盘点A股历史上的那些牛短熊长

证监会副主席方星海昨日在“2020中国国际金融年度论坛”上表示，长期困扰我国股市的所谓牛短熊长，也就是脉冲式的市场正在消失，更加理性的市场为IPO常态化发行和投资者保护提供了基础，证监会加快推进资本市场的对外开放，形成资本市场高水平对外开放新格局。

A股历史上的牛短熊长

中航证券报告显示，20多年以来，A股市场长期暴涨暴跌，牛短熊长成为市场的常态，沪深300指数于2002年1月4日推出至今，经历了6　轮牛市和6　轮熊市，从牛熊市持续的时间来看，牛市平均持续时间　18.15　个月，熊市平均持续　17.6　个月，这个结果看起来牛市的时间长于熊市，似乎与　A　股牛短熊长的印象不符，这是因为前面提到的划分周期的方式，许多横盘震荡的时间被加到了牛市的时长里，如果仅统计集中上涨的时间，那么沪深300牛市的持续时间会更短。

在相同的时间段内，美股标普　500　指数经历4轮牛市5轮熊市，牛市平均持续　49.24个月，熊市平均持续仅　9.23个月，是典型的熊短牛长，与沪深300　指数差别明显。

其他几个发达市场的指数在相同的时间段内，英国富时100　指数牛市平均持续　52.1个月，熊市平均持续　16.28个月；日本东证指数牛市平均持续　24.77　个月，熊市平均持续　18.48个月；韩国综合指数牛市平均持续　26.84个月，熊市平均持续　7.54个月；台湾加权指数牛市平均持续　30.38个月，熊市平均持续　7.4个月。对比下来发现，发达市场的指数牛市持续的时间普遍远远长于熊市，其中美国标普500指数牛市持续的时间是熊市的5.33倍，而沪深300　指数牛市持续时间仅为熊市的1.03倍。

总的来说，A　股以沪深　300　指数为例，呈现出典型的牛短熊长的特征，与发达国家及地区市场的代表性指数对比，A　股沪深　300　指数牛市持续的时间更短，熊市更长，而牛市的涨幅和熊市的跌幅都要大于发达市场，波动性更强。

牛短熊长有望终结

中航证券认为，2016年以来个人投资者的收益显著差于公募基金，加速了个人投资者借助专业机构进行A股投资的进程，加速了去散户化的进程。公募基金和指数基金愈发受到市场重视，被动投资将降低市场波动。2020　年中国资本市场对外开放的步伐，不仅没有因疫情而放缓，反而进一步加快。北上资金青睐的绩优龙头股大幅跑赢大盘，核心资产投资风格引领市场。外资配置　A　股的比例较其他市场依然偏低，A　股市场将迎来更多海外主动资金增配。居民财富向资本市场转移提供增量资金，与产业升级、直接融资发展形成正向循环，助推股市趋势稳健上行。拓宽科技企业上市渠道支持产业升级，资本市场改革红利不断释放。中航证券认为上述因素或导致2020年成为A股牛短熊长的终结之年。

国盛证券认为，近年来，随着国内对外开放程度不断提升，外资持续流入并成为A股市场最重要的增量资金之一。与公募、险资已成“三足鼎立”之势。近3年北上年度净流入在2000-3500亿，考虑到2019年的三大国际指数扩容，2020年仅有富时罗素从15%提升至25%，指数扩容步伐已有所放缓，预计全年流入规模不及2019年。其次，疫情爆发、中美关系趋紧等不确定性因素都对外资流入形成一定冲击。考虑到下半年全球疫情有望逐步得到控制，各国有序复工复产，外部扰动削减，北上资金将保持回流态势。预计全年外资净流入2000~3000亿。从长期来看，A股当前的外资占比远低于海外市场，外资入场初级阶段判断不变，“水往低处流”仍是大趋势。参考台韩，国际指数纳入不仅仅是一个指数意义，更类似一个全球资产配置的认证书，外资入场步伐并不会因指数扩容暂停而停止。MSCI扩容间隔期，外资仍会保持单边持续流入趋势。此外，交易型资金主导的短期大进大出不必过度关注，配置型外资的长期流入才是关键。

东北证券认为，A股已经进入机构化时代。散户资金逐步转成机构资金。2015年以来，散户的持仓占比和交易活跃度下降。散户持仓占总市值的比例从26%减少到19%；机构资金占自由流通市值的比例从22%增加到31%，机构资金内部，外资占比从3%迅猛增长到20%。机构资金占据主导，机构投资者的配置方向就是市场表现最强方向。2019年来，每一轮上行均是外资+公募+险资多轮驱动，均是“民变兵”的结果。配置上，公募超配消费科技，外资青睐核心资产；近三年来外资增配标的和公募重仓股均表现较好，牛市优异熊市抗跌，“兵民”的配置就是市场的最强方向。机构资金是后续市场资金演绎的核心。居民和长期资金入市空间可能近20万亿。保守预计本轮居民资金、险资、外资等资金入市规模超过17.5万亿，3月23日至今各类长期资金已经入市1.55万亿。借鉴上轮牛市银证转账、公募、险资月均入市规模测算，本轮牛市持续的时间在17-55个月之间。