中直股份(600038)：净利润同比增长21% 直-20需求景气

　　事件：
　　公司发布2020 年三季报：营业收入121.87 亿元，同比增长15.75%；归母净利润4.90 亿元，同比增长21.21%；扣非净利润4.81 亿元，同比增长25.55%。
　　点评：
　　整机交付量增加带动营收利润稳健增长。公司前三季度营业收入121.87 亿元，同比增长15.75%；归母净利润4.90 亿元，同比增长21.21%；扣非净利润4.81 亿元，同比增长25.55%。主要是公司作为直升机零部件受益整机交付量增加的带动。单Q3 看，实现营收45.09 亿元，同比增长24.29%。我们预计今年主要是直-20 通用型直升机延续去年的增长态势，交付量继续增加；景德镇分部则或是部分机型已过装备高峰，处于需求稳阶段。
　　整体毛利率11.05%，净利率3.96%，毛利率小幅下降0.24 个百分点，净利率略有提高0.17 个百分点。公司机型较多，交付结构变化会影响当期毛利率，毛利率整体保持了平稳态势。期间费用率不同程度改善，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低了0.12、1.06、0.05 个百分点，表观看费用额基本与去年相当，营收增加后费用率下降，公司整体经营效率不断改善。研发费用率1.79%，大幅提升0.6 个百分点，系注重研发投入，这保证了公司下一阶段机型发展。
　　资产负债表反映公司生产状况较好。期末货币资金减少35%，主要是本期购买商品、接受劳务支付的现金增加；期末存货为168 亿，为近年来最高水平，参考半年报在产品占比较高，反映公司生产状况较好；合同资产较期初增加542%，主要是本期航空整机收入增加。
　　直20 战术通用直升机2020 年需求仍保持旺盛。直20 通用直升机可比照美军“黑鹰”，其强大拓展能力，满足我陆、海、空三军通用。
　　美军“黑鹰”直升机是10 吨级通用直升机的典型代表，占美国军用直升机整体数量比高达53%。未来我国直20 战术通用直升机的需求总量大，有望成为我国军用直升机主力机型，需求空间大。整体看，公司不同机型需求上有些结构的变化，持续关注后续不同分部产品的需求变化。
　　投资建议：中直股份是A 股直升机龙头标的，在陆航部队及海军陆战队扩编， 075 直升机航母列装等背景下将显著提升我国军用直升机的需求，比如直20 机型未来三年有望保持持续增长。我们预计2020-2022 年净利润分别为7.01、8.14、9.41 亿元，EPS 分别为1.19、1.38、1.60，对应当前股价的PE 分别为42X、36X、31X，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：陆航旅建设速度不达预期；新产品交付进度不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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