中伟股份现金流常年为负 毛利率远低于行业均值 产品较单一 市场竞争受限

　　即使主营产品出货量居全球第二、第三，然而由于低毛利率，公司营业利润囊中羞涩；经营期间现金流常年为负，资金链承压；以及公司产品结构单一，新能源汽车购置补贴持续退坡，未来，中伟股份将面临市场拓展不及预期，成长性不能持续的风险。

　　中伟新材料股份有限公司（简称“中伟股份”）从事锂电池正极材料前驱体的研发、生产、加工及销售，主要产品包括三元前驱体、四氧化三钴。

　　据GGII的数据，2019年中伟股份三元前驱体出货量排名全球第二；四氧化三钴出货量排名全球第三。

　　低毛利率 营收、利润悬殊

　　从业绩表现来看，中伟股份在报告期内营收大涨，2017-2020年1-3月录得营业收入分别为18.62亿元、30.68亿元、53.11亿元、15.69亿元；尤其是2018、2019年，公司营收持续高速增长，增长率分别为64.82%、73.10%。

　　然而，报告期内，公司营业利润增幅却较低，但仅分别录得2513.59万元、9038.14万元、21230.94万元、6914.32万元。

　　从毛利率角度分析，中伟股份虽未在招股书中披露公司综合毛利率的具体数据，但从其主营业务毛利率来看，中伟股份毛利率远低于行业平均值。报告期内，公司主营业务毛利率分别为9.90%、12.36%、12.50%、11.72%。

　　细分到产品来看，报告各期，三元前驱体的毛利率分别为8.59%、12.37%、13.76%、12.12%；报告期内三元前驱体毛利率的变动主要受产品结构高镍化以及硫酸镍市场价格变动影响。以及四氧化三钴的毛利率分别为16.62%、6.11%、7.52%、10.84%。

　　可以看到，公司主营产品毛利率波动较大，对公司净利润影响较大。报告各期末，归属于母公司所有者的净利润分别为1823.33万元、6313.39万元、17982.70万元、6265.72万元，囊中羞涩。

　　三元锂电池主要应用于新能源汽车、储能及消费电子领域，下游应用领域的快速成长形成了对上游关键材料三元前驱体的巨大需求。

　　然而，近年来新能源汽车行业补贴持续退坡，市场需求不足的压力较大，我国新能源汽车2019年销量出现首次下滑，同比降幅为4%。同时，新能源汽车产业链上游企业均面临降成本的巨大压力，部分企业出现净利润下降的情形。

　　2020年1-6月我国新能源汽车批发销量下滑42.85%，动力电池装机量下滑42%，同行业可比公司经营业绩出现波动。

　　而公司产品较为单一，且产能不足委托第三方加工，亦让中伟股份在整个经营期间显得那么不轻松。

　　细分来看，中伟股份营收主要来自三元前驱体、四氧化三钴。主要还是依靠三元前驱体的销售。

　　报告期内，公司用于生产三元锂电池的三元前驱体产品收入（不含受托加工）占公司主营业务收入的比例较高，分别为64.61%、74.92%、72.33%、68.48%。

　　报告期内，公司主营产品的销量（不含委托加工）增长虽然不错，2019年分别增长130.15%、 474.64%，但销量的大增是因为公司在产品单价上做了让步。

　　而相比于同行业公司如格林美(002340,股吧)、宁德时代(300750,股吧)（广东邦普）、容百科技(688005,股吧)、华友钴业(603799,股吧)、长远锂科等多元产品尚可利润互补；中卫股份产品结构单一，若未来新能源汽车动力电池的主流技术路线发生不利变化，公司三元前驱体的市场需求将会受到较大影响，从而对公司的核心竞争优势与持续盈利能力产生重大不利影响。

　　经营现金流连年为负

    据招股书，报告期内，中伟股份经营活动产生的现金流量净额分别为-2.16亿元、-2.08亿元、-2.51亿元、-1.64亿元，常年持续为负。可见，公司经营现金流压力很大。

    具体来看，报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.94亿元、13.17亿元、42.71亿元、12.06亿元；与此同时，公司购买商品、接受劳务支付的现金分别为5.25亿元、12.74亿元、44.36亿元、13.79亿元，现金支出大于现金收入。

　　不仅如此，较高的资产负债率使公司面临一定的偿债风险。报告各期，公司资产负债率（母公司）分别为84.03%、82.27%、40.79%、42.90%，虽然呈下降趋势，但仍处于较高水平。　　

    报告期内，中伟股份主要以流动负债为主，主要包括短期借款、应付票据以及应付账款。公司通过质押、抵押及保证借款的方式来致使短期借款规模逐年上升，各期分别借款金额为2.08亿元、5.88亿元、7.38亿元、8.52亿元；应付票据分别为0.94亿元、8.91亿元、12.79亿元、13.29亿元；应付账款分别为1.34亿元、5.13亿元、8.37亿元、6.65亿元，亦相应攀升，主要系生产成本增加。

　　此外，公司应收账款和存货同时攀升，经营现金流进一步承压。报告期各期末，公司应收账款账分别为2.34亿元、4.61亿元、8.11亿元、8.13亿元，占流动资产的比分别为17.69%、18.94%、20.91%、20.72%，占当期营收比分别为12.59%、15.01%、15.26%、51.82%；公司存货分别为3.26亿元、5.95亿元、10.40亿元、10.19亿元；占流动资产的比分别为24.64%、24.45%、26.82%、25.98%。

　　以及报告期内，公司固定资产账面价值分别为2.97亿元、11.41亿元、17.02亿元、16.93亿元，占期末资产总额的比例分别为 14.61%、27.93%、27.64%、26.93%，占比金额较大。未来若发生设备毁损、技术路线变化、资产利用率降低等原因，出现固定资产减值的风险，将会对公司的经营业绩产生重大不利影响。