产品在工艺节点上有升级，比如24nmNANDFlash产品，公司整体工艺节点升级情况如何？升级以后对公司毛利率贡献如何？后面是否还有进一步升级的规划？

　　公司进度计划是今年四季度能研发出定位利基市场的DRAM产品。工艺的升级肯定是持续的在做，在NORFlash现在已经在启动48nm的研发，24nmNANDFlash现在进一步的布局更多的产品线，MCU也在40nm布局产品线。毛利率的影响取决于产品，各个产品不大一样，肯定是要有毛利率提升才会去做投入。工艺升级也是看需求，不同的产品线最适合的工艺节点并不一定是越高越好，有一些产品线是越先进越好，有一些产品线不一定。公司做升级的话首先选定最适合的工艺节点，升级也分两种，一种是性能的升级，一种是成本的升级，这两种情况在我们所有产品线里面都存在，没办法一概而论。

　　11、TWS耳机对公司NOR业务这两年贡献比较大，除了NOR现在下游开拓的有哪一些相对来说还有一个比较大体量的增长的业务？如何看待基站端的NOR产品？

　　NORFlash的应用场景，未来的增长的主要驱动力还是在IOT物联网，与此相关的包括5G，包括人工智能都有机会。传统市场方面，在工业和汽车领域，现在在积极开拓，这个领域我们看到的机会也是还不错。基站用的NORFlash都是大容量的NORFlash，这一块正在积极开拓市场。

　　12、关于MCU业务，公司有提到完善MCU周边产品相关研发，尤其提到模拟，包括运算放大器，数模转换，电源管理，公司本次中报也提到MCU包括无线产品还有电源管理产品都会陆续推出，想问一下在模拟芯片方面公司是否有相关布局的打算？

　　MCU很重要的竞争力是在周边外设。目前大部分32位MCU内核都是Arm架构的，所以很多竞争的优势是在它周边的接口方面，这也是公司会在MCU周边进行规划的原因，跟MCU相关的模拟上也会做一些投入，包括在信号链、电源上，包括在连接上，基本上都是围绕MCU去做一些研发跟投入。公司规划的产品都是围绕MCU，目前产品都还是在研发过程当中，都是在按进度做研发，没有规划单独做模拟的产品。

　　13、目前55nm产品在整个NORFlash产品线的占比？到今年底或者到明年公司55nm目标占比会达到什么样的程度？55nm工艺的提升对公司毛利率的大概影响如何？

　　55nm产品在第二季度占比还是很小，还在客户端积极导入中，我们期待在年底能达到整个产品线均有出货，在整体NOR收入占比大概一到两成，明年是一个逐步提高占比的过程。55nm在成本的改善上完全是取决于各个产品，包括容量、面向的应用场景等。55nm只能缩存储单元，周边电路不能微缩，所以各产品成本改善幅度差别很大。

　　14、公司和合肥长鑫的合作大概是什么样的，比如合作的模式，具体的业务往来？

　　公司跟合肥长鑫的合作，目前在产品线层面分两个层面，一是公司这边代理和运营合肥长鑫的产品，另外一个是公司自己研发DRAM产品，合肥长鑫给公司做代工。在其他层面，公司与合肥长鑫之间未来是潜在投资关系。

　　15、公司刚刚有提到超薄产品已经可以进入量产，除了超薄以外其它的新产品像MEMS超声波有机会在下半年或明年上半年进入量产吗？超声产品是已经研发阶段成功就等客户的测试吗？

　　公司目前指纹的产品包含电容、光学和超声三种产品。电容产品包含后置的、侧边的；光学分三种，镜头式的，超薄和TFT大面积的。不同形态的指纹产品有它自己不同的应用场景和应用领域。在手机上来讲目前是电容和光学为多，光学公司现在出货比较多是镜头式的。超薄由于成本上升和性能提升有限，目前整个手机业在新项目上都没有把超薄当成优选。大面积的也就是说可以覆盖小半部分屏或者半个屏或者整个屏这种大面积的，目前公司产品已经研发成功，在客户做产品测试，未来明年或者后年按客户节奏有希望进入量产阶段。

　　在今年应该不会进入量产阶段，因为今年手机是今年年初或者去年就已经设计完成的。超声的指纹产品是超声更加适合于在非手机以外的一些领域，或者是高端的手机领域，因为超声本身的成本会相对偏高，但是它的抗干扰或者是防伪的性能会更好，在非手机领域或者高端手机领域是比较有潜力的。

　　研发的提升和客户在使用环节里面验证是同步进行的过程，目前这个是在同步进行的。公司的第一代超声产品已经完成，有客户在进行测试，同时公司还在持续做进一步性能提升和成本优化。公司是国内全行业最早拥有指纹全类别产品的公司，包括电容、光学、超声。

　　16、公司GD25的相关产品已经满足了车规级的认证，但是汽车产业确实供应链的周期很长，所以公司能不能大致预期一下，现在大概跟哪些客户在合作，大概什么时候能够有一些实质性收入的占比？公司上半年研发投入增长的比较快，确实也有一些新产品在同步推进，想问一下上半年研发人员增长了多少？未来有没有大致的比重说占收入比例的一个规划？

　　GD25产品线，65nm产品线是全系列已经完成认证能够达到车规级要求的产品，并且已经跟客户在做全线推广。目前合作的厂商，国内几乎所有的厂商都在合作，国外的话一部分Tier1的厂商已经在导入项目。收入情况，汽车产品的导入周期是很长的，一般都在2到3年，所以公司现在的汽车市场收入占比还比较小，我们看到整个的我们的Designin项目多数导入的速度还是比较稳健，也还不错。所以预期未来在汽车这个领域我们的收入是一个稳定的成长的趋势。目前公司在研发投入上都是上升趋势，而且上升幅度都是比较大的，公司员工总人数目前超过了1000人。未来公司研发的投入，不管是人员的投入还是在研发技术和设备上的投入都会是持续上升的状态。

　　17、现在NORFlash业务上，国内除了公司之外还有一些比较多的厂商可能也会寻求上市，他们的资金实力包括人员招聘实力可能也会加强。怎么看待未来这一块竞争格局的变化？

　　NORFlash现在国内资本市场很火热，很多厂商可能在积极争取上市。NORFlash这个产品线有它自己的特点，就是产品做出来门槛并没有那么高，但是它的难点是在于品质保证。未来在竞争格局上，竞争会更加激烈一些。对于公司来讲，我们在NORFlash产品线，现在在海外的收入占比已经是成为主要部分，而且我们在海外的收入，成长的速度也远高于在国内成长的速度，所以从这一点上来讲，预期在国内NORFlash竞争会更加激烈，但对公司的影响还是在可以管理的范围内。

　　18、NORFlash实际是IOT的一些市场需求，整个增长是在提速的，有没有可能因为之前NORFlash占整个存储是很小块的市场，未来可能这个市场会比我们现在大家看到的静态的市场空间会提升比较多，这个市场空间可能相比现在的容量从收入角度对整个行业来说可能增长一倍或者更多，这个现在能不能从产业角度看到一个相对来说比较明显的趋势？

　　未来随着IOT的发展，NORFlash的需求整体的市场肯定会在增长，而且由于整个市场目前的体量，NORFlash市场并没有特别大，但是我们觉得NORFlash的市场未来的增长应该是比较稳健的，而且是不错的一个市场。

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