广发证券：精选三季报净利润断层股

　　美国著名投资大师Mark Minervini在《股票魔法师》一书中曾详细描述了“净利润断层”策略在美股投资的应用。我们介绍了“净利润断层”策略在A股投资中的应用。净利润断层本身包含两大要素，要素之一是上市公司发布的业绩超预期，要素之二是上市公司股价在发布业绩后的首个交易日跳空上涨。跳空上涨的具体表现是当日最低价超越前一交易日的最高价，形成一个向上跳空的缺口，在K线图上形成类似断层的走势。由于这种缺口是由业绩超预期引发的，因此称之为净利润断层。

　　在此方法下，我们构建了两个净利润断层策略，即“前三行业策略”和“前五行业策略”。自2009年5月至2020年10月，以上两个策略年复合收益率均超过20%，超过同期万得全A的7.8%的收益率水平。

　　自2020年9月1日至10月31日，净利润断层策略中的“前三行业策略”的累计环比收益率为-13.51%，相对于万得全A的超额收益为-8.53%，“前五行业策略”的累计环比收益率为-9.20%，相对于万得全A的超额收益为-4.22%。净利润断层策略在2020年二季度的短暂跑输并不改变其“长跑健将”本色：首先，自2009年5月以来，净利润断层策略能够在超过60%的月份中获得超额收益，且在获得正超额收益的月份当中，净利润断层策略所获得的平均正超额收益显著高于获得负超额收益的月份的平均负超额收益绝对值，“高超额收益胜率”和“高正向超额收益赔率”双轮驱动下，净利润断层策略能够在长期中获得超额收益表现。其次，净利润断层策略是“强贝塔选手”，其超额收益率与市场整体涨幅有正向相关性。万得全A当月上涨幅度越大时，净利润断层策略的期望超额收益率更大。因此，净利润断层策略的多数超额收益是在市场上涨期间获得的。

　　截至2020年10月31日，从半年报/半年报业绩预告来看，2020年三季度净利润断层个股共有141个，占已披露半年报/业绩预告的个股的比重为3.49%。这些股票自其净利润断层日至今（11月11日）的平均收益率为12.37%，平均超额收益率达到10.37%，获得显著的超额收益。

　　从相对数量占比看，当前2020年三季度行业净利润断层个股数量前五行业分别为钢铁、综合、轻工制造、食品饮料、有色金属。与二季度相比，除食品饮料仍然处在前五外，钢铁、轻工制造、有色金属在三季度的排名均较二季度有十分显著的上升；而二季度中排名较高的休闲服务、建筑材料、通信、电气设备在三季度的排名中均有一定程度的下滑。随着经济的持续复苏，顺周期板块的盈利修复得到了更多投资者的关注和认可，三季度净利润断层个股最高的行业仍以“修复”为主，周期板块领跑。

　　每季度净利润断层个股数往往有数百个，将资金直接全部平均投资到所有个股中并不实际。“前三行业策略”和“前五行业策略”可以有效精简个股。但由于该策略的实现方式是将目光集中于有限的3-5个行业当中，容易错失其他行业中表现也较为出色的净利润断层个股的投资机会。

　　“连续净利润断层”的选股方式能够进一步筛选出具备更高超额收益的个股。在此精选策略中，选取历史各期中，首次净利润断层、连续2次断层、连续3次断层的个股，计算其当期相对万得全A平均超额收益，可以发现，净利润断层个股获得显著超额收益具有可持续性；连续3次出现净利润断层的个股具备更强的超额收益能力——首次净利润断层的个股，在其策略持仓期间能够获得的平均超额收益为3.37%，连续2次断层的个股平均超额收益为1.43%，而连续3次断层的个股平均超额收益则达到了5.31%！因此，在精选净利润断层个股时，优先选取连续3次净利润断层的个股更有可能获取更高的超额收益。

　　（作者为广发证券(000776,股吧)首席策略分析师）