隆基股份(601012)：业绩符合预期 龙头稳步成长

　　事件：隆基股份发布2020 年三季报，报告期内公司实现营收338.32 亿元，同比增长49.08%。其中Q3 实现营收136.91 亿元，同比增长60%，环比增长19%；实现归母净利润63.56 亿元，同比增长82.44%。其中Q3 实现归母净利润22.41 亿元，同比增长52%，环比下降1%；实现扣非归母净利润60.14 亿元，同比增长76.35%；EPS 为1.69 元/股，同比增长72.45%；ROE 为20.8%，同比增长3.76pcts。
　　出货量+盈利能力双提升，硅片业绩同比增长：硅片方面，三季度受益于产能释放，公司单晶硅片实现出货量27.8 亿片，其中外销15.7 亿片，自用12.1 亿片。前三季度累积出货67 亿片，同比增长45%，其中外销40 亿片，自用27 亿片。盈利上虽然三季度由于新疆产能受限导致硅料价格大幅上涨，但公司硅片业务毛利率依然环比提升4-5pcts，主因一是从8 月份公司硅片价格开始根据硅料价格向上浮动，锁定了大部分利润，二是三季度消耗的多晶硅料中有一部前期采购的低成本库存，因此成本端涨幅相比多晶硅料现货涨幅较小。组件方面，三季度受益于产能释放，公司组件实现出货量5.93GW，环比增长25%。前三季度累积出货12.7GW，同比增长140%，其中外销12.5GW，电站自用0.2GW。盈利上由于三季度需要消化前期低价订单，毛利率存在一定程度下滑。
　　现金流环比大幅改善：2020 年前三季度公司经营性现金流净额为62.6 亿元，相比2020 年半年报的3.39 亿元大幅改善，基本上和归母净利润保持一致，主要应是2020 年上半年收取的银行承兑汇票到达账期兑付现金所致。
　　项目迎来密集投产期，产能加速扩张。为保障单晶产能市场供给，公司加快推进了原有规划产能的建设进度。根据公司半年报披露的信息，宁夏乐叶年产5GW 高效单晶电池项目、滁州二期年产5GW 单晶组件项目已全部投产，银川年产15GW 单晶硅棒和硅片项目、泰州年产5GW 单晶组件项目、咸阳年产5GW 单晶组件项目已部分投产，西安泾渭新城年产5GW 单晶电池项目、嘉兴年产5GW 单晶组件项目、西安航天基地一期年产7.5GW单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。截至2020 年6 月末，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW，2020 年底单晶硅片和组件产能有望达到80GW 和40GW。
　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年的收入分别为539.1 亿元、784.7亿元、931.8 亿元，净利润分别为88.7 亿元、109.9 亿元、134.9 亿元；维持买入-A 的投资评级，目标价88.00 元。
　　风险提示：光伏装机低于预期，产品价格大幅下跌，扩产进度不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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