沃森出售泽润一波三折：收关注函、暂停交易、股票跌停，到底哪种疫苗才是沃森的“金矿”？

“重视投资者意见暂不推进交易，但总体战略方向不变。”

沃森出售子公司股权事件一波三折。

沃森生物12月7日早间披露公告称，12月6日下午，沃森生物(300142,股吧)紧急召开董事会，认真讨论了因公司于12月4日晚间发布的拟转让子公司上海泽润控股权相关公告，并于次日参与的投资者电话交流会在投资圈引起的异常反响，以及后续引发的各大媒体对此事的广泛关注的相关情况。12月7日，开盘后沃森股票跌停。

沃森生物董事会关注到投资者的情绪，感觉有必要进一步加强与各方之间的沟通，增进投资者对公司战略目标、经营决策和重大事项的了解。在坚定自身战略方向的同时，也要广泛征求、充分听取并尊重股东的意见。由此，沃森生物董事会形成决议，暂不将《关于签署上海泽润生物科技有限公司股权转让及增资协议的议案》提交公司2020年第六次临时股东大会审议。公司仍将一如既往的推进上海泽润产品研发和产业化进程，在取得更加广泛认同的基础上，制定并推出契合公司战略及上海泽润长远发展的规划方案，保障其可持续发展。

或为“缓兵之计”

沃森生物方面负责人向21世纪经济报道记者表示，为上海泽润引入战略投资者是公司基于现实业务和未来发展的战略性选择。2020年新冠疫情的突发对疫苗行业的未来格局、发展趋势、政策导向及新技术的应用都产生了深刻影响，也将给疫苗行业和全球市场带来巨大变化。在当前新冠疫情持续发展的背景下，公司重新调整战略步骤，将以新冠疫苗的开发作为契机，一方面集中精力和资源，快速推进mRNA新冠疫苗和腺病毒新冠疫苗的临床研究进程和产业化建设，力争在明年上半年建成一定规模的新冠疫苗生产基地，为中国乃至全球的疫情防控做出积极贡献，这也是当下沃森生物全体疫苗人的使命与责任担当。另一方面，加快国际化步伐，加大力度布局mRNA、腺病毒等技术平台，开发更多更好的新型疫苗品种。

要实现以上目标，需要在公司发展战略的指引下，对有限资源做出合理配置。经过充分考量，公司决定为上海泽润引入战略投资者，在获取发展资金的同时，也借助合作伙伴之力为泽润的HPV等项目产品临床试验加强专业能力建设、引入更多专业人才、提高公司管理绩效，让项目发展更快更好，未来早日获批上市，早日创造价值。按照转让协议，出让控股权后沃森生物的相对份额有所减少，但是蛋糕做大了，作为第二大股东的沃森生物未来收益的绝对值未必少。况且，根据协议约定，沃森生物还锁定了HPV产品上市后五年内的销售权，这部分核心利益仍然能够得到有效保障。

对于个别投资者提出的估值合理性问题，该负责人表示公司主要参考了上海泽润其他股东近期交易的等值对价，同时也考虑本次引入的是战略投资人，除了提供资金保障外，还能对泽润发展赋能，且其受让股权仅略高于公司，公司继续保留几乎是并列大股东的地位。另外，通过本次交易，公司能回收近12亿元的现金，并获得超过11亿元的投资收益，更有助于聚焦到公司未来核心业务。

该负责人同时表示，作为上市公众公司，沃森生物一贯重视投资者的意见和建议，方案披露后公司关注到有利于企业长期发展的战略规划与投资者中短期利益有一定冲突，本着负责任的态度，及时召开董事会并决议，暂停上海泽润股权转让交易，积极寻求兼顾公司利益与投资者利益的最佳解决方案。

此前12月6日，深交所发出《关于对云南沃森生物技术股份有限公司的关注函》，表示对《关于签署上海泽润生物科技有限公司股权转让及增资协议的公告》高度关注，要求沃森生物（300142.SZ）董事会补充说明或披露17个相关问题。

深交所要求沃森生物补充披露淄博韵泽、永修观由成立以来股权结构的变动情况、各合伙人出资比例、主要财务指标、支付本次交易股权转让款及增资款的具体资金来源，淄博韵泽、永修观由是否与上市公司股东、董监高人员存在关联关系或其他利益安排。并对本次交易是否存在利益输送等损害上市公司和中小投资者利益的行为提出质询。

12月4日，沃森生物宣布向淄博韵泽、永修观由转让所持上海泽润的股权比例为32.60%，股权转让款为11.4亿元。转让后，沃森生物由对上海泽润65.1429%的持股降为28.5%，淄博韵泽以29.8005%的持股取代沃森生物，成为上海泽润的第一大股东，掌握控股权。

公告一出，沃森生物就遭到了多方质疑，在12月5日“沃森生物转让泽润生物股权”的电话会上，沃森生物董事长李云春也遭到投资人的猛烈炮轰。投资者反映如此剧烈的原因在于，上海泽润主要从事新型重组疫苗的开发，根据沃森生物此前公告，上海泽润已于今年4月完成了二价HPV疫苗Ⅲ期临床研究，申请新药生产的药品注册申请于6月获得受理；不仅如此，九价HPV疫苗也已启动临床试验。

国产HPV疫苗有着广阔的市场空间。根据智飞生物(300122,股吧)2019年九价HPV疫苗批签发量来看，目前我国能够接种到该疫苗的人数不足适龄人群总数的1%，供求不平衡现象明显。

深交所在关注函中也提到，公司表示，上海泽润的HPV疫苗在产品价格和疫苗推广上具有进口HPV疫苗无法比拟的双重优势，面临巨大的待接种存量和每年的增量适用人群市场，预计HPV疫苗未来将为公司带来较大收益。

然而，市场广阔是否就意味着上海泽润能为沃森带来高于风险的回报？

沃森生物状况未及预期

三季报显示，沃森生物前三季度营业收入为15.67亿元，同期增长96.5%；归母净利润4.35亿元，同比增长261.8%；扣非后净利润4.32亿元，同比增长278.3%。

虽然实现同比增长，但与11月3日沃森生物披露的《2020年股票期权激励计划（草案）》提出的公司层面业绩考核指标为公司2020年及2021年两年累计净利润不低于22亿元，公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元这一预期目标相比，所差甚远。

不仅如此，公司7名个人股东今年以来合计卖出6758.7万股，约合市值25.3亿元；基金对沃森生物的持股数量由原本的1.95亿股下降至1.07亿股；截至上月10日收盘，外资机构持股量也由9119万股减少到4997万股。

沃森生物今年内的股价也经历了过山车式涨跌。8月6日，沃森生物股价曾一度高达95.86元/股，较年初涨幅超155%；然而，截至12月4日收盘，股价被腰斩，仅剩45.66元/股。

九价HPV疫苗的研发投入在进入三期临床之后，将面临着更高的成本投入。从沃森今年不稳定的经营状况来看，如果不进行本次转让，公司能否持续支持上海泽润的高昂研发费用还有待考究。

值得一提的是，沃森在公告中称，经公司财务部门初步测算，公司预计将从这次转让交易中产生的净利润约11.8亿至12.8亿元。目前，沃森仍持有上海泽润28.5%的股权，公司表示，“蛋糕做大了沃森生物仍能分享收益”。

上海泽润竞争压力大

上海泽润成立于2003年，2013年后成为沃森生物控股子公司，主要从事新型重组疫苗的开发。在此次交易中，上海泽润估值约35亿元。

目前，上海泽润主要从事二价和九价HPV疫苗的研发。除此之外，还有其对重组带状疱疹疫苗的投资。

全球已上市销售的宫颈癌疫苗包括英国葛兰素史克公司（GSK）的二价HPV疫苗、美国默沙东公司的四价HPV疫苗和九价HPV疫苗，和国内万泰生物（603392.SH）的二价HPV疫苗。

在国内HPV疫苗市场上，默沙东的四价和九价HPV疫苗在国内的签发量遥遥领先，于2019年占据了超过80%的市场。万泰生物的二价宫颈癌疫苗项目从2003年启动，于2019年12月30日获国家药监局批准上市并取得药品注册批件，成为国内第一家，全球第三家HPV疫苗生产商。4月21日，万泰生物首批共计93643支二价宫颈癌疫苗（商品名：馨可宁）获得国家药监局的生物制品批签发证明，正式上市销售。截至北京时间12月4日15点整，万泰生物市值已达783.99亿元。

由此可见，万泰生物的二价HPV疫苗已远超上海泽润。市场上宫颈癌疫苗的接种者普遍倾向于按照九价、四价、二价的顺序进行选择，九价为最优。然而刚刚启动临床试验的上海泽润九价HPV疫苗的未来道路还并不清晰明朗。

除了HPV疫苗外，上海泽润投资的重组带状疱疹疫苗也面临着较大的竞争压力。

带状疱疹是一种感染性皮肤疾病，由潜伏在体内的水痘-带状疱疹病毒再激活引起。接种疫苗是预防发病的最有效措施。

5月6日，江苏中慧元通生物科技有限公司和怡道生物科技（苏州）有限公司联合申报的带状疱疹疫苗临床试验申请获国家药监局受理，成为国内首个申报临床的国产重组带状疱疹疫苗。上海泽润就是怡道生物科技（苏州）有限公司的投资方之一。

然而在国内，百克生物、万泰生物、沃森生物、智飞生物、大连雅立峰、上海生物制品研究所、长春祈健、北京绿竹生物、康希诺等10余家公司都在着手部署重组带状疱疹疫苗疫苗的研发。研发速度较快的几家公司之间差距细微，市场同样竞争激烈。

13价肺炎疫苗持续造血

近年来，沃森的利润增长很大程度上得益于其研发的13价肺炎结合疫苗。目前，国内13价肺炎结合疫苗的来源有两家公司，一是美国辉瑞，二就是沃森。2019年，沃森的13价肺炎结合疫苗获批，成为中国首个自主研发的国产疫苗，也是全球第二个13价肺炎结合疫苗产品。沃森的13价肺炎结合疫苗已于今年上半年正式上市销售。

根据沃森前三个季度的数据，受疫情影响，沃森一季度的营业收入仅为1.12亿元，同比增长-36.34%；净利润-1811.77万元，同比增长-146.78%。但随着13价肺炎结合疫苗的上市，沃森二季度的营业收入达4.61亿元，净利润7960.87万元，实现业绩回升。

13价疫苗全称为13价肺炎球菌多糖结合疫苗，主要接种人群为6周龄至5岁(6周岁生日前)婴幼儿和儿童，以预防肺炎球菌1型、3型等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。

《中国儿童肺炎发病及疫苗普及白皮书》显示，肺炎是造成5岁以下儿童死亡的主要原因之一。世界卫生组织(WHO)推荐肺炎球菌性疾病列为极高优先级的疫苗可预防疾病，并建议全球各国将肺炎疫苗纳入儿童免疫规划。目前，肺炎球菌疾病是疫苗可预防接种中致儿童死亡人数最高的疾病。

由于美国辉瑞的13价疫苗沛儿13?被全球100个国家纳入免疫规划，13价疫苗荣获“疫苗之王”之称。面对广阔的市场，沃森的13价疫苗比售价为725元/针的进口辉瑞13价疫苗低了100元/针左右，具有价格优势，且获批扩大了可供接种人群的年龄段。

根据中泰证券于去年12月10日发布的研报，按照辉瑞13价肺炎疫苗获批的6周龄至15月龄婴幼儿接种、4针常规免疫接种程序(2、4、6月龄进行基础免疫，12-15月龄加强免疫)、698元/针的价格计算，以15%的渗透率预估，13价肺炎结合疫苗的市场空间有望达到71亿元。

今年年初的新冠疫情使得国民对疫苗的认知进一步提升，对肺部健康的重视程度也有明显加强。因此，肺炎相关的疫苗接种渗透率预计将在后疫情时代显著提高。

显然，13价疫苗已成为了沃森目前最大的“金矿”。

当然，沃森的13价疫苗在国内市场上也不乏竞争者。其中，康泰生物(300601,股吧)(300601.SZ)在赛道上表现强劲。不过，康泰生物全资子公司民海生物刚于今年11月末收到13价肺炎球菌结合疫苗注册现场检查的通知，离成功上市销售还有着较大的时间距离和过程中的未知风险。有业内人士向21世纪经济报道记者表示，以以往批件的速度来看，未来一年左右的时间，康泰生物大概率会成为其有力竞争对手。沃森在现阶段仍能稳坐国产13价肺炎结合疫苗的“龙头”位置。