梦天家居IPO：营收乏力却利润翻倍，财技高超垫高经营业绩？家族控股超9成，存第三方回款情形

　　今年6月间，梦天家居集团股份有限公司（以下简称“梦天家居”）提交了招股说明书，拟募集资金9.8亿元，主要用于年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目，智能化仓储中心建设项目，品牌渠道建设项目、信息化建设项目以及补充流动资金。

　　资料显示梦天家居成立于2003年，主营业务为木门、柜类、墙板等定制化木质家具。2015年开始，公司签约刘德华为品牌代言人，“梦天木作、高端定制、即装即住”等品牌宣传语广为人知。

　　近日，证监会网站刊登了梦天家居集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见。通过阅读招股说明书与反馈意见，梦天家居IPO过程中仍然有不少问题存在。比如报告期内存第三方回款的情形，营收乏力却利润翻倍，财技高超垫高经营业绩？这种利润增长靠压缩销售费用持续性有保证吗？家族控股超9成，股权高度集中存风险等等。

　　营收乏力却利润翻倍，财技高超垫高经营业绩？

　　梦天家居成立于2003年，主要从事木门、柜类、墙板等定制化木质家具的设计、研发、生产和 销售，为消费者提供家居的整体空间解决方案。

　　招股书显示，2017年至2019年，梦天家居实现营业收入分别是14.82亿元、13.44亿元、13.48亿元，比较来看，2018年较2017年下降9.28%，2019年较2018年微微增长0.26%，呈现出停滞不前甚至每况愈下的状态。

　　对此，梦天家居在招股书中解释到，主要有三方面原因，一是精装房及销售渠道多样化影响下，以经销商渠道为主的零售模式受到一定冲击；二是2017年其全部改为生产水性漆产品，初始质量尚未稳定，一定程度影响公司木门类产品销售拓展；三是定制家居品牌商进军全屋定制领域，木门类产品市场竞争加剧。

　　值得一提的是，净利润却在2019年大增一倍，2017年至2019年归属于母公司股东的净利润分别是6889.96万元、9425.51万元、1.88亿元。而净利润之所以大幅增长，本质原因是利润率的提高，报告期内，公司的毛利率分别是27.88%、32.75%、38.25%。

　　而梦天家居异于同行的毛利率大幅增加其原因在于费用的压缩。包括销售费用、管理费用和研发费用在内的各项费用，都有一定程度的压缩。公司营业成本由2017年度的10.69亿元降至2018年的9.04亿元再降至2019年的8.32亿元。两年成本下降了超过2个亿。

　　另外，数据显示2017-2019年，梦天家居在广告宣传上共花出去0.91亿元、0.82亿元、0.49亿元。于2019年，公司大幅压缩该笔费用，停止了在机场投放的广告，减少了演出赞助、大赛赞助等活动，导致广告宣传费较2018 年度减少 3292.19 万元，降幅近40%。

　　在近日给出的反馈意见中指出，发行人报告期内广告宣传费大幅缩减，分别为9065.53万元、8153.15万元、4860.97万元，其中2018年度，公司广告宣传费较2017年度减少912.38万元，主要系刘德华与公司继续合作签约，给予公司一定折扣所致；2019年度，广告宣传费较2018年度减少3,292.19万元，主要系公司停止了在机场投放的广告，减少了演出赞助、大赛赞助等宣传活动投入所致。请发行人补充披露：（1）大幅削减广告宣传费的原因及商业合理性，是否出于资金短缺的考虑，是否是为了垫高报告期经营业绩，是否是受到发行人业务及所处行业不景气的影响：（2）发行人大幅削减广告宣传费是否将影响未来的经营发展；（3）发行人与刘德华经纪公司亨泰环宇有限公司2019年签订的形象代言合同约定的代言费用为1800万元人民币，申报材料提供的合同文本上备注已支付1800余万元代言费，上述相关合同约定、代言费实际支付情况与招股说明书披露情况是否一致，不一致的原因，发行人是否存在体外支付代言费的情况。

　　家族控股超9成，市占率不足0.2%

　　资料显示，梦天家居的实控人为余静渊、范小珍夫妇，近三年来未发生变化，余静渊、范小珍夫妇为公司创始人。余静渊通过梦天控股控制了公司75%的表决权，范小珍直接持有公司8%的股份，同时余静渊、范小珍通过梦家投资、梦悦投资分别控制公司10%、5%的表决权。因此，余静渊、范小珍夫妇直接和间接拥有公司98%的表决权，而余下的2%股权由余静渊兄弟余静滨控制。

　　虽然梦天家居通过增资、股权转让等手段优化了其股权结构，但截至上市前余静渊、范小珍家族仍控制了梦天家居99%的股权及100%的投票权。虽然梦天家居表示建立了完善的公司治理结构，通过并实施了公司《章程》、《关联交易决策制度》、《独立董事工作制度》等保障权利制衡的制度，但在一股独大的情况下，很容易滋生“内部人控制”问题，导致实际控制人利用其控制地位，损害公司及公司中小股东的利益。

　　另外，梦天家居称其在中国木门行业有杰出的表现和重要的影响力。2017 年度—2019 年度，公司在木门生产规模、市场销售量上，连续三年在国内家居 行业同类企业中排名前三。然而尽管已位列前三，但在木门这一分布极度分散的领域中，梦天家居市占率仅有不到0.2%。数据上来看，2017-2019年梦天家居的市场占有率仅为0.22%、0.19%、0.19%。

　　报告期内存在第三方回款的情形

　　除此之外，公司报告期内存在第三方回款的情形，2017年第三方回款占营业收入比例为28.48%。

　　由于经销商销售模式的特性，公司的下游经销商客户以个体工商户居多。 2017 年度，经销商存在以配偶、亲属、员工或者直接由终端客户将货款打给公 司等情形，第三方回款占营业收入的比例为 28.48%。

　　在近日给出的反馈意见中要求说明报告期内第三方回款发生的原因，是否具有必要性和商业合理性，发行人及其实际控制人、董监高或其他关联方与第三方回款的支付方是否存在关联关系或其他利益安排；说明第三方回款是否具有可验证性，是否存在体外循环或虚构业务的情形，第三方回款相关内部控制的设计和运行情况，能否保证相关收入的真实性、准确性和完整性；补充说明报告期内对第三方回款进行整改规范的具体方式及整改结果，第三方回款下降原因是否真实、合理。

　　以上问题会否会成为梦天家居IPO进程中的掣肘？我们将保持关注！