“现金奶牛”澜起科技的诡异撒币 增资去哪儿了？

　　2020年前三季度，澜起科技(688008,股吧)（688008.SH）实现营业收入14.68亿元，较上年同期增加6.08%；扣非净利润6.83亿元，较上年同期下降4.40%。与登陆科创板期间所呈现的高增长严重不符。

　　近年来，澜起科技账面常有数十亿元货币资金，而利息收入甚少；此外，公司对员工厚爱有加，上市后立即推出股权激励计划，设定低廉的授予价格、低门槛的考核指标，近日甚至购买人均百平米的办公楼，并不惜出借5.34亿元帮原业主还贷。

　　盈利能力一度惊世骇俗

　　澜起科技主营内存接口芯片及消费电子芯片。2014年1-9月，公司内存接口芯片的销售额为3220万美元，占销售总额的26.39%，该业务年化销售额折算成人民币约为2.64亿元，员工总数约为468人。2014年11月，澜起科技私有化；2017年7月31日，公司将消费电子芯片业务相关资产剥离。当2019年7月澜起科技回归A股时，内存接口芯片已成为公司的核心业务，2019年，公司实现销售收入17.38亿元，在职员工数为334人，人均创收520万元。

　　内存接口芯片在发展初期吸引了大量厂商，随着行业精细化分工要求的提高，集中度逐步提升，到DDR3阶段主要参与者明显减少。目前，除澜起科技之外，DDR4阶段全球主要厂商有IDT、蓝博士(Rambus)和Inphi。IDT的营业收入从2014财年的4.85亿美元增长至2018财年的8.43亿美元，研发投入占营业收入的24%，员工总数为1821人，人均创收折算成人民币为291万元，2019年3月，IDT被瑞萨电子收购。

　　蓝博士的营业总收入从2014年度的18.15亿元下滑至2019年度的15.63亿元，研发投入占营业收入的69.70%，员工总数为480人，人均创收326万元；蓝博士曾在2016年收购了四个标的，其中包含Inphi内存接口芯片业务，2017年至2019年，蓝博士内存接口芯片业务的销售额分别为2.31亿元、2.70亿元和5.16亿元，年均复合增长率为30.72%。据统计，该类芯片的主要应用市场——数据中心的全球规模从2014年的2821亿元增加至2019年的7590亿元，年均复合增长率为21.89%。

　　和同行相比，澜起科技的扩张没有依靠收购，且实现了远超行业的营收增速，人均创收亦高于同行，然而，公司的研发投入仅占营业收入的15%，这样的成果堪比神话。

　　对此，澜起科技相关负责人对《证券市场周刊》记者表示，经过多年的积累和沉淀，公司的产品获得市场和用户的认可，人均创收水平体现了公司在细分领域的技术优势以及核心竞争力。

　　增资去哪儿了？

　　澜起科技在回归A股之前便不缺钱，2018年年末的货币资金为36.80亿元，资产负债率为13.51%，2019年7月的IPO募集资金净额为27.47亿元，2019年年末资产负债率下降至5.80%。募集资金拟投入新一代内存接口芯片研发及产业化项目（10.18亿元）、津逮®服务器CPU及其平台技术升级项目（7.45亿元）以及人工智能芯片研发项目（5.37亿元），建设期一般为三年，其中第一年拟投入9.13亿元。2020年半年报显示，这三个项目已累计投入金额3.59亿元，包括以募集资金置换预先投入的自筹资金6652万元。

　　澜起科技的主要经营实体为母公司和澳门孙公司Montage Technology Macao Commercial Offshore Limited，后者以集成电路原材料采购、外包生产管理及产品销售为主营业务，该澳门孙公司由开曼全资子公司Montage Technology Holdings Company Limited全资持有。2019年10月，上市公司发布增资公告称拟对开曼子公司增资1.4亿美元，用于支持澳门孙公司的业务发展，8个月之后的2020年半年报显示，开曼子公司的总资产和净资产均为20.52亿元，比2019年年底的8.31亿元增加了12.21亿元；然而，澳门孙公司的净资产为11.29亿元，仅比2019年年底的7.82亿元增加了3.47亿元。也就是说，开曼子公司新增的8.74亿元没有以增资的方式给澳门孙公司；澳门孙公司2020年上半年末的总资产为29.45亿元， 2019年年底为19.72亿元，开曼子公司的8.74亿元没有全部给予澳门孙公司。

　　对此，上述负责人表示，公司对全资子公司增资的相关审批流程于2020年上半年完成，公司将资金先增至开曼子公司Montage Technology Holdings Company Limited，再结合澳门公司Montage Technology Macao Commercial Offshore Limited的业务发展情况及资金需求，分步安排注入资金。

　　2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为7.91亿元，与当期净利润8.78亿元相匹配，经营性现金流健康，经营活动现金流出为9.49亿元；公司的交易性金融资产仅为6517万元，意味着可能发生的理财金额不会太高；此外，公司前三季度的投资活动现金流出达到78.93亿元，净额为-8.74亿元，如此豪爽的投资给了谁呢？反观澜起科技的货币资金，2020年三季度末达到68.07亿元，如此庞大的资金对应当期的利息收入却仅为4465万元，收益率不足1%。

　　上述负责人表示，公司三季报中的财务费用主要体现了期间的存款利息及汇兑损益情况；除此之外，公司利用部分资金投资安全性高、流动性好、收益稳定的结构性存款及理财产品，增加公司的投资收益，2020年前三季度结构性存款投资收益约为9106万元。

　　大手笔置业

　　上市满一年后，“不差钱”的澜起科技开始“买买买”，全资子公司蒙万实业发展（上海）有限公司（下称“蒙万实业”）收购了上海鼎和国际经济贸易有限公司持有的上海奚泰实业有限公司（下称“上海奚泰”）100%的股权。上海奚泰持有上海市徐汇区漕宝路181号部分不动产资产，包括5-12层若干房间及65个地下车位，建筑面积1.52万平方米；同时，上海奚泰还持有上海华萃置业有限公司（下称“上海华萃”）100%的股权。上海奚泰和上海华萃主要资产为上述不动产，未实质开展经营业务。标的股权的转让对价为1200万元，债务清偿总额5.34亿元，拟以上市公司自有资金支付。

　　天眼查显示，上海奚泰的经营范围十分普通，包括销售商品、咨询、货物进口等，社保人数为零；据披露，截至2020年7月31日，上海奚泰总资产为4.84亿元，负债总额为5.61亿元，净资产为-7696万元，2020年1-7月营业收入为零，净利润为-2171万元，2019年度营业收入亦为零。上海奚泰评估增值的主要原因是其名下的不动产资产因市场价格上涨而增值。不过，既然标的公司没有实质开展经营业务，数亿元的负债因何产生呢？为了购买其名下资产，蒙万实业不惜豪掷5.46亿元。

　　澜起科技还向昆仑健康保险股份有限公司购买了同样位于漕宝路181号的部分不动产，包括1-6层、12层、13层若干房间及103个地下车位，建筑面积1.45万平方米。标的资产的交易金额为4亿元，其中使用自有资金2000万元，使用募集资金3.80亿元。

　　对此，上述负责人对《证券市场周刊》表示，截至2020年6月30日，公司员工总数为392人，随着公司业务的不断拓展，公司员工人数尚在持续增长，现有办公及研发场地均为租赁且场地有限，根据公司长期战略发展规划及业务拓展需要，公司决定在上海购买办公物业，以满足公司总部及研发人员扩张的办公场地需求，也为后续持续引进人才预留一定的办公空间。

　　股权激励“盛宴”

　　澜起科技上市两个月后，便推出了股权激励，拟向激励对象授予1650万股限制性股票，占当时公司股本总额的1.46%，激励对象总人数为306人，占员工总数的96.84%。其中，首次授予1350万股，占本次授予权益总额的81.82%；预留300万股，占总额的18.18%。公司利用了科创板股权激励制度的包容性，采用第二类限制性股票，将授予价格压低至25元/股，而首次授予日的公允价值为每股68.84元。公司在股权激励业绩的考核要求中引入了研发项目产业化指标，但该指标对于2021年和2022年业绩才适用，对于2019年和2020年，考核指标为归属于上市公司股东的净利润，没有排除非经常性损益的影响。2018年，公司归属净利润为7.37亿元，考核指标却把2019年的净利润目标值定为7.59亿元，触发值定为5.42亿元，几乎没有实现难度。激励的股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股，如此“肥美”的优待全部由投资者买单。

　　对此，上述负责人表示，公司本次激励计划的考核体系具有全面性、综合性及可操作性，考核指标设定具有良好的科学性和合理性，同时对激励对象具有约束效果，能够达到本次激励计划的考核目的。