世华科技业绩依赖苹果公司 主要业务收入、毛利率双下降

近日，世华科技（688093.SH）发布《首次公开发行股票并在科创板上市招股意向书》，宣布在科创板上市，共发行股票4300万股，发行价为17.55元/股，发行市盈率为41.12倍。

世华科技成立于2010年，是一家从事功能性材料研发、生产及销售的企业，属于复合功能

性材料行业。公司产品主要应用于消费电子行业，主要包括精密制程应用材料、电子复合功能材料和光电显示模组材料。

9月18日，公司将开放网上申购，这家公司的经营情况如何？又有哪些风险点值得我们注意？南财AI新闻实验室新股排查课题小组来为大家拆一拆。

主要业务收入下降

先来看世华科技整体的营收和净利润情况。2017-2019年，公司实现营业收入2.34亿元、2.56亿元和2.41亿元，公司的营收表现不稳定，在2019年同比出现负增长。同期公司的扣非净利润为8744万元、8369万元和7340万元，净利润同比2018年和2019年分别下降4.29%和12.29%，对比营收，净利润的下降幅度更大。

根据公司最新的数据，世华科技2020年上半年实现营收1.02亿元，同比增长30.66%，扣非净利润为2782万元，同比增长98.86%。全年业绩表现会如何？后续有待观察。

接着来拆分公司的业务结构。报告期内，公司的主营业务收入来自精密制程应用材料、电子复合功能材料、光电显示模组材料产品的销售收入。其中精密制程应用材料和电子复合功能材料的收入占比较高。

精密制程应用材料是一类对材料性能具有高要求的功能膜类产品，主要应用于苹果公司iPhone 产品制程及功能器件保护中。报告期内，公司的精密制程应用材料的收入逐年下降，占比也由2017年的75.62%下降至2019年的50.58%。公司解释主要原因是报告期内苹果公司iPhone 产品出货量下降，导致精密制程应用材料需求相应下降；同时行业竞争加剧，导致公司销售单价整体下降；此外，公司加大其他两块业务的投入和拓展力度，也使得精密制程应用材料订单承接能力有所下降。

电子复合功能材料是一类具备多种复合功能的电子级粘接产品，主要应用于消费电子产品内部，以实现电子产品所要求的各项特定功能。报告期内，公司电子复合功能材料的收入不断增长，占比也由2017年的23.67%上升至2019年的38.79%。

光电显示模组材料主要应用于 OLED、LCD 等显示模组中。得益于公司对三星产业链客户的有效拓展，2019 年光电显示模组材料产品销售收入及占比均有较大提升。

毛利率逐年下降

再来关注公司各业务的毛利率情况。从上表可以看到，公司的精密制程应用材料的毛利率逐年下降，由2017年的61.11%下降至2019年的55.23%，主要是因为公司该类产品的售价整体下降；电子复合功能材料的毛利率也存在一定波动，光电显示模组材料毛利率下滑非常明显，但目前占比还较小。

综上，导致公司的综合毛利率报告期内呈现下降的趋势，毛利率的下降使得公司2018年在营收增加的情况下，扣非净利润同比出现负增长。公司存在毛利率下降导致公司业绩下滑的风险。

与同行业公司（方邦股份(688020,股吧)，斯迪克）的毛利率对比，由上面的表格可以看到，报告期内公司的毛利率均低于同行业公司的均值。公司解释主要是因为公司额度产品及技术要求不同以及客户类型不同。

最后来看公司的期间费用情况。公司的期间费用由销售费用、管理费用、研发费用和财务费用构成，其中管理费用的占比最大。报告期内，公司的期间费用合计分别为 3255 万元、8436 万元和 5421万元，占营业收入的比例分别为 13.92%、32.93%和 22.49%，2018年公司的期间费用率较高。

若扣除 2018 年股份支付计入管理费用金额 3063 万元，公司2018年的期间费用合计为5373万元，占营收比例20.97%，公司的期间费用总额和占比仍呈上升趋势，由此导致公司的扣非净利润在2019年呈现更大幅度下降。

对苹果公司依赖

除了以上公司经营情况提到的风险，公司还存在客户集中度较高的风险。报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为89.12%、84.86%和79.08%，占比较高；其中对第一大客户迈瑞集团的销售收入占比分别为69.72%、61.09%和54.23%，公司对迈瑞集团存在一定的业绩依赖。

公司对苹果公司及其产业链也存在一定的依赖，公司的销售模式具体可以分为终端客户认证和直接客户自主采购两种模式。终端客户指苹果公司、三星等消费电子品牌，直接客户指

迈锐集团、领益智造(002600,股吧)等功能器件厂商，公司不与终端客户进行直接交易。报告期内，公司通过以上两种销售模式，将产品最终应用于苹果终端的销售收入分别为 2.17亿元、2.39亿元和2.11亿元，占公司营业收入的比例分别为 92.91%、93.27%和 87.65%，占比较高。世华科技在招股书中提示，公司的产品销售在客观上形成了对苹果公司的依赖，并在可预见的将来仍将持续。

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