年底前用电需求料持续修复 低估值高股息率下板块配置吸引力凸显

　　9月份，全社会用电量6454亿千瓦时，同比增长7.2%，比上年同期提高2.8个百分点；全国规模以上电厂发电量6315亿千瓦时，同比增长5.3%，比上年同期提高0.6个百分点；全国发电设备平均利用小时318小时，比上年同期略有增长。

　　机构指出，9月用电量同比增长7.2%，体现经济良好运行态势。9月水电利用小时数同比大增25%，导致火电出力同比收缩4%。预计10月用电量增速有望维持中高单位数增长。火电前三季度业绩料基础坚实，中长期看电价风险基本出清，估值安全且股息率具备吸引力；水电汛期大发有望支撑全年业绩与派息，全球低利率环境下，类债属性的核心资产估值有望提升。

　　核心逻辑

　　1、单月用电量增速维持高位。2020年前9月，全社会用电量54,134亿kWh，同比增长1.3%，增速较前8月增加0.8个百分点；9月单月用电量6,454亿kWh，同比增长7.2%，增速较8月用电增速7.7%下滑0.5个百分点。其中一产、二产、三产及居民增速分别为11.6%/8.6%/5.1%/4.0%，环比8月增速分别变动-0.5/-1.3/-2.4/+5.2个百分点。9月用电量增速维持高位，二三产均有中高单位数增长，体现经济良好运行态势。四大高耗能行业中，9月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为8.9%/10.3%/10.3%/5.2%，增速环比8月分别变动-0.0/+2.4/-0.9/-4.3个百分点，非金属增速连续第5个月领跑高耗能行业。

　　2、风光抢装继续领跑电源投资。前9月，全国发电装机容量2,087.8GW，同比增长5.9%，增速较上月增长0.3个百分点；其中火电/水电/核电/风电/太阳能(000591,股吧)同比分别增长3.9%/2.9%/2.4%/13.2%/17.3%。从电力行业工程投资完成情况来看，前9月电源投资同比增长51.6%，增速较前8月增长4.2个百分点；其中水电/风电、太阳能投资同比分别增长21.0%/138.4%/51.6%，火电/核电同比分别下滑27.2%/2.3%，水电/风电/火电/核电/太阳能投资占比分别为21.6%/52.5%/10.7%/7.6%/7.5%。

　　3、9月水电利用小时数增幅空前。前9月，全国发电设备利用小时2,758小时，同比下滑3.4%；其中水电/火电同比下滑0.3%/4.0%至2,894/3,047小时，核电/风电同比分别增长1.3%/2.0%至5,521/1,549小时。9月单月，全国发电设备利用小时318小时，同比增长1.3%。其中水电增长25.0%；火电下滑4.1%；核电增长5.3%；风电增长0.8%；太阳能下滑2.6%；水/火/核/风/太阳能电单月利用小时增速环比分别变动+21.2/-7.9/+6.7/-10.1/+0.6个百分点。9月汛期来水依然较上年更为丰沛，且水头同比更高，料为水电出力大增的主因。

　　4、10月用电量增速或仍维持高位。9月单月用电量增速维持高位，仅较8月增速小幅下滑，符合预期。考虑到经济维持稳中向好态势，并且气温在9月底以来提前转凉，北方部分供暖机组可能提前启动，预计10月单月用电量增速仍将维持中高单位数增长。

　　利好公司

　　中信证券(600030,股吧)指出，伴随经济向好，看好年底用电需求持续修复势头。火电公司前三季度料业绩基础坚实，中长期看电价政策风险基本消除，低估值高股息率下配置吸引力凸显，推荐华能国际(600011,股吧)（A+H）、华电国际（A+H）、宝新能源(000690,股吧)、建投能源(000600,股吧)、皖能电力(000543,股吧)、浙能电力(600023,股吧)、京能电力(600578,股吧)，关注国电电力(600795,股吧)、粤电力A、福能股份(600483,股吧)等。水电汛期大发，有望支撑全年业绩与派息；全球降息背景下，优质现金流折现价值有望重估。推荐装机有成长、派息有承诺的长江电力(600900,股吧)、川投能源(600674,股吧)，关注华能水电(600025,股吧)。

　　川财证券指出，建议关注市场开拓能力强、装机结构优质的电力企业：华电国际、华能国际、长江电力、川投能源、华能水电。

　　兴业证券(601377,股吧)指出，水电行业：建议配置国投电力(600886,股吧)、长江电力；火电行业：建议关注火电龙头华电国际（A+H），区域性火电公司推荐长源电力(000966,股吧)，建议关注皖能电力、赣能股份(000899,股吧)等；海上风电龙头：推荐福能股份。

　　平安证券指出，9月降雨量再次达到历史同期峰值，助力水电全年累计出力回正，10月“华西秋雨”仍将持续，推荐长江电力、国投电力、华能水电。核电在运机组表现良好，推荐享受控股股东全产业链优势的中国核电(601985,股吧)、装机规模领先的中国广核(003816,股吧)（A）、中广核电力（H）。旺盛的用电需求再次缓解了水电大发对火电的压制效应，但拉尼娜造成的冷冬预期或将在近期持续影响电煤价格波动，冬季采暖需求有利于电量提升，推荐全国龙头华能国际、上海综合能源运营商申能股份(600642,股吧)。

　　本文内容精选自以下研报：

　　平安证券《电力行业：数说电力2020年10月刊》

　　川财证券《电力行业动态点评：9月发电量同比增长5.3%，水电增速强劲》

　　中信证券《电力行业2020年9月电力统计数据点评：用电增速维持高位，水电出力增幅空前》

　　兴业证券《公用事业行业周报：9月全社会用电量同比增长7.2%，国投电力拟发GDR登陆伦交所》