IPO暂缓超级冲击波！蚂蚁集团如何应对金融科技监管环境突变？

　　导读：IPO进程突如其来被暂停，让蚂蚁集团一夜间冲上风口浪尖，不仅上市前景陷入迷局，其如何应对这一重大变故更成为市场高度关注的焦点。

　　有基金业人士认为，蚂蚁未来仍会上市，或在明年，可能接下来要重新定价、重新发行，新的价格极大概率比现在低，这对投资人来说或许是好事。

　　来   源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）

　　记   者丨庞华玮，张赛男，陈植

　　编   辑丨巫燕玲，朱益民，林虹

　　图 / 图虫创意

　　IPO暂缓超级冲击波！

　　IPO进程突如其来被暂停，让蚂蚁集团一夜间冲上风口浪尖，不仅上市前景陷入迷局，其如何应对这一重大变故更成为市场高度关注的焦点。

　　根据上交所公告，蚂蚁集团暂缓IPO主要有两个原因，一是公司实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈，二是公司报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项。该重大事项可能导致公司不符合发行上市条件或者信息披露要求。

　　两件事项的影响有多大，为投资者当下最想知道答案的突出热点问题。

　　监管约谈是否要补充披露？

　　据证监会消息，11月2日，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。

　　一石激起千层浪，此事引发市场热议：拟IPO公司高管被监管约谈，是否需要进行披露？

　　根据《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第五条规定，发行人作为信息披露第一责任人，应当诚实守信，依法充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，所披露信息必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

　　同时在信息披露专章中第34条规定，“凡是对投资者作出价值判断和投资决策有重大影响的信息，发行人均应当予以披露”。

　　由此来看，约谈是否涉及重大影响的信息，是是否披露的关键。多位业内人士认为，对于蚂蚁高管被监管约谈事项，投资者高度关注，属于会后重大事项，应当进行补充披露。

　　“从以往IPO经验来看，交易所一般会要求主承销商进行核查并报告是否属于重大事项，如果属于重大事项，需要进行披露，要求发行人充分披露公司高管、实际控制人被相关部委监管约谈有关情况，请发行人和保荐机构对近期媒体热点问题进行核查并补充披露并提示风险。要求保荐机构发行人律师就相关问题进行核查，并就上述问题是否对本次发行上市构成实质性障碍发表明确意见。”一位投行人士表示。

　　针对仅仅被监管约谈一事，市场人士相对乐观，一位知名投行人士曾向记者表示，监管谈话不是处罚，应该不会对上市产生影响。

　　但隐含在约谈背后的、让投资者好奇的是，约谈内容究竟是啥，监管政策导向对蚂蚁集团未来命运构成什么影响？

　　调整业务满足上市条件？

　　约谈内容指向的或是上交所公告中的另一原因“金融科技监管环境发生变化”，这对蚂蚁的影响或更为深远。

　　11月2日，银保监会官网显示，中国银保监会会同中国人民银行等部门起草了《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。征求意见稿提出，在单笔联合贷款中，经营网络小额贷款业务的小额贷款公司的出资比例不得低于30%。

　　这对包括蚂蚁在内的多家持有网络小贷牌照的互联网巨头无疑是一剂猛药。

　　根据招股书，蚂蚁集团目前一共有三大业务，在2020年上半年的总营收达725亿元中，第一大业务是数字金融科技平台，对应营收460亿元，占总营收比重为63%；第二大业务是数字支付与商家服务，对应营收为260亿元，占总营收比重为36%；第三业务是创新业务及其他，对应营收5亿元，占总营收比重为1%，基本可以忽略不计。

　　数字金融科技平台业务，具体指的是蚂蚁通过协助金融机构（如商业银行、公募基金、保险公司）向其平台上的用户提供微贷、理财和保险业务，其绝大部分收入来自向合作金融机构收取的技术服务费。

　　并且，依赖于与金融机构的互惠合作关系。报告期内，蚂蚁数字金融科技平台收入在公司的收入占比不断提高。2019年度及2020年1-6月，数字金融科技平台收入占公司总收入的比例分别达到56.20%和63.39%，预计将成为公司未来增长的重要驱动因素。

　　截至2020年6月30日，蚂蚁平台促成的1.7万亿元信贷余额中，由公司的金融机构合作伙伴进行实际放款或已实现资产证券化的比例合计约为98%，由公司之子公司（主要是蚂蚁商诚与蚂蚁小微）直接提供信贷服务的表内贷款占比约为2%。

　　而根据新规，在单笔联合贷款中，网络小贷公司的出资比例不得低于30%，这对蚂蚁集团的联合贷款业务有重大影响。市场人士分析，《网络小贷办法》明确了网络小贷公司的经营范围、杠杆率、联合贷款规模等，将直接影响蚂蚁集团的“花呗”、“借呗”，进而影响目前赚钱的“微贷业务”。融资杠杆率、联合贷款比例要求等都将导致蚂蚁两家小贷公司的资本金吃紧。

　　据蚂蚁集团招股说明书，客户通过公司的科技平台发起贷款需求，而银行合作伙伴随即进行独立的信贷决策和贷款发放。金融机构合作伙伴则基于公司平台促成的信贷规模，向公司支付技术服务费。在此过程中，公司的业务模式是开放合作，而不是利用自身的资产负债表开展业务或者提供担保。

　　公司通过技术助力金融机构为小微经营者、农户和消费者提供信贷服务，由金融机构独立进行信贷决策并承担风险。

　　目前，蚂蚁已经成为中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷平台，截至2020年6月30日公司平台促成的消费信贷余额为17320亿元、小微经营者信贷余额为4217亿元。

　　对此，有媒体报道称，蚂蚁集团暂停后需要重新调整上市板块的业务内容以及重新估值。

　　综合多位市场人士的观点来看，留给蚂蚁的或有两条路，一个是剔除消费贷业务后在上市；二是补资本金按照金融板块估值。

　　“面对变化巨大的监管环境和监管制度，市场对蚂蚁的商业逻辑，业务模式和增长潜力都面临着重新认识和评估，原有的估值基础已不复存在。本着保护公众投资者利益的角度，蚂蚁需要调整其上市业务版图。从本质上来说，支付宝拥有10亿用户，在某种意义上已成为重要的金融基础设施，将蚂蚁金控纳入系统重要性金融机构的监管框架也是可以预期的事情。”复旦大学泛海国际金融学院金融学教授施东辉在受访时表示。

　　图 / 视觉中国(000681,股吧)

　　蚂蚁集团如何对待监管风险？

　　对于蚂蚁未来的上市之路，市场还难有定论，但不妨来看看蚂蚁集团在招股书中如何看待风险。

　　蚂蚁集团表示，金融监管的相关法律、法规和规章制度高度复杂，且不断变化，如近期发布的《最高人民法院关于修改〈关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定〉的决定》(简称“《民间借贷规定》”)、《商业银行互联网贷款管理暂行办法》《关于实施金融控股公司准入管理的决定》《金融控股公司监督管理试行办法》等，可能会提高公司合规的难度，增加公司的合规成本。以往公司曾调整业务和合作模式，以遵守支付、网络借贷、理财和保险方面不断变化的监管环境。此外，我国和海外监管机构可能会继续颁布新的法律、法规和规章制度，并加强对现有法律、法规和规章制度的执行力度。公司的服务覆盖金融服务行业的多个方面，且业务持续创新。

　　面对新的法规和监管环境，公司不能保证始终能对业务做出及时调整以应对合规要求。为此，公司可能会增加成本，预期的业务增长也可能受到影响。

　　除了与金融机构合作以提供金融产品和服务外，公司也通过小额贷款子公司、天弘基金、国泰保险、商融保理以及参股公司网商银行提供消费信贷和小微经营者信贷、理财产品、保险产品和保理服务。这些持牌金融服务子公司和参股公司也受到与合作金融机构相同或类似的监管，比如资本充足率、杠杆率或偿付能力充足率的相关要求。金融监管制度或监管要求的任何变化均可能限制其业务开展或增加合规成本。此外，此等持牌子公司和参股公司须接受定期和临时监管检查，监管机构也可能就合规事宜不时提出整改要求。

　　从其表述看，蚂蚁集团对这类政策风险了然于胸，但并没有给出具体应对策略。如此大变之下，投资者对蚂蚁集团不得不悬着一颗心。

　　5只蚂蚁战略配售基金紧急公告称“运作不受影响”

　　蚂蚁集团在A股、H股同时暂缓上市，5只可参与蚂蚁集团战略配售的基金——创新未来基金紧急公告表示，因蚂蚁集团暂缓在A+H上市计划，创新未来基金中原计划战略投资蚂蚁上市的部分也相应暂缓。目前基金均已成立，基金运作不受影响。

　　11月3日晚，蚂蚁集团执行董事长井贤栋召集集团内部中高管召开紧急会议，其表示，此次蚂蚁IPO打新的的资金会退还给投资人，包括战略投资者与通过支付宝进行投资的散户投资者。在蚂蚁集团重新申请上市时，重新进行“打新”。

　　图 / 视觉中国

　　国庆节前，5只可参与蚂蚁战略配售基金发行，包括易方达、华夏、中欧、鹏华、汇添富旗下创新未来18个月封闭混合基金，每只基金可将最高10%的资产参于蚂蚁集团战略配售。这5只基金仅在支付宝平台上发行，顶格可募资规模合计600亿元。

　　5只创新未来基金9月25日发行，受到投资人热情追捧，这跟基金可以参与蚂蚁集团的战略配售有关。

　　最终5只基金认购户数合计达到近1360万户；其中华夏创新未来基金以314.25万户创出单只基金认购户数的新纪录。它们的户均规模都低于1万元，户均最高的为6372.08元，最低的为3819.61元。

　　蚂蚁集团暂缓上市，而主要冲着蚂蚁战略配售而去的1360万基民的600亿资金要封闭18个月。

　　面对突发问题，有基民表示，战略配售投资标的没有了，那相关的基金还有存续的意义吗？

　　不过，一位基金业资深人士指出，5只可参与蚂蚁战略配售公募基金，由于户均投资额不大，因此单个客户受此事影响也相对较小。

　　此外，根据公告，蚂蚁集团的股票最多只占该基金资产的10%，90%是其它资产，因此影响相对有限。

　　这5只基金在封闭运作期内，股票资产占基金资产的比例均为60%~100%，其中投资于创新未来主题股票资产占非现金基金资产的比例不低于80%；港股通标的股票投资比例不超过股票资产的50%。

　　5只基金的投资范围均为新一代信息技术、高端装备、生物医药、新能源等科技创新领域。

　　蚂蚁集团暂缓上市，一位参与打新的基金业人士认为，蚂蚁未来仍会上市，或在明年，可能接下来要重新定价、重新发行，新的价格极大概率比现在低，这对投资人来说或许是好事。

　　公开信息显示，目前可参与蚂蚁集团战略配售的5只创新未来基金正在建仓中。它们成立不足一个月，成立以来收益在-0.28%至0.13%之间，其中，中欧创新未来18个月封闭混合基金自成立以来收益最高，为0.13%。

　　蚂蚁H股打新退款流向：

　　部分券商买单数百万杠杆打新利息

　　“原以为能大赚一笔，现在没想到可能赔掉融资利息。”一位参与蚂蚁集团H股杠杆打新的境内投资者向记者表示。

　　在11月3日晚蚂蚁集团宣布推迟H股上市后，他迅速致电互联网券商了解相关退款事宜。

　　一位互联网券商业务主管向记者坦言，3日晚咨询退款事宜的杠杆打新投资者特别多，主要涉及资金何时到账，以及杠杆融资打新利息如何处理。

　　11月4日早上，蚂蚁集团在港交所公布，H股首次公开发售及H股上市将不会按照招股章程所写的时间表进行，香港公开发售的申请股款，即连同1%经纪佣金、0.0027%证监会交易征费以及0.005%联交所交易费，将不计利息分两批退回。

　　“通常情况下，港股杠杆打新的融资利息是不退还的。”一家香港券商人士告诉记者。为了安抚投资者情绪，富途证券、耀才证券、华盛证券、长桥证券等多家券商均豁免参与蚂蚁集团H股打新投资者的杠杆打新融资利息与手续费。

　　值得注意的是，多数等待退款的国际投资机构也显得比较淡定。

　　“3日晚上我们迅速举行了紧急会议讨论中签资金后续操作，投资委员会成员均认为这笔资金无需返回欧美市场，直接在香港寻找其他中国股票配置。”一位美国大型资管机构亚太区交易主管告诉记者。

　　究其原因，欧美疫情形势严峻令投资委员会更倾向将资金留在香港加大中国资产配置，获得相对稳健安全的投资回报。

　　不过，蚂蚁集团H股上市暂缓所引发的资金流出是否会冲击港元流动性与汇率稳定，依然引起香港金管局的高度关注。

　　记者多方了解到，针对蚂蚁集团H股上市暂缓所造成的港元流动性骤增与资金流出压力，市场传闻香港金管局可能会发行外汇基金票据（Exchange Fund Bills）以吸收额外的港元流动性，从而确保港元流动性与汇率平稳运转。

　　图 / 视觉中国

　　利息豁免令投资者情绪平稳

　　上述互联网券商业务主管向记者透露，在接到众多投资者关于蚂蚁集团H股杠杆打新融资利息如何处理的咨询后，他们内部迅速决定豁免相关利息与手续费。

　　“尤其是15倍杠杆打新投资者的利息损失较高，个别中签股数较高（杠杆打新金额高达数百万港元）的投资者相关利息损失达到约1.8 万港元。”他告诉记者。

　　记者获悉，此次蚂蚁集团H股上市令155万投资者中签，冻结资金逾1.3万亿港元，若这些资金都通过杠杆融资获得，按照辉立证券年化杠杆融资利息2.98%估算，其利息损失额超过4亿港元。

　　这位互联网券商业务主管告诉记者，目前他们内部估算，若豁免杠杆打新投资者相关利息与手续费，平台将自己承担数百万港元资金开支——但考虑到客户体验与客户粘性，这笔投入还是“值得”的。

　　目前令他颇为头疼的是，部分中签者早已在暗盘交易市场按照50%溢价率出售了蚂蚁集团H股中签新股，现在买入者要求取消相关交易并退还交易款，因此平台需要找到交易双方协商妥善解决方案。

　　“期间协商阻力不小，个别卖家不甘心退还利润。”他告诉记者。所幸蚂蚁集团H股上市推迟令卖家拿不到新股，股票无法按时交割，因此卖家也担心交割违约面临法律风险，最终悉数同意取消交易并退还交易款。

　　另一家国内大型互联网券商负责人告诉记者，4日他们已收到蚂蚁集团的部分IPO新股中签认购款项，并按照相关操作流程退还到投资者账户。

　　“整体而言，绝大多数投资者情绪稳定，只有个别投资者认为蚂蚁集团因自身原因导致H股上市推迟，应该向投资者支付打新期间的资金利息。”他告诉记者。为此他们通过给予30天港股交易佣金减免卡，妥善解决了相关问题。

　　全球机构投资者急寻其他中国股票替代

　　相比而言，蚂蚁集团国际配售部分的退款流向，更受金融市场密切关注。

　　“逾千亿港元机构投资资金都在这两天解冻，若这些资金悉数撤离香港返回欧美市场，可能给港元汇率与港元流动性构成一定冲击。”对冲基金BMO Capital Markets策略分析师Aaron Kohli向记者分析说。这导致11月4日美元兑港元汇率一度触及日内低点7.7534，截至4日16时，美元兑港元汇率徘徊在7.7514附近。

　　香港金管局发言人表示，香港作为国际金融中心，资金来往进出是很正常的。金管局多年来在金融及银行体系建立了强大的缓冲和抗震能力，银行体系非常稳健，流动性充裕，当局有信心和能力维护香港的货币和金融体系稳定。

　　记者多方了解到，多数中签蚂蚁集团H股的国际投资机构并不打算将相关退款资金返回欧美市场。究其原因，蚂蚁集团打新资金原本就在他们的中国资产投资组合额度之内，如今蚂蚁集团H股无法配置，他们只需转而配置其他中国股票替代。

　　一位美国华尔街对冲基金经理透露，在获悉蚂蚁集团H股上市推迟消息后，他们内部也讨论了退款资金如何使用，当时投资委员会所有成员达成两项共识，

　　一是不会因蚂蚁集团H股上市推迟而削减中国资产配置额度；

　　二是将相关退款资金转而投向符合ESG条件、新经济、新消费、高科技领域的中国优质股票。

　　“若蚂蚁集团再度申请H股上市，我们仍会参与打新认购，因为它是我们中国资产配置组合里新经济、新消费板块的重要投资选择。”他告诉记者。但鉴于当前中国金融科技监管环境出现新变化，他们对蚂蚁集团的估值与配置比例可能会做相应调整。

　　一家香港银行外汇交易员向记者透露，11月4日没有出现超大额的机构投资者资金（蚂蚁集团H股中签退款）撤离香港的迹象，目前港元兑美元汇率脱离7.75强方兑换保证汇价，主要原因是部分投机资本借题发挥，通过短线沽空港元获利。

　　“事实上，由于欧美疫情形势严峻，加之中国经济率先复苏，这两天我们仍看到大量全球资金正涌入香港，作为中转站加仓中国资产避险。”他强调说。

　　本期编辑 陈思，实习生思纯

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