梦金园IPO：主营业务增速趋于“零”增长，过度依赖加盟商搞黄金饰品批发业务

　　9月30日，梦金园黄金珠宝集团股份有限公司（以下简称为“梦金园”）首次公开招股书显示，公司拟在深交所上市。公司拟发行股数不超过7496.67万股，发行后的总股本不超过29986.67万股。本次梦金园拟募资金额10.9亿元，其中，黄金珠宝首饰智能制造中心项目拟投资5.45亿元，营销网络建设项目拟投资5.06亿元，研发设计中心项目拟投资3908万元。

　　梦金园主要从事“梦金园”品牌黄金珠宝首饰的设计研发、生产加工、批发零售及品牌加盟业务，产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻宝玉石镶嵌、K 金、铂金等饰品。

　　然而，梦金园却面临着2018年、2019年的营业收入增速却连年下滑，在黄金饰品龙头已抢占市场份额的情况之下，自身市场占有率几何？却在招股书中未提及。同时，梦金园由于过度依赖加盟商搞黄金饰品批发业务，同样还面临着如何管理好加盟商在运营方面的问题。

　　营收增速下滑 营业成本居于高位

　　报告期内，公司营业收入分别为1,346,792.37 万元、1,406,728.32 万元、1,408,947.56 万元、160,999.26 万元，2018 年、2019 年营收同比增速分别为4.45%和0.16%。主营业务收入各期分别为1,345,132.81 万元、1,405,502.06 万元、1,407,127.70 万元、151,504.6 万元，2018、2019 年主营业务收入同比增速分别为4.49%和0.12%。

　　与之相对应的，报告期内，公司营业成本分别为1,287,627.76 万元、1,345,604.81 万元、1,323,968.65 万元、148,463.92 万元，其中主营业务成本金额分别为1,287,173.76万元、1,345,320.46 万元、1,323,475.31 万元、139,498.60 万元，占营业成本比重分别为99.96%、99.98%、99.96%和93.96%。

　　过度依赖加盟商搞黄金饰品批发业务

　　招股书显示，梦金园的销售渠道采用自营模式和加盟模式，截止今年3月末，梦金园的自营店仅有22家，加盟店有2453家，加盟模式销售收入占比平均超过95%，过度依赖加盟商来搞黄金珠宝批发业务。

　　对于同行业来说，老凤祥(600612,股吧)、萃华珠宝(002731,股吧)、明牌珠宝(002574,股吧)、豫园股份(600655,股吧)、中金珠宝的加盟店数量也均多余自营店数量，然而，其加盟店的销售收入正比分别为91%、84%、50%、84%，49%。

　　由此可见，金梦园加盟店销售收入占比为97%，大大超过了同行业水平。由于梦金园加盟商数量庞大、地域分布广阔，加盟商和省级代理服务中心客户的人员、资金、财务、经营和管理均独立于公司，其经营行为受各自经营能力和风险偏好的影响较大。若加盟商和省级代理服务中心客户的经营活动偏离公司的品牌经营宗旨，而公司未能对其及时管控，则将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。另外，在销售管理方面，随着加盟店和省级代理服务中心客户数量逐年上升，加盟模式下不断增加的进货需求对公司的响应能力和管理能力提出更高的要求，公司经营中可能出现存货不足、加盟商或者省级代理服务中心督导管理不到位等情况。

　　龙头已抢占市场份额，存货占比居高不下

　　招股书显示，2019年，周大福、老凤祥、六福集团、周大生(002867,股吧)、周生生分别实现净利润29.01亿港币、18.30亿元、8.66亿港币、9.91亿元、6.44 亿港币，然而，对于梦金园来说，其同期的净利润仅为1.76亿元，与珠宝行业龙头企业的净利润还相差巨大。

　　同样，在市场份额方面，根据Euromonitor 统计数据，测算得国内2019年黄金珠宝行业CR5 为19.40%。其中周大福、老凤祥、老庙黄金、周生生、周大生的市场份额分别为7.1%、6.9%、3.0%、1.35、1.1%，较2018年提升2.5个百分点。

　　对于金梦园来说，公司主营产品黄金饰品占市场份额有多少，虽然门店数量较多，但门店较多并不能说明市场占有率就高。具体市场占有率是多少，招股书中并未有所提及。

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别是14.9亿元、15.3亿元、17.4亿元、7.99亿元，占总资产比例分别是60.83%、54.74%、59.16%和57.43%。公司产品主要是黄金饰品、K 金饰品、钻石镶嵌饰品等单价较高的珠宝首饰产品，公司存货金额较大且占资产比例较高。未来如果黄金、钻石等主要原材料价格大幅波动，公司将面临因存货减值导致经营成果减少的风险。