元隆雅图(002878)：业绩超预期 传统主业回暖加速

事件：
公司公布三季度业绩预告，2020 年前三季度预计实现归母净利润1.07亿元-1.23 亿元，同增30%-50%；其中Q3 单季预计实现3832 万元-5473 万元，同增71%-145%。
Q3 业绩增长预期，传统主业回暖并加速增长。公司Q3 单季同比增速大幅提高主要系：（1）传统主业Q3 金融客户订单增加及拓展新品类客户，且Q3 单季是礼赠品单季，去年同期基数较低；（2）子公司谦玛网络广告订单供不应求，业绩保持高速增长；（3）奥运会周期开启，公司特许纪念品逐步开始贡献业绩。疫情影响逐步消退，公司传统主业回暖并加速增长，受益于奥运会周期，我们预计未来2-3 年公司传统主业有望保持较好的业绩增长。同时公司子公司谦玛网络深耕高增长的网红营销赛道，未来3 年业绩有望保持高增速。
业绩增速有望环比增加，关注公司内容电商推进进度。我们预计经济回暖下，（1）传统主业：Q4 单季利润增速有望快速增长，预计主要受经济加速复苏及奥运周期因素提振，主业持续回暖；（2）新媒体营销：下半年利润增速或将保持较高的增速水平，目前谦玛网络订单量供不应求，预计高增长预期将在下半年持续。公司正加速布局内容电商，未来有望成为重要的业绩弹性释放点。此前谦玛网络与天马食品鳗鲡堂签约，负责其天马旗舰店全产品线销售及品牌推广，同时正围绕快手、抖音、B 站等新渠道代运营加深合作。我们认为营销公司转型电商代运营可分为两个阶段来验证落地逻辑。（1）第一阶段验证“量”的逻辑，即经历代运营项目数量迅速拓展（量增加）及代运营服务范围提升（传统电商拓展至内容电商），此阶段营销公司上游丰富的广告主资源（公司本部及谦玛）即天然代运营项目客户池；（2）第二阶段验证“价”的逻辑，即单代运营项目运营能力及效果提升（“ARPU 值”提高），该阶段为营销公司补强并验证电商运营能力的关键阶段（可通过招聘电商团队或收购TP 公司解决）。
投资建议：鉴于公司首次落地电商代运营项目，我们暂不调整盈利预期。电商代运营的商业模式明显优于广告代理，且内容电商系下半年高增长的大赛道，鉴于此我们给予公司较高的估值溢价，给予2020年35 倍估值。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润1.89 亿元、2.64 亿元、3.17 亿元，对应EPS0.85 元、1.19 元、1.43 元，6 个月目标价29.75 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：主业回暖不及预期、广告主业不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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