丽臣实业再冲IPO：成本居高困境难解，供应商集中度持续攀升，股权过于分散

　　近日，湖南丽臣实业股份有限公司（以下简称“丽臣实业”）正式递交招股说明书，拟发行新股不超过2250万股，发行数量不低于发行后公司总股本的25%，发行后的总股本不超过8,999.55 万股，募集资金9.37亿元。此次募集金额进主要用于广东丽臣奥威实业有限公司15万吨绿色表面活性剂项目、上海奥威日化有限公司8万吨新型绿色表面活性剂材料建设项目、长沙经济技术开发区丽奥科技有限公司绿色液体洗涤剂生产线建设项目等。

　　事实上，此次丽臣实业IPO并非头一遭。2016年，公司曾计划登陆中小板并募资3.05亿元，其中逾八成募集资金计划投入上述15万吨绿色表面活性剂项目。但由于彼时公司主营业务收入变动较大、综合毛利率较低、不同产品毛利率差异较大、产能利用率较低且逐年下降等问题，最终被证监会终止审查，相关项目也被迫“流产”。

　　此次招股书显示，丽臣实业依然存在成本占营业收入占比较高、前五大供应商集中度持续提升、股权分散或导致控制权发生变化等问题，丽臣实业IPO是否能够成功，有待进一步观察。

　　生产成本居高困境难解

　　招股书显示，2017-2020年上半年，丽臣实业原材料在生产成本中的占比分别达到95.15%、94.75%、94.44%及94.4%，直接原材料成本占生产成本比重极高。

　　然而，近年来，表面活性剂产品的主要原料的价格波动程度较高。2017-2020年上半年，国际棕榈仁油价格在500-1,800 美元/吨之间震荡，而国际原油价格近期也呈现较大波幅，虽然原材料价格的波动将部分传导至表面活性剂的市场定价，但表面活性剂生产企业必然承受一定的原材料价格波动风险，进而对表面活性剂产品的利润产生重要影响。

　　丽臣实业指出，虽然原材料价格的波动将部分传导至表面活性剂的市场定价， 但表面活性剂生产企业必然承受一定的原材料价格波动风险，进而对表面活性剂 产品的利润产生重要影响，给生产企业获取合理、稳定的利润水平造成不利影响。

　　招股书显示，丽臣实业近三年的单位产品价格分别为7495.76元/吨、6884.66元/吨和6260.78元/吨，比对手高出不少。同时，二者的客户又存在一定的重合，包括宝洁、纳爱斯等，面对同样的客户，失去价格优势的丽臣实业自然要承担更大的业绩变化风险。

　　此外，随着新工艺、新技术的不断应用以及环保安全要求不断提高。先进的生产设备及环保安全设备投入后，如果生产达不到一定的规模经济，将导致单位产品成本居高不下，在竞争中处于劣势，甚至被市场所淘汰。

　　供应商集中度持续攀升

　　公开资料显示，丽臣实业成立于1997年，经营范围包括表面活性剂及洗涤用品的产品研发、生产与服务体系，主要定位洗发水、沐浴露、洗手液及浓缩洗涤品等行业中的中高端日化市场，客户包括宝洁、蓝月亮等企业。

　　招股书显示，公司的主要原料供应商为中国石油、中国石化、嘉化能源(600273,股吧)等上游石油、天然油脂化工企业，采购的产品主要是生产表面活性剂所需的原材料，报告期各期，公司前五大供应商采购金额占公司采购总额的比例分别为49.56%、60.27%、60.71%和68.67%。随着公司表面活性剂业务规模的增长，前五大供应商集中度持续提升。

　　事实上，若主要原料供应商因经营情况发生变化等原因，出现原料供应不足或供应的原材料发生质量问题，将可能对公司原料供应稳定性、及时性、采购成本及公司正常生产经营产生不利影响。

　　股权分散或导致控制权发生变化

　　招股书显示，公司共同实际控制人为贾齐正、孙建雄、侯炳阳、刘国彪、叶继勇、郑钢，持股比例分别为23.11%、6.22%、6.22%、3.64%、3.64%和2.67%，合计持有公司股份3,072万股，合计持股比例为45.51%，公司不存在单一股东持股30%以上的情况，股权较为分散。

　　完成首次公开发行后，共同实际控制人的持股比例将进一步降低，控制权的分散可能导致出现公司共同实际控制人无法达成一致意见以及控制权发生变化的风险。

　　事实上，丽臣实业股权过于分散的所带来的隐患，也进一步增加了市场对其IPO之路的担忧。